低于理想负债比率水平(δ)的公司可以使用更多的债务来为其资本性支出和营运资本进行融资，这一点至少在公司达到其目标负债水平之前是成立的。此时，股权自由现金流可计算如下：

　　净收益

　　+折旧和摊销

　　=经营现金流

　　—资本性支出

　　—营运资本追加额

　　—偿还本金

　　+新发行债务收入

　　=股权资本自由现金流

　　如果公司决定提高财务杠杆比率，以便向目标水平靠拢，则有：

　　新发行债务收入>偿还本金+δ(资本性支出+营运资本追加额)

　　当一家公司用较高比例的债务为其投资需求进行融资时，其股权资本自由现金流将会超过已经处于理想钠现比率的公司的股权资本自由现金流。到期本金仍然是通过发行新债来偿还，所以它不会影响公司的股权自由现金流。

　　3、财务杠杆比率超过理想水平的公司

　　对于财务杠杆比率超过理想水平的公司而言，如果它希望降低负债比率，那么它必须使用更高比例的股权资本作为投资所需的资金来源，而且，它还可能需要使用股权自由现金流来偿付部分或全部的到期债务的本金。此时，股权自由现金流可计算如下：

　　净收入

　　+折旧和摊销

　　=经营现金流

　　—资本性支出

　　—营运资本追加额

　　—偿还本金

　　+新发行债务收入

　　=股权资本自由现金流

　　如果公司决定降低其财务杠杆比率以向最优水平靠拢，则有：

　　新债发行额<偿还本金+δ(资本性支出+营运资本追加额)

　　当公司使用更高比使的股权资本为其投资机会进行融资，并偿还到期债务本金时，股权资本自由现金流将低于同类处于理想财务杠杆经弦的公司的股权资本自由现金流。

　　二、股权自由现金流与净收益

　　在会计上，衡量股权资本投资者收益的指标是净收益。在很多估价模型中，净收益都扮演了重要的角色。但在现金流贴现估价中，焦点集中于现金流。股权资本自由现金流和净收益是不同的，原因在于：(1)计算经营现金流时，所有的非现金费用都被加回到净收益中。所以，那些已经从当期收益中扣除了非现金费用的公司财务报表中，净收益可能低于现金流。(2)股权自由现金流是在满足资本性支出和营运资本追加之后的剩余现金流，而净收益则没有扣除这两项。于是，那些需要高额资本性支出和营运资本追加的高成长性公司的净收益为正，且不断增长，但股权自由现金流却可能为负。

　　四、净收益和非经常项目

　　净收益也会受到某些年份发生的非经常损益的影响，因为这些非经常项目会使财务报表中的净收益大大偏离当年的经营收益，所以在预测未来收益时一定要剔除它们的影响。

　第二节 公司自由现金流

　　公司的全部价值属于公司各种权利要求者。这些权利要求者包括股权资本投资者、债券持有者。因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。

　　一、估计公司自由现金流

　　一般来说，公司自由现金流就是在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流。其计算方法有两种：一种是把公司不同的权利要求者的现金流加总在一起：

　　权利要求者

　　权利要求者的现金流

　　贴现率

　　股权资本投资者

　　股权资本自由现金流

　　股权资本成本

　　债权人

　　利息费用(1-税率)+偿还本金-新发行债务

　　税后债务成本

　　公司=股权资本投资者+债权人

　　公司自由现金流=股权资本自由现金汉+利息费用(1-税率)+偿还本金-新发行债务

　　资本加权平均成本

　　另一种方法是从利息税前收益(EBIT)开始计算，但得到的结果与第一种方法相同

　　EBIT(1-税率)

　　+折旧

　　—资本性支出

　　—营运资本追加额

　　=全部资本现金流

　　对于任何一个有财务杠杆的公司而言，公司自由现金流通常高于股权自由现金流。对于一个无财务杠杆的公司来说，两者是相等的。

　　二、公司自由现金流、财务杠杆和价值

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