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信邦制药:依托省内领先医疗资源,打造全产业链盈利能力
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2016-01-14
信邦制药拥有贵州省内领先的综合医疗和肿瘤医疗资源,能够保障核心医院持续发展以及分级诊疗网络的建设。信邦制药下属贵州医科大学附属白云医院和贵州医科大学附属乌当医院同贵州省内领先的贵州医科大学附属医院的医生团队实现无缝对接,信邦下属贵州省肿瘤医院无论是医生团队、设备条件、规模、收入都处于贵州省内肿瘤专科领先水平。同时这三家核心医院在教学和科研上同贵州医科大学紧密合作,从产学研三个方面搭建了贵州省内领先的医疗服务平台。依托在贵州省内领先的综合医疗和肿瘤医疗资源,公司正在建设从股权层面紧密联系的分级诊疗网络。基于核心医院和紧密的分级诊疗网络,信邦制药能够在医疗服务领域实现持续的增长。
依托自有优质医疗服务资源,医药商业业务在快速扩张的同时维持较高净利率。随着药品招标价格下降,中小医药商业企业的空间不断被压缩,大型医药商业企业兼并扩张加速。信邦制药下属的科开医药为贵州省内领先的医药商业企业,为贵州医科大学附属医院系统的所有医院提供药品和医疗器械,2015年预计能够实现60%以上的收入增速,同时实现4%以上的净利率,远高于行业1%左右的净利率水平。未来信邦旗下医药商业依托自有医院,代理品种会逐渐丰富,在收入规模扩大,调拨业务占比提高的情况下,能够将净利润率维持在3%以上。
信邦制药现有中成药业务平稳发展。各级政府目前纷纷出台辅助用药目录,对于公司的中成药业务形成了一定的压力。但公司的品种有相当一部分进入基药目录,同时单品种销售总额较小,预计受冲击较小。
我们预计2015年收入小幅增加,净利润同2014年大致持平,实现5000万左右规模。我们认为未来中成药业务的收入会小幅增长,由于价格下降,净利润大致维持现有水平在医药制造业布局的中肽生化立足多肽类药物和体外诊断业务,现有产品均通过FDA和欧盟认证,成长空间大。中肽生化开展的多肽业务的具体形式是为客户提供多肽类药物定制研发及生产服务,具备很高的客户粘性。体外诊断业务主要是美国FDA和欧盟CE认证的毒品和早孕检测试剂,绝大多数产品是在美国地区通过经销商渠道进行销售。未来体外诊断产品可以嫁接信邦制药覆盖全国的渠道,在国内实现快速的扩张。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入41.6、57.0、71.25亿元,同比增长68.0%、37.02%、24.99%;归属上市公司股东净利润1.95、3.30、4.13亿元,同比增长34.7%、69.25%、25.01%,2015-2017年对应EPS为0.16、0.19、0.24元。我们认为到2018年,核心医院的改扩建基本完成,储备的医疗团队将发挥,医疗服务业务的营业收入和利润率会有较大的提升,加上分级医疗网络的基层医院不断成熟,我们预计2020年医疗服务业务的能够实现40亿左右的营业收入。医疗服务行业有一个非常稀缺的特点就是壁垒自我强化性,医院的“产学研”综合能力越强,能够吸引和培养更多优质的医生团队,强大的医疗能力能够吸引更多的患者和开展难度较大的新技术,为“产学研”的发展提供物质基础,随着时间的积累,形成强者恒强的竞争格局。综合考虑,我们给予65X2016PE,目标价12.35元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:现有核心医疗机构发展不达预期;分级诊疗网络建设不达预期;医药商业扩张不达预期。
吉祥航空:非公开发行获批,机队规模进一步扩充
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-01-14
投资要点:
非公开发行获批,定增价构筑牢固安全边际。吉祥航空1月13日晚间发布公告,非公开发行股票获中国证监会发审会审核通过。本次非公开发行拟募集资金总额不超过35.65亿元,其中27亿元用于购买4架空客A320飞机及3台备用发动机,2亿元用于购买2台飞行模拟机,1.65亿元用于“淘旅行”休闲旅游平台项目,剩余5亿元用于偿还银行贷款。2015年前三季度10股转增10股送6元的利润分配实施后,定增价格由不低于46.23元/股调整为不低于22.82元/股,较当前股价27.23元折价不足20%,定增价筑底巩固安全边际。
募集资金主要用于扩充机队规模。本次定增资金大部分用于扩充公司现有的机队规模。公司当前机队规模(不含九元航空)为50架飞机,民航局批复公司2014-2018年可净增引进33架飞机,预计19年机队规模可达80架。当前布伦特原油不断下跌,叠加春运期间行业供需关系向好,航空行业景气度仍处高位。本次定增融资有助于公司加速运力投放,使得公司运力供给满足持续增长的航空出行需求,充分享受行业的高景气度。
构建“淘旅行”休闲旅游平台,提供“机+X”全出行服务。本次定增资金还用于与旅游目的地服务提供商淘在路上共同合资设立公司“淘旅行”。淘旅行注册资本3亿元,公司出资1.65亿元,占比55%,处于控制地位,运营方上海雀沃占20%,其他个人出资共占25%,淘在路上总裁、前携程元老级人物唐一波出任淘旅行CEO。淘旅行旨在为游客提供低成本、全方位的“机+X”服务,将机票与当地参团游、导游服务、接送机、目的地交通、票券,签证等各种旅行服务有机结合,提供有别于OTA模式的4L模式(localtours、localactivities、localdeals、localmust)休闲游服务。预计淘旅行将于今年3月份正式上线,我们看好公司与淘在路上发挥各自在交通与旅游领域的优势,资源互补构建“机+X”服务平台,开拓旅游市场推升新增客源。
我们认为:1)公司依托吉祥、九元双品牌运营,在全服务与低成本航空均有所布局。吉祥航空机队规模50架,九元航空当前机队规模5架,并且已与全资子公司华瑞融资签订融资租赁15架飞机的协议。二者分别以上海机场、白云机场为基地,提前卡位商务出行和因私出行市场;2)迪士尼公布6月16日开园,可为公司带来业绩的确定性增长。公司作为上海机场基地航空公司,上海地区航线在总航线中占比较高,业绩弹性最大。我们调整公司2015-2017年净利润至12.57亿元、15.92亿元与19.84亿元(调整前为10.82亿元、15.86亿元与21.39亿元),EPS为1.11元、1.40元和1.75元,对应当前股价的PE为24.6、19.5和15.6倍。鉴于年初至今油价超预期下跌,成本端同比改善显著,上调至“买入”评级。
香雪制药:业绩符合预期,各项业务有序推进
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-01-14
核心观点:
全年净利润增长-10%-10%,增速符合预期
公司发布公告,预计2015年实现归属上市股东净利润1.78亿-2.16亿,比上年同期增长-10%~10%,业绩增速符合我们预期。
传统业务国内营销改革,国际化积极拓展
公司传统产品抗病毒口服液、橘红系列等预计全年销售稳定。①长期来看,国内与翁革新成立合资公司,负责处方药销售,包括橘红痰咳液、小儿化食口服液、利多卡因气雾剂。OTC方面,公司聘用在中美史克、滇虹药业有丰富营销经验的周建兵担任销售副总。②传统药品国际化方面,公司向英国药管局提交了用于缓解感冒及流感的板蓝根产品注册申请,并且与Phynova合作开展天然药物非处方药的合作。
饮片并购整合行业,配方颗粒放开利好明显
①公司11月就收购安徽德昌、湖北天济中药两家饮片企业签订备忘录。2016年并表后将贡献4,000多万归属母公司股东净利润,公司也成为国内最大的饮片企业之一。②饮片享受入院15%药品加成,无需集中采购,需求端持续旺盛,2010版GMP认证淘汰60%饮片企业,公司成行业整合者。配方颗粒征求意见稿公布,公司提前布局,政策严控原材料质量,利好香雪这类全产业链布局,拥有高品质中药材和饮片的企业。
发布第一阶段临床结果,TCRT稳步推进
公司2016年1月发布免疫治疗临床结果,和458医院第一阶段进行DC联合CIK新技术的研究已经完成,达到预期效果。第二阶段为TCRT的研究,公司目前已经开始准备,将完成不少于第一阶段的病例数,2016年有望收获成果。
预计15-17年业绩分别为0.32元/股、0.45元/股、0.55元/股
公司细胞免疫治疗项目稳步推进,饮片有望成为行业整合者。我们预计公司15/16/17年EPS至0.32/0.45/0.55元(2014年EPS为0.30元),目前股价对应PE49/35/29倍,维持“买入”评级。
风险提示
药品研发进度低预期;并购整合风险;
新民科技:业绩高增长兑现,长期高成长可期
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超,彭毅 日期：2016-01-14
事件:2016年1月13日,新民科技发布南极电商2015年业绩预告,南极电商2015年实现归属于上市公司股东的净利润区间为1.55亿元-1.70亿元,与南极电商去年同期相比增长133.1%-155.6%,超出公司承诺业绩1.5亿元,基本符合我们的预期。
我们的点评如下:南极电商共同体商业模式优秀,助力公司业绩增长:目前,电商流量红利逐步消退,纺织服装等供应商产能过剩,同时,经济下行,消费者注重高性比价的标准品,南极电商通过打造南极电商共同体的商业模式,以高性价比的标品为切入口,成功实现多品类拓展,终端GMV爆发性增长(2012年1-9月份至2015年1-9月份,终端GMV复合增速为140%),根据数据魔方统计的结果,天猫平台上,公司内衣品类、童装品类、家纺品类排名前三,男装、女装均进入前十名。
柔性供应链助力腾飞
南极电商柔性供应链园区通过搭建共享账户有效解决了供应商所担忧的坏账风险;通过共享库存的模式,解决经销商的库存风险;通过ERP系统实现经销商与供应商的对接,提升数据信息对接能力。在柔性供应链园区模式下,成功实现经销商、供应商、南极电商、当地政府的共赢。同时,南极电商作为共享供应链的主体,把握b2b两端的资金、货品、信息,叠加电商运营经验工具化,边际扩张成本低,边际扩张增量巨大(根据调研,南极电商一个园区投入1千万左右,可贡献几个亿的流水);我们预计2016年,公司园区将由现在的4扩充到12-15个,成为公司业绩增量的重要来源。
估值具备安全边际
根据我们的盈利预测,仅考虑现有的四块业务(品牌服务收入、标牌使用收入、货品销售业务、柔性供应链园区,尚未考虑新增业务),我们预计公司2016、2017年实现净利润分别为2.88亿,4.15亿元,2015-2017年,归属于股东的净利润复合增速60%左右,目前股价对应2016年PE约为37倍,给予”买入”评级。
风险及不确定性。1)市场系统性风险及风险偏好回落;2)公司园区业务发展低于预期。
隆基股份:签署多项大单,单晶推进超预期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-01-14
事件描述
隆基股份发布公告,公司与招商新能源、林阳能源签署战略合作协议,同时全资子公司乐叶光伏与组件客户中民新能、中设机械、天宏阳光、天恩能源签署战略合作协议。
事件评论
签署多项单晶销售合作协议,单晶认可度加速提升,替代多晶快速推进。随着光伏高效化路线推进,以及单晶自身成本下降带动与多晶价差的缩小,单晶相比多晶的优势逐步显现。同时,隆基股份等龙头企业的大力推广进一步使得国内单晶认可度加速提升,中民投等多家电站开发企业转向单晶,公司本次与多晶企业签订单晶产品销售合同,更是对这一趋势的确认。根据公司公告计算,招商新能源集团、中民新能、中设机械、天宏阳光、天恩能源2016、2017、2018 年合计采购乐叶光伏单晶组件不低于2、3.2、4.4GW; 未来三年向林洋能源每年提供不少于1GW 的高效单晶硅片、高效单晶电池。
产能规模稳步扩张,龙头地位确立,快速增长在即。作为国内单晶硅片龙头企业,隆基股份在进一步稳步硅片龙头地位的同时,推动产业链下游,向电池、组件扩张。公司目前具备单晶硅片产能约4.5GW,电池
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