的3.6美元/桶提高到了2季度的11.7美元/桶。

　　2季度市场营销分部的经营利润环比增长88%至99亿人民币,比我们预测的90亿人民币高10%。与炼油分部类似的是,市场营销分部也无需再承受高成本库存压力。2季度非油业务收入环比增长12%至70亿人民币。

　　化工分部的经营利润在2季度环比大涨1.37倍至70亿人民币,比预测的61亿人民币高15%。盈利大幅增长的原因是主要产品价差扩大。

　　勘探及生产分部2季度报告经营损失6亿人民币,环比收窄52%,实际情况不及我们预测的收支平衡。尽管公司的实现油价环比提高13%至52.48美元/桶,但上游业务依然亏损。

　　预计3季度盈利大幅下滑展望未来,由于市场担心伊朗在与六国就核问题达成协议后,原油供应量可能会上升,因此自2015年6月下旬以来油价大跌,我们预计中石化3季度盈利将大幅下滑。6月至今发改委已经连续五次下调国内汽柴油价格,降价幅度分别达到12%和14%。

　　中石化炼油业务中超过80%的原油是进口的,主要通过海路。从下订单到原油用于加工,周期大约在6-8周,而发改委每10个工作日对成品油调价一次。

　　物流的滞后性将导致炼油毛利暂时下降。

　　在低油价的大环境中,将重点放在非油业务、化工和物流面对当前低油价的大环境,中石化将重点放在发展非油业务和化工业务(大宗和特种产品),以此来推动未来增长。此外,公司还将更加关注包括石油码头、仓储和管道在内的物流业务,从而节约物流成本。

　　调整预测、目标价和评级我们将H股2015-17年盈利预测上调45-58%,A股上调35-45%,主要反映2015年2季度盈利好于预期。此外,中石化计划以8.54亿人民币的价格将一家建筑公司出售给母公司,因此我们在2015年预测中加入了2.61亿人民币的一次性剥离资产的利润。虽然我们预计3季度盈利将环比大幅减少,但同时也认为这只是暂时的。正常情况下,公司炼油分部单月经营利润应该能达到50亿人民币。

　　我们将H股目标价从6.33港币下调至6.21港币,主要是基于近期人民币贬值的影响。目标价依然基于1倍2015年预期市净率,为2012年3月底以来交易区间的平均水平。鉴于近期股价低迷提供了一定上涨空间,将H股评级从持有上调至买入。

　　A股方面,我们将目标价从6.99人民币下调至6.92人民币。仍根据公司三个月平均A-H溢价来设定目标价,过去两周以来该溢价已由38%缩小至35%。维持A股买入评级不变。

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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