中长期关注价值型和钢铁板块认购权证 　　

　　中长期来看，首先，价值型认购权证值得投资。这类权证的主要特点是，正股被相当看好，权证深度价内、估值水平相对较低、存续期较长、可流通规模不大、没有创设压力或压力较小。该类权证投资价值较高、而风险较低，值得投资者进行中长期投资。 　　

　　其次，钢铁板块认购权证也值得关注。这类权证的主要特点是，所属钢铁板块今年业绩良好，分析师对该板块未来走势持乐观态度，板块并购、整体上市预期等利好有望提升钢铁股价格。投资这类权证所面临的风险是，年内有多只权证陆续到期，因此，这类权证也有价格显著下跌的可能。我们的观点是，对于当前估值优势比较突出的权证，投资者可视情况近期即进行投资；而对于估值水平较高的权证，不妨在权证市场加速回归时择机投资，如此可大大降低权证市场调整风险。 　　

　　投资者应回避的权证包括两类：“废纸型”认沽权证和行权期临近的权证。和优质正股深度价内的认购权证对应，其认沽权证大多陷于深度价外状态，鉴于对应的正股都是资质相当优良的蓝筹股票，因此预期这些认沽权证在到期日将成为废纸，投资者不应介入这些风险甚高的纯投机品种。此外，从8月底开始，年内共有7只权证到期。随着到期日临近，权证和正股价格的联动性将日益增强，权证时间价值的耗损也呈加速态势。 　　

　　参考券商创设注销特点获利 　　

　　作为机构投资者，券商无疑是市场中具有相当信息优势、研究实力和理性的投资者，因此，他们的投资行为对普通投资者有一定的参考意义。数据说明（图），券商创设行为与权证市场估值水平表现出显著正相关，即券商创设权证规模在隐含波动率指数最高时达到顶点，随后创设规模随指数的回落而下降，显示了券商及时把握权证高泡沫期进行“卖空”的能力。券商的这种能力还体现在对新权证的创设上，由于市场赋予新上市权证更高泡沫，所以券商创设体现出“喜新厌旧”特征。进一步的分析表明：第一，券商创设行为对权证市场走势有一定的影响，但尚未达到主导市场趋势的程度；第二，券商“高抛低吸”的依据是权证估值水平；第三，多只权证尚未出现注销，说明券商继续看跌权证市场，等待更好的时机、更好的低价，以获得更大的利润。

图（图片来源：《新财富》）

　　我们判断：第一，大盘持续上涨的背景，决定认购权证的创设收益率将低于认沽权证。券商未来创设将主要集中于认沽权证而非认购权证；对于已创设认购权证，券商将在合理价位注销。第二，年内权证陆续到期将引发价值回归，由于存续期短的认沽权证可能价值回归速度更快，券商被迫持有到期的期限也相对较短，因此可能更受券商创设青睐。 　　

　　价值回归提供未来介入机会 　　

　　我们预期，权证到期因素将逐渐取代股市因素，成为影响权证市场走势的首要因素，权证市场将继续价值回归历程，直至在权证到期日前回归合理价值。估值越高、到期日越近的权证（尤其是认沽权证），调整幅度将更为显著，具有投资价值的权证也将受“牵连”，存在价格下跌风险，可谓“金子与泥沙俱下”。 　　

　　但是，权证市场并非由此陷入低迷，因为权证市场也有诸多利好。第一，备兑权证发行遥遥无期，权证市场扩容缓慢，因此近期权证市场规模不会面临较大幅度的扩容，这有助于提高权证市场的稀缺性。同时，随着宝钢JTB1、万科HRP1等退出历史舞台后，权证市场发行份额规模将下降。这一方面可能减弱投机者兴趣，从而降低权证市场资金供给；另一方面，也有可能由于规模减小，反而提高了投机资金的介入，造成权证“供不应求”之势。我们认为后一种可能性更大。第二，券商对已创设权证品种的大量回购注销行为，不但减小了权证市场的总体规模，还进一步增加了对此类权证的需求，大大增加了这些权证品种的投资机会，进而也增加了整个权证市场机会。 　　

　　对投资者而言，在权证市场不会大幅扩容的大环境下，趁“由于权证到期因素引发的权证价值过度调整”的时机，可适时介入有投资价值的权证。此外，目前未股改公司中符合发行权证条件的公司已经不多，对于具备可发行上市权证条件的公司，可给予适当关注。

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