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东软集团 （600718 股吧,行情,资讯,主力买卖）:医疗业务引入巨资 拆出活力价值重估
方案简介：(1)以东软医疗估值25亿为基础,威志环球(实际控制人为弘毅投资)、高盛、通和以及东软控股出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权,并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿。投资分两次交割;(2)以熙康公司估值1.5亿美元为基础,景建创投(实际控制人为弘毅投资)、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股对熙康公司增资1.7亿美元。投资分两次交割;(3)两笔交易均有回购安排。若交易标的未能在6年内上市,东软集团有回购义务。东软医疗首选上市地为香港,熙康公司首选上市地为美国;(4)交易完成后,东软集团持有东软医疗33.35%股权,预计增加归母净利润7亿,持有熙康公司32.81%股权,预计增加归母净利润3亿。交易前后股东结构变化见表1和表2。
业务分拆重构估值体系。公司目前业务众多,主要分为解决方案、软件外包、医疗设备和健康服务。其中,医疗设备、软件外包、健康服务以及解决方案中的政府、医疗、电力、电信等领域均有较高市场地位,这些业务的可比公司均有可观市值。分拆战略一旦成功,分部估值的方法将具备更坚实的基础,公司整体估值有大幅提升的可能。
释放业务潜能、缓解资金压力、有协同效应。我们认为本次交易的意义在于:(1)释放业务潜能。与公司其他业务相比,医疗设备和健康管理服务业务在商业模式、业务推广方式和激励机制方面有很大不同。在现有架构下,存在难以实现高效的差异化激励和投入不足(因为盈利压力)的问题。通过业务分拆,被分拆的业务线可以定制员工激励机制,根据业务需要加大投入力度,从而充分释放医疗设备和健康管理业务潜能;(2)获得资本支持,加速业务推进。通过增资扩股,东软医疗和熙康公司分别获得16亿人民币和1.7亿美元现金,有助于其加大研发和市场投入,加速业务发展;(3)与战投有一定协同效应。通过引入弘毅和高盛等国内外知名投资机构,东软医疗和熙康公司可以与其已投资公司资源形成协同效应,获得新的发展动力;(4)东软医疗和熙康实现分拆上市后,可以借助资本平台,加大境内外并购力度,实现业务规模的迅速扩大和产品线的持续拓宽。
对短期盈利影响不大,明年可增加巨额资产重估收益。2013年,东软医疗净利在1亿左右,而熙康业务亏损近1亿。假设东软医疗和熙康在2013年初分拆,公司2013年备考净利润将因此减少3000万,影响不大。若本次交易在2015年完成,通过股权出售和资产重估,公司2015年将一次性增加近10亿净利。
业务分拆实现价值重估,获得一级市场高度认同,中长期角度维持“买入”评级。暂不考虑本次交易影响,假设公司每年将处理部分园区地产(假设14年约贡献1.5亿净利润),我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元。与公司部分业务线形成竞争的万达信息目前市值超过180亿,卫宁软件市值超过130亿,在业务分拆的前提下,公司目前仅有约200亿市值显然是被低估的。弘毅和高盛等著名机构的巨额投资表明一级市场对公司医疗业务的高度认同,可以提振投资者信心。我们维持中长期“买入”的投资评级,并给予22.50元的6个月目标价,对应约50倍的2015年市盈率和3倍2014年市销率。建议投资者关注管理层进一步激励的可能。海通证券
责任编辑：zdsh
建发股份 （600153 股吧,行情,资讯,主力买卖）：三阶段估值修复继续演进
三阶段估值修复继续演进,“增持”。建发股份2015年PE仅9.8倍。假设地产/供应链2013年合理PE分别为8/15倍,并考虑公司隐性资产、金融资产与现金,公司合理价值413亿元,而目前市值308亿元。三阶段估值修复将继续演进。调整2014-2016年EPS预测至0.89/1.12/1.35元。按照2015年13倍PE,给予目标价14.56元,维持“增持”评级。
厦门岛内最大的地主。对地产的担忧是过去估值上行的重要障碍,幸而房贷政策的放松,海西自贸区方案正在推进,两股力量有望改变市场预期。公司拥有厦门岛内30万平工业用地,并负责厦门岛内近百万平米一级土地开发。对隐性资产的再认识,有望催化估值修复继续演进。
供应链业务长期增长空间巨大。公司上市十五年净利年增速27%,历经多个周期考验。2014年大宗商品价格下行,公司主动控制业务规模,精明的管理层值得信赖。日韩工业化完成后,制造业供应链高度集中于几大商社。中国大宗商品价格暴跌的洗礼,有利于建发获得更高的长期市场份额。除了规模的巨大成长空间,中长期毛利的恢复也值得期待。在以往的周期中,大宗商品价格一旦走平,供应链毛利率就会反弹。
国企改革值得期待。厦门国资委提出国资改革四项任务的第一项是积极发展混合所有制经济。建发股份身处竞争性行业,国资改革的必要性和可行性较高。与市场不同,我们认为优秀公司的改革更值得长期投资者关注。国泰君安
责任编辑：zdsh
洪城股份 （600566 股吧,行情,资讯,主力买卖）:收购东科制药 彰显平台实力
1、迈出并购步伐,多个独家品种,具备并购协同效应 .
我们在多篇报告中提到济川药业是一个平台型公司,主要看好其营销模式具备优势,一旦收购新的品种,能产生协同效应,嫁接到济川的平台,能产生更大的价值。
标的公司东科制药具备7个全国独家品种,5个全国独家剂型,12个独家产品中,纳入国家医保乙类的品种2个,省级医保3个。主要产品有妇炎舒胶囊、展筋活血散、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片、仙蟾片、心欣舒胶囊、复方祖司麻贴膏、小儿止泻贴、乙肝舒康胶囊、黄龙咳喘胶囊、秦川通痹片等共37个产品品种。
2、融资扩大经营规模 .
本次融资的目的是:随着公司业务持续发展,产能即将饱和,因此亟需通过本次非公开发行股票募集资金,建设新的生产基地,扩大经营规模,同时提升药品物流配送能力及研发能力,以解决未来发展的瓶颈,实现跨越式发展。
原总股本7.81亿股,本次融资按4002万股计,稀释仅5%,约8亿元的融资规模,公司有做大市值的动力。
3、经营层面稳定高增长 .
2014年三季报,前三季度实现收入22.18亿元,同比增长20.74%;归属于母公司净利润3.79亿元,同比增长29.92%;扣非后净利润3.42亿元,同比增长31.88%。收入整体维持在20%以上增长,净利润快于收入,30%左右增长。
(1)蒲地蓝:公司已形成以蒲地蓝为主的有层次的产品线,基于对科室拓展、OTC渠道拓展、医保增补或全国医保的预期,还有很大空间。
(2)雷贝拉唑:整体竞争格局没变,且雷贝拉唑在质子泵抑制剂中属于销售额较小的新品种,尚处于快速增长期。
(3)健胃消食口服液、小儿豉翘清热颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒都是潜力品种,规模还小,增速应该在30%以上。
(4)新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液和卢普利沙星也对应大市场,蛋白琥珀酸铁有望复制蒲地蓝的成功。
盈利预测及投资评级：维持原先盈利预测,预计2014-2016年净利润分别为5.3亿元、6.9亿元、8.8亿元,对应EPS分别为0.68元、0.88元、1.13元。维持目标价30元,对应2015年估值34倍,维持“买入”评级。海通证券
责任编辑：zdsh
爱尔眼科 （300015 股吧,行情,资讯,主力买卖）:合作设立10亿级并购基金,扩张有望继续提速
公司发布公告,拟使用自有资金9,800万元与达孜县中钰健康创业投资基金共同发起设立湖南爱尔中钰眼科医疗产业并购投资基金,作为公司产业并购整合的投资平台。基金规模总额10亿元,其中爱尔眼科作为有限合伙人,出资占比9.8%;中钰创投作为普通合伙人出资200万元,占比0.2%;其余90%的资金由中钰创投负责募集。
“放大版”前海东方并购基金,外延扩张有望进一步提速。与中钰创投合作成立的并购基金为爱尔成立的第三支并购基金。公司年初曾参与投资前海东方爱尔产业并购基金(规模2亿元)以及华泰瑞联并购基金(规模10亿元),其中前者主要用于爱尔旗下医院的新建、并购,目前已经陆续投资十几家医院。我们认为公司此次设立的并购基金功能定位与前海东方并购基金相似,且规模显著提升。在“合伙人制度”的配合下,我们预计公司未来扩张速度将进一步加快,向2020年200家医院的目标进发。
成长明确,移动医疗值得期待。公司为医疗服务板块的龙头公司,商业模式清晰,复制性强,成长明确。今年起公司又积极布局移动医疗,努力进一步扩大竞争优势。我们预计公司未来5年利润将保持30%左右的快速增长,而移动医疗等领域取得突破更有望进一步提高公司估值水平,看好公司的发展前景。
估值:目标价36元,重申“买入”评级。我们使用VCAM 工具(WACC9.2%)通过贴现现金流得到目标价36元,对应2015年PE57倍。公司上市以来估值平均水平为68倍,过去一年估值水平基本处于58-64倍区间,目前股价对应15年PE 约43倍,我们看好公司估值水平提升,给予“买入”评级。瑞银证券
责任编辑：zdsh
聚光科技 （300203 股吧,行情,资讯,主力买卖）:内生外延助推企业快速发展
1、公司主营业务室研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表。以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心,为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。
2、伴随着“十二五”规划中各项政策的逐步落实,以及环境保护成为政府及全社会持续关注的重点,市场对环境监测产品、环境治理产品、相关软件以及第三方服务的需求将会在相当长的时期内持续增加;随着工业自动化控制水平的提升和国家大力发展节能环保产业及行业整合的推进,过程分析仪器的市场规模将保持增长趋势。
3、根据国家统计局数据,行业收入水平从“十一五”末的82.4亿元增加至2013年末161.2亿元,接近翻番。2015年1月1日,新《环境保护法》将正式施行,届时对环境污染问题的监管和处理力度都将显著提高,从而进一步带动贵监测设备和治理服务的需求。公司作为行业内的龙头企业将会充分受益。
4、随着公司对深圳东深电子的并购工作完成,使得公司顺利进入水利水务智能系统业务;同时这也显示出公司内生+外延的增长模式得以有效运转,未来随着公司并购整合后的协同效应的逐步发挥,将会进一步加快企业的发展步伐。
5、随着国家对VOCs(挥发性有机物)污染防治工作的逐步推进,该领域的市场潜在空间广阔。2012年6月,公司通过收购荷兰Synspec公司获得了国际领先的VOCs监测技术和产品,为公司未来拓展这一领域内的市场打开便利的通道。
6、综合看来,公司所处行业正处于快速上升期,内生+外延的发展模式,有助于公司迅速提升其市场占有率,从而获得更快的成长性。再加上公司适时推出的股权激励计划,使得管理层、员工、中小股东的利益趋向一致,维护了公司的稳定性。鉴于此,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.45元/股、0.58元/股,给予公司“推荐”的投资评级。国元证券
责任编辑：zdsh
盛屯矿业 （600711 股吧,行情,资讯,主力买卖）:产融结合,金属金融业务全面开启
A股矿业公司中以金属金融为第二主业、产融结合的矿业供应链金融唯一标的。矿[1] [2] 下一页
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