传：云意电气 业绩拐点显现，积极开发汽车智能化电子产品

　　自主销量低迷，折旧与研发费用增加导致公司业绩下降

　　1)公司主要客户为上汽荣威、吉利、江淮等国内自主品牌。2014 年自主品牌受到合资品牌产品与渠道下压导致增速仅为 4.10%，远低于乘用车整体 9.88%的水平，对公司收入增长造成影响。2)三大募投项目：车用整流器和调节器扩建项目、大功率车用二极管产业化项目与车用整流器及调节器精密嵌件注塑件项目已于去年建成投产，但目前未完全达产。同时，智能电机及控制系等非募集项目投入接近尾声，截止去年底在建工程 1.15 亿元(相比三季度末略下降) 。我们认为，2014-15 年公司的折旧压力较大(去年归入管理费用的折旧费用增长近 27%) 。3)公司顺应市场发展趋势，积极加大投入研发多功能智能化产品。去年公司研发费用增长 23%，占营收比重升至 6.83%，比同期提升 1.32 个百分点。综上分析，收入放缓、折旧与研发费用增加是导致公司净利润下降的主要原因。

　　业绩拐点显现，积极开发汽车智能化产品

　　1)目前公司已经成功进入长安福特供应体系，配量配套经典福克斯。同时，公司在积极开发其他欧美优质客户，预计将成为未来公司收入增长点。2)大功率车用二极管目前产能已达1.2 亿只，其中 7000 多万只内供，其他外销。根据均价 2-3元/只测算，满产后将为公司贡献近1个亿的收入。同时，智能电机和控制系统项目目前已开始投产，达产后智能电机产能110 万台，核心部件800万台，将为公司贡献收入 5.43 亿元，利润率高。因此，大功率车用二极管与智能电机和控制系统将是公司未来增长点。根据投产进度，我们预计将于今年下半年开始放量，助力公司较快增长，业绩拐点显现。3)目前公司加大汽车智能化产品的研发与市场开拓力度，推出 LIN 总线调节器、智能电源控制器、智能雨刮电机控制系统、智能风扇电机控制系统等智能化产品，其中，LIN总线调节器与国内多家合资品牌汽车厂商深度合作并进入产品开发阶段。因此，智能产品将成为公司未来中长期增长点。4)公司产品 OEM与AM收入结构基本处于 6:4。因此，凭借产品性价比优势，公司有望受益于维修配件服务业转型升级促进维修配件供应市场放开带来的市场机会。

　　公司发展路径清晰：规模化汽车电子供应商

　　1)根据公司发展路径，公司未来将通过研发及兼并收购等方式延伸产品线，扩大智能电机及控制系统、车用传感器、电子控制模块等汽车核心电子产品产销，改善产品与客户结构，提升提升盈利能力，成为以核心产品为主，多产品共同发展的规模化汽车电子供应商。2)2015 年公司经营目标提到"加大研发投入力度，开发智能化汽车电子产品"与"将借力资本市场，积极寻找智能汽车领域的优质标的，拓展公司智能汽车领域产业链"。我们认为，公司未来将充分受益于汽车互联网智能化的大趋势。

　　盈利预测：综上分析，我们预计公司 2015-17 年实现营业收入 5.28/5.86/9.37 亿元，同比增长 22.66/29.77/36.63%；实现归母净利润 1.00/1.26/1.71 亿元，同比增长21.69/26.29/34.96%，对应EPS 分别为0.50/0.63/0.85 元/股，维持"买入"评级。根据一季度业绩预告以及项目投产进度，我们认为，上半年是公司业绩低点，建议持续关注。

　　风险提示：项目投产与客户开发低于预期；原材料价格波动风险。

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