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传：光大证券 否极泰来,潜力巨大
平安观点:
集团重组,三大看点:第一,理顺了股权关系,解除了多头领导的桎梏;第二,光大证券与兄弟公司协同效应增强;第三,光大证券成为汇金系旗下券商,未来发展空间充满想象。
光大证券成为汇金解决“一参一控”的最佳平台:回顾汇金解决旗下券商“一参一控”的历史,我们能一窥汇金的整合图谱,并认为接下来汇金将可能推动旗下证券公司上市,且可能选择与旗下已上市证券公司合并来上市,可以参考宏源证券与申银万国的合并案例。
否极泰来,仍“816”阴影中走出:公司受“816”影响而搁浅的定增计划于2014年11月重启,计划募资80亿。公司于2014年7月全面恢复经营,业绩快速复苏,由于2014年低基数的影响,2015年盈利改善空间很大。
综合金融和国际化布局取得成效:公司积极发展新业务,致股参网力于打造综合金融,且设立境外子公司并进行收购,加快国际化布局。公司业务范围已经仍传统的证券业务扩展至除证券业务之外的直投、另类投资、期货风险管理、融资租赁以及海外证券业务,且各项业务均取得了不俗的成绩。
投资建议:公司长期受益于证券行业改革创新的制度红利,短期公司股价存在若干上涨因素,包括目前市场还未反应的催化剂,即公司可能成为汇金整合旗下券商上市的平台。多项综合考虑,公司股价存在较大幅度增长空间,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
风险提示:业绩增长不及预期、定向增发失败等亊件会影响公司股价。
传：长荣股份 印刷工业4.0,云印刷打造互联网+模式
印刷设备注重智能化工厂、工业4.0 系统解决方案。2 年前提出智能化工厂的发展规划,成立荣凯科技,加大自动化包装印刷工厂智能管理系统及物流系统研发,已成功完成在现有设备上加装自动物流系统及制造信息智能采集和检测系统。智能化工厂主要为印刷厂提供整体解决方案。目前公司印后设备已具备这一能力,印中设备正在消化吸收,预计9、10 月将推出第一款凹印机。我们判断中国印机行业2015 年下半年有望复苏,行业低谷期正在过去。
云印刷打造互联网+模式,满足个性化需求重塑传统印刷行业。云印刷业务与台湾建豪合作,核心在软件改版、快速合板技术。商业模式已经成熟,前期采用B2B 或B2B2C 模式,逐步形成一种消费依赖性,加快市场推广。
推广模式包括建立区域中央工厂、加盟商、线上线下经销商以及互联网平台等。相较于2014 年国内商业印刷市场超3000 亿元,未来云印刷的发展空间广阔。
2015 年计划线上经销商500 多家(14 年200 多家),计划发展线下经销商1 万多家。2014 年云印刷收入约4000 万元,预计今年收入将超过1 亿元。
发展战略清晰,外延&内生打造“印后设备智能化+烟包印刷+云印刷”三位一体产业布局。公司主要发展规划:1)装备智造:国际化、信息化、智能化、自动化;2)云印刷:电子印刷;3)产业投资。13 年收购深圳利群,14 年初收购贵联控股推广智能化印刷工厂理念,利用完善的渠道加快云印刷市场布局。虽然此次收购资产失败,但未来仍将围绕发展战略加快对外并购。
国际化合作:1)通过购买海德堡印后包装资产业务,获得海德堡模切机、糊盒机设备相关研发成果和制造工艺技术,提升公司产品性能、稳定性和生产效率,争取 2015 年9 月推出一款高速模切机。2)与赛鲁迪在卷筒纸印刷包装领域实现战略合作,获得赛鲁迪最新型R983 凹印机永久技术许可,进入凹印机领域,进一步完善印后、印中设备智能化,加快在国内的市场推广和进口替代。
预计2015-2017 年净利润为2.84 亿元、3.54 亿元、4.65 亿元,EPS 为1.67 元、2.08 元、2.73 元,作为印刷行业智能化工厂、工业4.0 的系统解决方案提供商,公司在软件系统及装备制造具有明显优势,云印刷采用B2B2C 经营模式,实质是“互联网+印刷”满足个性化定制需求,长期对传统印刷行业的重塑或颠覆,维持“买入-A”评级,给予公司15 年50 倍动态PE,6 个月目标价83.5 元,中期目标市值200 亿元。
风险提示：云印刷模式市场推广低于预期;印机设备行业复苏缓慢;海外市场开拓进程缓慢的风险。
传：老白干酒 老白干战略清晰,河北王渐行渐近
事件：上周老白干酒召开股东大会,公司领导、股东以及投资者大约60-70人参加。会议在公司新建的办公楼举行,现代化的办公场所较过去有了很大改观,这次会议无论是参会人数还是交流氛围都超过历史。去年老白干率先实施混改以及行业低谷期的逆势增长充分吸引着资本市场的目光,说明“老八大名酒”+“河北王”正在渐渐回归。
简评
2014年行业已然见底,进入低速增长“新常态”。公司认为2014年白酒行业进入底部,但未来反弹既不是L型也不是V型,而是一个低速增长态势,会跟国民经济增速高度吻合,大约5-10%。这个过程中企业间分化加剧,行业进入挤压式增长的阶段。而老白干定位于区域品牌,坚守“战略聚焦,激活团队”战略,沿着主业做大做强,力争进入行业前十,目标17年收入超过30亿元!我们预计2015年收入有望达到25亿元。
立足本地市场,区域市占率还有较大提升空间。河北市场白酒容量150-200亿元,老白干在省内的市场占有率不足20%,主要集中在衡水(12亿)和石家庄(10.7亿),白酒消费能力较强的保定、唐山收入仅2、3亿元,老白干还有较大的运作空间,另邯郸、邢台、沧州作为培育市场同样具备大市场的基础。而省内竞争对手山庄、板城烧锅酒目前规模上不足以对老白干构成威胁,外省的老窖、洋河虽积极运作,尤其是老窖在华北建立生产基地,但短期内都不具备深度扁平化的条件,因此老白干可依靠地缘优势,凭借较强的渠道力和团队执行力,实现“河北王”的真正回归。
做强腰部,产品结构向“十八酒坊+大小青花”聚焦2014年公司十八酒坊系列收入7+亿元,老白干系列11+亿元。目前老白干产品线太宽,但要提升运营效率必须有所聚焦,做强腰部(即100-300价位)成为首要战略,因此在产品结构上公司坚持以十八酒坊和青花系列为主导。过去由于老白干战略和投资模式导向问题,所有产品几乎都是按比例投入,这种方式下成就大单品的可能性很低。而当前公司坚持聚焦策略,力争实现单品突破。而有望成为超级单品的为十八酒坊8 年,该产品市场零售价120-150元,去年销量100万箱,这款产品价位处在大众消费的主流价位,商务和婚宴的高密度消费区域,这个价格带是未来白酒升级和扩容的重要一个区域,同时省内市场中在这个价位带能与公司形成较强竞争的对手不多,因而8年具备了成就超级单品的条件。此外,公司去年在全国市场上推出大小青花,全年实现销售超过3亿元(销售口径),这就是将所有资源聚焦在一点上形成的共振,这为公司塑造超级单品积累了可复制的模式和经验。
体制改革释放多方活力,静待利润率提升去年老白干率先在白酒行业内实施混合所有制改革,公司员工、管理层、核心经销商、战略投资者持股,过去公司受体制制约,更重视税收指标,净利率在白酒行业内极度偏低,如果提升至合理水平10-15%,公司的净利润应该在2.1-3.15亿元,而去年公司净利润仅0.6 亿元,存在巨大的上升空间。
关于并购与多元化公司对于并购内部有很多建议,公司表态会积极评估,根据当前的资金实力进行选择。在多元上也会积极探讨,但会很慎重,多元化是一把双刃剑,搞好了壮大企业实力,但也坦诚过去的农业产业化是不成功,因此未来在多元化的道路上会慎重考虑。
据统计,河北省2013年底获得生产许可证白酒起亚400家,其中规模以上企业48家。销售额前十企业产量占比52%,主营业务收入占比58%,利润占比 68%,是河北省白酒发展的主要力量。可见河北省内还有大量销售规模小,利润水平低的小酒厂亟需整合。老白干酒是河北省区域龙头,一枝独秀,相比省内第二阵营的山庄、板城在规模和品牌影响力上遥遥领先,具备整合省内白酒产业的先天优势。
2011年7月,河北省政府发布促进企业兼并重组的文件,鼓励老白干等酒企通过兼并重组优化产品结构。2013年中,河北省政府又出台促进白酒产业整合的方案,提出河北省将分期分批对全省白酒生产企业进行集中清理整顿。制定目标:“十二五”末,主营业务收入突破50亿元的白酒企业达到3家,10亿元以上达到5家,新增全国白酒行业百强企业2家。从政府层面加强省内白酒企业合作和整合,将加快省内集中度提升。
盈利预测与估值:12月2日公布改制方案复牌后,市值已经从40亿元涨到83亿元(纳入定增部分),已经翻倍。即便如此,对比整个白酒行业,去年行业整体提估值,洋河市值翻了一倍,茅台和古井涨幅也超过65%,而老白干酒本身完成了体制改革,同时也与茅台、洋河、古井走出了行业低谷,且市值小,收入规模低以及利润巨大的释放空间,我们认为老白干酒股价仍然有较大的上升空间!我们预计公司2015-2017年收入分别为25.7亿元、30.9亿元、36.1 亿元,考虑到2015-2017年净利率提升至7.8%、10.5%、11.18%,由此15-17年摊薄后EPS为1.15、1.86、2.31元,未来三年净利润增速为240%、62%、24%。考虑到公司进入了高速成长期,给予2016年32倍市盈率,目标价为60元。如按照PS估计,由于我们预计公司2017年收入有望达到36亿元,按照平均的行业市销率4.5倍计算,公司市值有望提升162亿元,相比当前还有一倍的空间!因此继续维持“买入”评级。
传：东富龙 受益于产业升级和退城进园
一季度归属于上市公司股东净利润有望超市场预期。公司公告一季度归属于上市公司股东净利润 8200 万元~1 亿元，同比上升20-50%，扣除所得税税率的影响( 14 年同期所得税率 25%， 15 年所得税税率 15%)，同比增长 10-40%。考虑到产业升级和退城进园为制药装备行业注入的成长动力，我们认为公司实际数据将接近预增上限，超出市场预期。
公司有望成为中国制药工业 4.0 的标准制定者。公司已具备工程总包能力： 1 )系统化制造整个车间，提升单个客户订单规模，如单机设备订单仅 600 万元左右，而整包车间订单则接近 2 亿元； 2)系统化设计协助客户升级到工业 4.0，公司设备已联网并监测生产指标和预警机械故障。公司技术领先， 14 年净利润率 27%，盈利能力高于国内外竞争对手 16%， IMA7%)，有望受益于制药工业 4.0 的产业升级浪潮。
制药企业“退城进园”有望成为制药装备行业成长新动力。伴随中国城镇化进程，原地理位置偏僻的药厂被扩张的城区所吞没，对居民区形成环境污染：噪声、臭气和废水等。政府提出城市中工厂“退城进园”-退出城市，进入工业园区。我们认为，药厂搬迁将创造出新的制药装备需求，伴随中国城镇化进程， “退城进园”将推动药装行业持续稳健增长。我们估算在城的药厂数量超过全部药厂 10%，未来有搬迁需求的药厂将不少于 450 家，按照平均每家采购 2 亿元制药装备估算，将有 900 亿元的市场需求逐步释放。
估值：我们根据瑞银 VCAM 现金流贴现模型得到目标价 58.3 元( WACC 7.6%)，对应 15/16 年 44/35XPE。我们看好公司的长期发展，重申 “买入”评级。
传：中达股份 智能汽车传感器及应用龙头
首次覆盖，给予“增持”评级。互联网+公司切入汽车行业加速智能化趋势，公司卡位夜视传感器硬件与应用，市场空间显着打开。预测公司2015-16 年归母净利润分别为4.53/7.98 亿元，对应EPS 为0.2/0/35 元。综合A 股智能汽车平均PE 与PB，给予公司目标价16.5 元。
公司是A 股智能汽车最优标的，显着受益汽车智能化的加速发展。谷歌、苹果、BAT 等互联网公司依托云计算与算法优势，全面进军汽车行业，加速汽车智能化。公司卡位夜视传感器硬件，同时布局软件算法的研发，向车载主动安全系统延伸的潜力巨大。
公司掌握主动式红外夜视系统核心技术，向软件应用延伸优势大。公司掌握各核心组件Knowhow，系统整合能力超前，产品同步布局布局前后装市场。据产业调研，已通过BYD、长安等主机厂的车规认证，与主机厂及配套厂商合作开发主动安全应用优势显着。
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