款是以传统非标业务的形式投放到地方政府的,这将拉动银行表内非信贷资产(应收款项类投资)的显著扩张。2015年,随着43号文的落实和强化,地方政府的融资能力将大幅下降,以地方政府为最终真实投向的传统非标资产扩张道路将进入尾声,因此,14年12月非标资产的大幅反弹是这一业务模式最后的盛宴。具体到对兴业而言,我们判断:1)4Q14资产规模的环比大幅扩张主要由非信贷资产驱动,其背后原因在于抓住最后的时间窗口,以传统非标业务模式为地方政府提供最后的融资支持,这与全行业的大趋势是吻合的,也是完全正常且合理的商业行为,毕竟非标业务本身一直是银行重要的高收益资产来源。2)4Q14的资产增长主要在14年12月完成。3)年底资产规模大幅扩张,但利息收入却难以立即体现,这一方面对4Q14息差有一定摊薄效应,我们预计4Q14息差为2.50%,环比下降12bps,但另一方面,14年底抓住最后时间窗口布局的高收益非标资产预计将从1Q15开始对息差产生正面贡献。

　　存款规模可能在四季度环比大幅反弹:业绩快报披露了14年底总资产和所有者权益数据,尽管数据有限,但再结合127号文中对“同业负债占总负债比重不得超过35%”的规定,我们能对14年底的存款规模进行大致测算,结果是惊人的:在假设14年底同业负债占总负债比重为35%的前提下,4Q14存款余额环比增速达12%,较3Q14-2%的环比增速出现逆转。非标业务对存款的派生能力是非常强的,我们相信,4Q14存款规模的大幅反弹应当是受到了当季非标业务的扩张直接驱动。

　　维持“买入”评级:在当前仍有较大不确定性的宏观环境中,兴业总体审慎的风险态度和积极的风险暴露是正确的策略,其出众的业务创新和拓展能力是在当前充满变化的新时代保持发展势头的重要保障,维持“买入”评级。

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