Cypress半导体公司无财务杠杆，主营业务是设计、改进和制造多种用于工作站、主板和个人计算机的集成电路，1991年的净收益为3420万美元，1992年为300万美元。下表估计了该公司1991-1992年的股权资本自由现金流：

　　单位：百万美元

　　1991年

　　1992年

　　净收益

　　34.2

　　3.0

　　+折旧

　　41.5

　　45.0

　　=经营现金流

　　75.7

　　48.0

　　—资本性支出

　　64.1

　　36.5

　　—营运资本追加额

　　12.5

　　-6.3

　　=股权资本自由现金流

　　-0.9

　　17.8

　　股权资本自由现金流显示了与净收益不同的情况，与1991年相比，1992年的净收益虽然下降了，但由于资本性支出和营运资本减少，股权自由现金流反而增加了。

　　二、有财务杠杆的公司的股权自由现金流

　　有财务杠杆的公司除了要支付无财务杠杆公司的全部费用之外，还要使用现金支付利息费用和偿还本金。但是，有财务杠杆的公司可以通过新的债务来为资本性支出和营运资本需求进行融资，从而可以减少所需的股权资本投资。

　　销售收入

　　—经营费用

　　=利息、税收、折旧、摊销前收益(EBITDA)

　　—折旧和摊销

　　=利息税前收益(EBIT)

　　—利息费用

　　=税前收益

　　—所得税

　　=净收益

　　+折旧和摊销

　　=经营现金流

　　—优先股股利

　　—营运资本追加额

　　—偿还本金

　　+新发行债务收入

　　=股权资本自由现金流

　　债务的支付有不同的税收处理。利息支出是税前费用而偿还本金是在税后扣除的。公司发行新债务的规模取决于公司管理层认为当前的财务杠杆比率是高于、低于或正好等于公司理想的财务杠杆比率。

　　1、处于理想财务杠杆比率的公司

　　如果一家有财务杠杆的公司正处于理想的财务杠杆比率水平，就是说，它的负债比率是公司未来进一步融资希望达到的水平。此时，公司股权自由现金流的计算可以进一步简化。假设某公司的理想负债比率(负债/总资产)为δ，则其股权自由现金流为：

　　净收益

　　—(1-δ)(资本性支出一折旧)

　　—(1-δ)营运资本追加额

　　=股权资本自由现金流

　　新债发行额=偿还本金+δ(资本性支出—折旧+营运资本追加额)

　　由于公司保持着理想的资本结构，所以到期债务的本金可以通过发行新债来偿付。资本性支出和所需营运资本将通过债务资本和股权资本的理想组合来进行融资。

　　定理：股权资本自由现金流将随着公司债务融资比率的上升而增加。因此，股权资本自由现金流(FCFE)将是负债比率δ的增函数。

　　2、财务杠杆比率低于理想水平的公司

上一页  [1] [2] [3] [4]  下一页