4、 采购方面:目前海棠湾项目已覆盖300 个品牌，单品超过十万个。具体来看，除有税(包括LV)餐饮为扣点分成外，其他均为买断，不过部分品牌的贵重商品以卖出为准(未卖出由供应商承担)。

　　5、 后续政策:公司和当地政府都在积极争取，包括春节前正式开业还拟邀请中央的领导过来，积极争取后续额度放宽以及网上免税等，但具体政策落地还是要看财政部等中央部委的态度。

　　风险提示公司免税经营对政策依赖度较大；新投建项目资本开支高于以往；国企体制。

　　维持公司一年期合理估值47 元，维持公司“推荐”评级我们维持公司14-16 年EPS 分别为1.56/1.88/2.31 元，相应PE 估值为25/21/17 倍。作为稀缺的免税标的，公司将直接受益于沪港通的推出。海棠湾项目开业的靓丽业绩有助于夯实了市场信心，有望打开了公司未来成长想象空间，且公司后续催化剂繁多(离岛免税政策放宽、首都机场重新招标，离境市内免税店等)。结合绝对估值和相对估值，维持公司一年期合理估值47 元(对应15 年25PE)，维持公司“推荐”评级。 责任编辑：zdsh

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