看多2015-2016 年棉价，涤纶行业迎来景气周期，长丝龙头弹性最大，我们预计公司盈利水平将在2015-2016 年大幅提高，上调2015-2016 年EPS 至0.65 元、0.98 元，增速为492%/50%。公司历史平均PB 水平为1.5 倍，在周期复苏初期给予较高的2 倍PB，维持目标价14 元。

　　涤纶景气上行，长丝龙头弹性最大。2015 年涤纶长丝企业存在以下好转：(1)春节后将迎来补库存和旺季涨价行情；(2)“PX-PTA-涤纶”产业链利润中枢继续下移：2014-2015 年亚洲PX 产能暴增，PX 供应由紧变松；PTA 产能在2015 年仍过剩；涤纶长丝2015 年产能增速在10%以内，是产业链中供需最好的，我们预计2015-2016 年涤纶长丝价差将比2014 年均值高150-300 元/吨；(3)油价暴跌后，低油价带来低原料成本，纺织服装行业化纤使用比例将进一步提高；在棉价的拉动下，涤纶长丝价格有望上涨。公司拥有至少280 万吨涤纶长丝产量，是涤纶景气行情下弹性最大的受益标的，涤纶长丝价差每扩大100元，公司增厚EPS 0.22 元；(4)2014 年三季度公司有近25 亿元的原材料和产成品库存，因油价暴跌，2014 年将计提存货跌价损失。若2015 年油价反弹，全产业链涨价，公司将获得库存升值收益。

　　风险提示：纺织行业低迷(国泰君安)

　　久立特材：完善机制确保增长 但估值偏高

　　员工持股计划：员工持股计划筹集资金总额上限为13000 万元，集合资产管理计划份额上限为26000 万份，每份1 元，按照不超过1：1 的比例设立优先级和次级份额。员工自筹资金金额不超过5000 万元，控股股东借款不超过8000 万元。集合资产管理计划主要通过二级市场购买、定向受让控股股东股票(包括大宗交易、协议转让)等方式取得并持有久立特材股票。按目前41.18 元的股价测算，员工持股计划涉及的标的股票数量约为630 万股，涉及的股票数量约占公司现有股本总额的1.87%。员工持股计划所持有的标的股票分二期解锁，期限满12 个月后、24 个月后，分别按照50%、50%的比例解锁。资管计划将在股东大会审议通过后6 个月内完成股票的购买；

　　指标考核与收益保底：员工持股计划设公司考核指标和员工岗位考核指标。其中公司考核指标为以2014 年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为基数，2015 年较其增长10%，2016年较其增长25%。若持股计划的员工同时达到或超过岗位考核及公司考核指标，控股股东承诺其第一期解锁的股票资本本金收益率不低于15%、第二期解锁的不低于30%。对于未达到考核指标的情况，持股计划也对控股股东的收益承诺作详细规定；

　　完善机制确保稳定增长：我们认为分期解锁配合公司及岗位指标考核的方式可以确保公司未来两年业绩的稳定增长。公司股价波动自然受其自身基本面的影响，但很大程度上也受市场环境的干扰，员工可以左右公司基本面但却不能影响外部股票市场环境。因此从博弈的角度来看，对于持有持股计划份额的员工来说，通过努力达到岗位考核和公司考核指标而获得确定性承诺收益应是首选，所以公司管理层及员工有足够动力达到2015、2016 年扣非业绩分别比2014 年增长10%、25%的目标；

　　估值偏高：公司是国内核电用特殊钢管的供应商，具备核电蒸发器690U 型管供应资质、已实现对800U型管批量供货，同时生产核电机组各回路配套用特殊管材。随着国内核电项目审批建设有加速，核电板块股票快速上涨，公司股价自去年下半年以来估值大幅提升。按我们测算，结合公司员工持股计划的公司考核指标预估，目前公司股价对应2015、2016 年的PE 分别为50x、42x，公司核电类产品占比尚低，产品多数用于传统油气管线，目前PE 水平偏高，调整公司评级为“持有”。(齐鲁证券)

　　首开股份：京津冀再发力 北京区域龙头

　　去化明显改善，北京区域龙头地位巩固：公司14 年度业绩预增25%至40%，符合我们预期，考虑到公司结算结构中京外项目占比逐渐加大，我们推算公司14 年利润率依然延续下降趋势，但随着公司北京资源结算结构回升，15 年利润率有望企稳。2014年公司实现签约面积154 万平米，签约金额206 亿元，同比分别增长9.3%和10.8%，14 年公司打破09 年以来重心向京外转移的趋势，京内销售占比重新回到50%以上，北京区域龙头地位愈发稳固，我们预计公司15 年有望实现20%-30%左右增长。

　　扩张发力，继续加码北京核心区域：公司14 年拿地趋于谨慎，全年拿地金额占销售额比重有所回落，但从节奏来看，公司四季度已开始发力，尤其北京丰台地块也刷新北京总价地王，彰显公司加码北京核心区域的决心。公司早于2013 年末启动股权以及债权再融资预案，当前涉房企业再融资条件已不需要经过国土部核查，我们预计公司再融资进展有望加速，一旦公司再融资获批，将显着改善公司融资成本，有助于公司在新一轮周期中发力。

　　受益北京市场弹性带来的资源价值重估：我们在1 月初发布报告报告，明确指出北京区域将会在新一轮地产恢复周期中优先受益，公司作为深耕北京区域的龙头房企，在北京区域拥有约400万方项目储备，占到总土储的25%左右，在此轮周期复苏过程中优先享受价值重估。另外值得强调的是，环球影城项目已于14年10 月份正式落地北京通州文化旅游区，计划年内开工，环球影城、迪士尼等大型主题公园项目对地方经济及区域价值的拉动提升作用已经在全球得到论证，公司在通州拥有约74 万方土地储备，未来也将充分受益于区域价值提升所带来的红利。

　　盈利预测与投资评级：公司作为北京区域资深龙头，有望受益北京区域，预计公司 14、15 年 EPS 分别为0.76、0.98 元，维持“买入”评级。(中信建投)

上一页  [1] [2] [3] [4]