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广电运通:稳定增长的ATM龙头
类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：魏建发 日期：2015-09-17
结论与建议：广电运通为中国ATM龙头品牌,营收以每年约20%的速度稳定增长,优于产业平均增长幅度,主要因公司拓展多样现金处理产品线,除ATM之外,拓展AFC、VTM、清分机等产品,目前产品初期增长相当快速,公司也垂直整合提供金融外包一体化服务,持续并购押运公司以贡献营收,公司预估金融外包服务将成为未来的主要动能。整体而言,广电运通享有ATM的稳定增长,并且公司预期新产品线新服务有望带来额外营收增长,市场预估2015/16年每股收益为人民币1.13/1.43元,同比增长26%/27%。
内容:
(1)公司简介:自2008年起,广电运通已成为中国第一大ATM品牌,ATM产品占公司营收约63%,客户包含中行、交行、建行、广发等前几大银行。2014年在中国市场ATM销量市占率约为27%,国内市场主要竞争对手以国际品牌为主,包括日立、怡化、Diebold、OKI等等。
(2)自动柜员机领域多元布局:广电运通主要产品以ATM为主,后拓展业务至自动柜员机的相关其他业务如AFC(自动售票设备)、清分机(纸币辨识设备)、VTM(远程智慧银行)等等,都取得不错成果。其中AFC已应用于北京地铁、广州地铁、深圳地铁、高铁等60多条交通轨道路线;清分机由于2012年政府对纸币辨识有新的规范,带起换机潮,此外VTM提供远程金融服务,目前已成功在中国、香港、土耳其设置机台。
(3)跨足金融外包服务,为近几年主要增长动能:银行多将现金的武装押运外包,公司近几年也跨足金融外包领域,主要优势在于立足ATM维修、营运、押运和装钞等成立全托管金融外包服务。公司计划近年将持续并购押运公司以完善押运服务布局,目前已收购的押运公司仅4家,其中宜昌宜通2014年营收为人民币5000万元(贡献1.6%营收),公司预计2-3年并购20-30家,将为未来主要增长动能。
(4)营收平均每年稳定增长近16%,优于产业平均:中国ATM产业销量平均每年增长约12%,而广电运通平均每年营收增长约16%,优于产业平均水平,主因公司采取扩张性策略,增加AFC、VTM、清分机等产品线,并提供一条龙式金融外包服务,公司也将持续并购武装押运公司以完善押运体系,额外贡献营收。
大华股份:安防行业领先者,解决方案转型带来新成长
类别：公司研究 机构：众成证券经纪有限公司 研究员：韦剑飞 日期：2015-09-17
投资要点:
公司是安防行业领先企业。安防视频监控行业是典型的技术密集型企业,在维持高景气的同时也存在行业洗牌的风险。公司拥有三千余人的研发技术团队,每年近10%的销售收入投入研发,取得了HDCVI 等技术成果,同时公司在海内外广泛布局销售服务网络,取得了全球安防50 强第六名、全球安防视频监控市场占有率位列第二、全球DVR 市场占有率位列第二的优异成绩,维持稳固的行业领先地位。
第二季度业绩回升,公司转型解决方案商将带来新一轮成长。提供解决方案由于具有获得客户粘性、提高企业利润等优势成为安防企业纷纷转型的方向。公司从2013 年加大技术研发转型解决方案,2015 年2 季度净利润同比增长18%实现由负转正,拐点初现。根据公司业绩预测2015 年1-9 月净利润同比增长0%至50%,为7.25 亿元至10.87 亿元,按中间值25%计算,公司1-9 月净利润应为9.06 亿元,则第三季度净利润预计可达4.42 亿元,实现102.48%高速增长,拐点确认。基于2015 年100 亿的销售目标,下半年业绩值得期待。
以LeChange 拥抱互联网。以摄像头作为入口、依托后台智能视频以及云计算是典型物联网模式。继海康推出“萤石云”后,大华以LeChange 产品紧随其后,并宣布与阿里云围绕云计算、大数据技术紧密合作,进军智能家居。摄像头作为物联网的“眼”具有重要作用, 随着公司产品技术创新发展,预期互联网战略将给公司带来深度变革。
盈利预测:“买入”评级。预估公司2015年-2017年EPS分别为1.29元、2.05 元、3.1元。
风险提示: 新产品推广不达预期风险、解决方案转型不达预期风险
华宇软件:法检、食安信息化依旧高增长,自主可控、大数据未来值得期待
类别：公司研究 机构：众成证券经纪有限公司 研究员：韦剑飞 日期：2015-09-17
投资要点:
法检信息化继续保持领先地位。公司是法检信息化的龙头企业,基于司法三公开在上千家法院成功推广“诉讼无忧云服务平台”,向律师和诉讼当事人提供互联网和移动互联网服务,在律师端积累了一定的注册用户。
完成收购华宇金信,加强食品安全信息化的建设。子公司华宇金信作为食品安全领域软件及解决方案的行业领先企业,全力推动面向各级政府、企业的城市立体化食品安全保障解决方案,协助政府和企业构建城市“智慧食安”一体化监管平台。在国家政策的推动下,未来食品安全领域的信息化建设将迎来高速生长。
完成收购万户网络,加强公司在自主可控的先发优势,形成良好的协同效应。公司与国内主要的国产基础软硬件厂商开展深入的合作,加强华宇各类应用在自主可控环境下的适配和性能优化,在自主可控的应用解决方案领域建立了领先优势。
公司持续专注于大数据领域相关技术和应用解决方案的研究和实践。持续地研发大数据处理、存储、应用与管理的全生命周期相关产品,子公司亿信华辰已经成为国内领先的可实施的大数据应用产品和解决方案提供商。
盈利预测:公司是国内法检信息化企业龙头,法院、检察院业务正在快速增长,这依赖于国家依法治国的政策。除此之外公司还不断巩固和扩大优势行业,积极拓展各细分市场,收购华宇金信、北京万户等优秀公司,使食品安全、自主可控、大数据等也成为其增业绩增长的助推器。预计2015-2017年EPS分别为0.72元、0.91元、1.30元,首次给予“买入”评级。
风险提示:经济环境、行业政策、技术风险
捷成股份:音视频技术+内容+版权运营构建核心竞争优势,华视网聚价值需重估
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-09-17
投资要点
八年交出满意成长答卷,技术+内容驱动音视频核心生态:捷成股份自上市以来保持8年的业绩高增长,给投资者交出满意答卷。公司紧紧围绕着音视频产业链进行布局,核心音视频生态已建立,业绩有望迈向新的台阶。
新媒体分销链接多元化内容与渠道成为重要发行方式,广电系企业变革带来新的发展机遇:从中短期来看,基于国内内容与新媒体多对多耦合发展的格局、国内内容产业多轮发行挖掘产品信息属性、版权保护逐步完善版权价值日益体现的因素,新媒体版权运营商将会占据重要的位置并具备较强的议价权。从长期来看,内容与媒体融合的趋势将会加强,但在内容渠道垂直一体化发展之外,作为对接多元化内容与多元化渠道需求的第三方“辛迪加”市场会发挥重要作用;广电系企业则迎来变革的黎明,变革为具备为广电提供整体解决方案的企业带来新的发展机遇。
视频高清化发展+广电系技术升级是公司主业驱动力,华视网聚有望构建国内新媒体发行领先者:捷成拥有包括央视在内的优质客户,高清技术升级亦走在行业前列,3D及4K视频技术均有较强积累,有望受益高清及4K频道的持续推进。华视网聚中短期成长性较为确定:1)视频网站仍然将保持版权支出的高速增长2)我们注意到2015年多家上市新媒体运营商(有线网、IPTV、互联网电视)定增预案中将绝大部分资金投向版权购买,OTT、IPTV、有线电视网的内容扩张将构成公司未来几年新的增量3)长期来看,公司将定位于链接多元化内容与渠道的新媒体发行平台,华视网聚的媒体化将引致商业模式的升级,平台价值凸显。
技术+内容+新媒体版权运营较强协同价值构建核心竞争优势:对于捷成而言,从技术拓展至内容制作与新媒体版权运营是构建音视频核心生态的重要步骤;对华视网聚而言,捷成多年的媒资管理经验可为其打造内容储备平台、内容交易平台,亦能助力华视网聚拓展TV端业务,而内容制作则是新媒体版权运营发展的必然选择;对内容制作而言,捷成与华视网聚为其大大拓宽了发行销售渠道。三者形成较强的协同效应,构建核心竞争优势。
盈利预测:我们预计公司15-17年的EPS为0.89/1.6/2.12,对应15-17年PE为38.56/21.45/16.21。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
喜临门:新品扩张费用控制得当,实业+文化持续推进
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-09-17
投资要点:
新品类扩张成新增长点,销售费用率下滑符合预期:公司2015年上半年实现营业收入6.40亿元,同比增长16.0%,其中二季度营业收入3.4亿元,同比增长11.7%;归属于母公司净利润为5425万元,同比增长9.9%,其中二季度3161万元,同比增长31.8%;毛利率为37.4%,与去年同期持平。收入结构中,软床及其配套产品发展迅速,同比增幅达到73.4%,外销增速19.1%,高出内销增速6.2个百分点;财务费用大幅增加(2014年中期80万元,2015年中期760万元)是净利润增速低于收入增速主要原因,剔除财务费用因素营业利润同比增长近25%,销售费用率从2014年的18.3%降低至16.1%是主要原因,与我们年初预测转型后费用率将逐步降低释放业绩弹性相一致。
绿城传媒一期款项支付完成,存货周转率剔除影视剧部分维持平稳:财务报表附注显示支付晟喜华视(原绿城传媒)2.83亿元,同期短期借款较年初增加3.6亿元,一期支付款项已完成;公司2015年上半年3.57亿存货(去年同期2.07亿元)对应周转天数为127天,比去年同期高出45天,但2015年中期存货中在拍影视剧与完成拍摄影视剧合计1.15亿元,原材料9546万元(去年同期6282万元)中包含剧本成本,剔除影视剧存货,主业床垫软床存货周转率维持平稳。
实业+文化持续推进,以文化塑品牌,增强协同效应:公司考虑到宏观经济变化对家具行业的冲击,通过收购介入文化产业以减小业务波动性,并寻求以“文化塑品牌”的思路,增强与现有业务的协同效应,加强公司在“微笑曲线”的品牌端能力。我们认为消费品行业整体增速放缓后均面临从标准化向品牌化转变的过程,公司借助资本市场努力实现“品牌领先”符合产业发展趋势,电视剧加入广告宣传协同效应初显。
并购方案无稀释,承诺三年利润彰显信心:公司以7.2亿现金并购绿城传媒,对股本没有任何影响,10倍市盈率收购低于传媒行业均值,绿城传媒承诺2015-2017年净利润不低于6850万、9200万、12000万,若绿城传媒当期实际利润低于承诺利润,公司有权从股权价款中做相应扣除;绿城传媒控制人周伟成、兰江承诺在交割后8个月内将所得30%股权价款全部用于从二级市场增持喜临门股票,并自愿锁定至利润补偿义务履行完毕之后(2017年)方可解锁,彰显双方对于未来发展的信心,也进一步捆绑绿城传媒管理层与喜临门股东利益。
大股东以资管计划增持股票,绿城传媒将开始回购股票,三方利益一致,大股东主动延长限售期彰显信心:董事长与公司高管等核心员工在2014年2月募资成立资管计划以9.13元/股在二级市场增资833万股,绑定了大股东与管理层利益,为后续改革创新发展铺路,资产管理计划2016年2月到期。当前股价仅略高于该资管计划成本价。公司公告被并购方绿城传媒将开始回购公司股票,代表被并购方认可公司该市值。大股东在证监会发布6个月内不能减持通知前就主动延长首发大股东限售股限售期半年,彰显信心。
盈利预测与投资建议:我们看好公司短期内费用率下降释放的业绩弹性,长期内实业+文化的协同效应。预计2015年床垫软床主业发展平稳,新品类软床销售弥补床垫增长率的下滑,预计2015、2016年营业收入14.8亿元、17.2亿元,同比增长14.5%、16.9%,主营业务净利润为1.31、1.61亿元,晟喜华视承诺净利润为0.
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