573出货量2014-2016年分别为840吨、1100吨以及1300吨;出厂价格不变。

　　有别于大众认识:1)最坏的时刻已经过去,管理层增持增强信心。2014年对老窖而言是艰难的一年,高端酒挺价战略失误导致市场份额流失,中档酒控货去库存带来发货大幅下滑,存款丢失带来业绩雪上加霜。2014年是老窖业绩底部,负面信息均在股价上充分反映。目前泸州老窖估值与预期均处于底部,管理层增持本质上是向市场传递看好公司未来的信息,肯定会提振市场对公司的信心。2)2015年亮点在于高业绩弹性。我们认为老窖2015年所面临的内部与外部环境均大幅改善。茅五挺价为高端酒国窖1573量的恢复提供良好的外部环境。林峰接手后,中档酒特曲去库存阶段基本结束,整个链条利益分配重新梳理后,2015年渠道动力大幅提升,发货量有望快速上升。1573自2014年7月份调价与9月控货后,动销情况与库存水平大大改善,2015年有望走出调整。2014年低基数与2015年好转带来业绩高弹性。3)泸州老窖是2014年白酒中涨幅较小的酒企,目前估值仅14倍,若剔除华西证券股权,估值仅12倍,估值弹性大。再考虑公司较高的分红率,我们认为目前估值水平具有较大吸引力。

　　股价表现的催化剂:营销体制改革、定期报告、1573一批价核心假设风险:去库存进度低于预期、茅五价格进一步下跌

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