净现金0.69元。若扣除一些非经常性因素，上半年实际经营性利润增长约25%：

　　资产减值准备3410万元，同比增加1807万元，主要是原料药计提存货减值及代理的韩国西米沙星计提存货减值准备；

　　财务费用1274万元，同比增加2354万元，主要是因为报告期增加外汇借款，同比由于人民币升值造成汇兑损益；

　　分业务来看：

　　制剂业务实现收入21.3亿元，同比增长21.3%：其中最大产品参芪扶正2季度增长超过15%，整体上半年同比增长约3%；化学制剂增长强劲，上半年实现收入10.2亿元，同比增长约30%，其中辅助生殖产品实现收入3.7亿元，同比增长35%；消化、抗微生物产品分别增长14%和26%；抗病毒颗粒增长约10%，新产品NGF、艾普拉唑、亮丙瑞林均保持快速增长。

　　原料药业务实现收入5亿元，同比增长26%：原料药业务盈利有所回升，毛利率同比提升2.3个百分点，预计原料药业务上半年实现盈利约3000万元，同比有所增加；

　　报告期研发方面：注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体正在开展Ⅰa期临床试验，进展顺利，初步结果符合预期；同时，正在进行Ⅰb期临床试验的准备工作；LZM002和LZM003单抗项目已完成临床前研究和临床用药生产，计划年内递交临床申请；清毒安肾胶囊项目IIa期临床试验研究顺利完成，准备启动IIb/III期临床研究；三花粉针项目完成IIa临床试验方案制定，并完成了IIa临床试验样品制备，拟下半年启动IIa临床试验；吸附乙型脑炎灭活疫苗(Vero细胞)的生产注册申请处于审评中状态，预计下半年审评结束。轮状病毒疫苗项目开展了临床前工艺研究和质量研究，初步建立了Vero细胞增殖轮状病毒制备工艺；

　　维持全年业绩增速前低后高判断：13年Q1～4利润增速约25%、1%、4%、10%，参芪扶正增速2季度起有所恢复，预计14年业绩增速前低后高。

　　业绩预测和投资评级：维持预计14～16年净利润同比增长25%、26%、27%，实现EPS2.05元、2.58元、3.28元。丽珠处方药优势明显，包产到户的销售改革正在持续推进中，主力品种参芪扶正等保持较快增长，辅助生殖用药增速有提升预期，新品种NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑处于高速增长期，后续存在激励机制完善、原料药整合、土地价值重估等催化因素，按14年30倍PE，目标价为61.5元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险：参芪扶正最高零售价格调整幅度超过10%；原料药业务利润下滑。

　　招商证券徐列海，李珊珊，张同，李勇剑　　 责任编辑：疏影横斜

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