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天和防务:军工、民品两手抓两手都要硬
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
投资要点:
末端防空领域主要参与民企。公司是国内末端防空指挥控制系统的供应商,自成立以来,积极贯彻“军民融合”战略。目前业务已形成“区域低空近程与地面侦察作战指挥系统、高端安全防务系统、通用航空空域监视及管理服务系统、海洋电子综合探测系统”四大技术产品领域。其中,公司主导产品-以连续波雷达为核心的低空近程防空作战指挥系统在国内外低空防空军事领域取得了重大成绩,参与了多个重大活动的保障工作。
订单不足致业绩暂时下滑,防空导弹指挥系统空间大。由于军品领域是公司主要的业绩来源。受军品市场开发周期长,订单个数少、交付集中等影响,公司核心产品便携式防空导弹指挥系统(2013年占据主营业务收入的74%)骤降致使公司业绩暂时呈现下滑的趋势。2014年,实现收入2.23亿元(YOY-26.50%),归母净利润7528.40万元(YOY-48.59%)。我们认为,公司业绩下滑只是暂时性的。国际军火界曾预测,到2017年,全球防空导弹总价值超过200亿美元,而目前的价值仅约为100亿美元,需求仍然空间巨大。
内生+外延,向民用领域拓展。为消除公司军品下游客户单一的风险,公司积极拓展民用领域。内生方面,通过承担“通用航空综合运行支持系统”项目,实现军用雷达探测与光电探测技术应用于通用航空机场、公共运输机场终端区,服务于机场空域管理。通过与西工大航海学院组建海洋工程研发中心,开展水下探测、跟踪、通信技术的研究。目前,公司无影海洋探测系列产品已用于水下环境和资源探测;外延方面,公司于2015年5月收购华扬通信60%的股权打通民用通信市场,2014年华扬通信实现净利润1040.64万元,并承诺2015、2016年净利润分别不低于2500、3500万元,对公司的业绩贡献将是厚增。
成立超材料研发中心,提升军品核心竞争力。公司于2015年6月24日发布公告,前瞻性地成立超材料研发中心。超材料作为一种新型材料,具有天然材料所不具备的超常物理性质,是军工细分领域最前沿的技术之一。截止目前大多属于理论探讨和实验室样品研制阶段,距离真正大规模的产业化应用尚有许多的技术难题有待克服。公司研究的电磁超材料的物理特性使得超材料在高性能器件、隐身技术等领域有较广泛的应用前景。
考虑公司2014年由于核心产品收入的意外骤降导致的业绩下滑,公司积极布局民用领域存在一定的外延预期,我们预计公司2015-17年EPS分别为1.52、1.79、2.52元。对比“军民融合”可比公司2015年的平均PE为148.49倍,我们认为公司2015年合理的估值为135倍。对应目标价205.20元,首次给予“增持”评级。
风险提示:研发进度低于预期,军品订单的不确定性。
南京医药:振振其羽,凤凰于飞
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司
投资要点
立足药事服务,打破行业“藩篱”。南京医药是国内药事服务模式先行者,致力于打造以集成化供应链为思想基础、以信息化和现代物流为支撑的服务于医院的药事服务管理平台。未来公司有望将南京的成功经验推广复制,推动药事服务等增值服务继续扩张。
重点突破药品零售业务,打造“健康连锁”生态圈。未来公司将把零售业务作为重点突破的领域,目前正在探索中医坐诊药房、DTP 药房、健康咨询管理店等多模式零售连锁创新业态,有望打开全新发展空间。另外,公司依托第三方电商平台,在相关业务区域探索并实施触网经营。
国企改革破冰,开启战略变革大幕。引入战略投资者沃尔格林-联合博姿后,将在配送网络建设、专科药代理及配送、健康管理、医药电商、公司治理和管理等多方面实现提升。另外,公司作为转型中的医药商业平台定位明确,而随着新工集团整体改革的推进,未来公司市场化激励及资本运作的力度有望进一步加大。我们预计,国企改革将显著提升公司费用控制能力和经营整改效率,推动利润水平逐步向行业均值回归。
盈利预测及估值：预计2015-2017年公司EPS 分别为0.27元、0.38元、0.55元/股,同比增长85.90%、41.44%、44.68%;对应PE 分别为55.89倍、39.71倍和27.44倍,相比可比公司其估值具有极大吸引力。考虑到引入沃尔格林博姿及国企改革带来业绩的巨大弹性,我们认为公司价值被低估,首次覆盖并给予公司买入评级。
普莱柯:研发雄厚,营销突破,比翼齐飞
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
事件:
日前,我们与公司就业务和未来发展情况进行了交流。
两大品类构成主营业务,生物制品占主要份额。公司是一家集研发-生产-销售-服务为一体的高新技术企业,旗下有生物制品和化学药品两大业务板块, 生物制品的营收占比达到80%。目前,猪用生物制品与禽用生物制品的市场份额分别为5.31%和3.25%,其中,禽用抗体在国内处于绝对领先地位。
公司业绩增长稳定,毛利率水平行业领先。(1)2015年第一季度实现营业收入1.3亿元,净利润0.47亿元。今年下游畜牧养殖行业有回暖迹象,利好公司生物制品销售。(2)2014年公司综合毛利率为75%,行业内名列前茅。分产品类别看,猪用疫苗的毛利率最高,保持在85%以上。禽用疫苗及抗体、化药的毛利率分别在56%和62%左右,公司整体盈利水平较好。
核心产品市占率高,募投资金扩张产能。(1)公司研发的猪圆环病毒2型灭活疫苗填补国内空白,市场份额居前三。另,新-支-流三联灭活疫苗和新-支-减- 流四联灭活疫苗填补国际空白,在细分市场位居行业第一。(2)公司运用募投资金实现产能扩张,在未来两年猪用活疫苗产能扩张1.5亿头份,猪用灭活疫苗产能扩张1.8亿毫升,禽用活疫苗产能扩张40亿羽份,禽用灭活疫苗产能扩张6.8亿毫升,产能充分利用后预计将给公司带来4.46亿元的产值。
公司研发实力强劲,专注产品开发与生产工艺提升。(1)公司每年的研发投入支出占营业收入的比例均不低于6%,2014年达到7.75%。2009-2014年公司研发投入共计约1.64亿元,在同行业中处于领先水平。(2)公司累计申请发明专利362项,其中获得国家发明专利权60项。此外,公司共获得19个新兽药证书,41项兽药国家标准,10项省级以上科技进步奖。
实施经销商招标制,内外部资源保障全流程服务。(1)公司在全国近30个省区及养殖密集区拥有约350个经销商。(2)公司聘请国内56名岗位科学家和学科带头人,结合200多名公司自有销售及技术服务人员,同时联合外部经销商团队,形成800多人的销售团队,联合开展服务营销和技术营销。
业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 分别为1.07元、1.20元、1.38元,对应市盈率分别为42倍、37倍、32倍。目前估值水平中等,考虑到公司产品储备丰富,研发实力雄厚,政府渠道与市场渠道的良性发展,同时下游畜牧养殖市场自四月开始回暖,公司业绩有望实现进一步的突破,且公司在同类企业中市值较小(总市值71.76亿元,流通市值17.94亿元),业绩弹性较大,我们首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;公司募投项目进展或不达预期。
海利生物:市场开拓后劲充足,新品储备蓄势待发
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
事件:近日,我们与公司管理层就业务情况与未来发展进行了深入沟通。
核心产品增长稳定,盈利水平位于行业前列。(1)海利生物是一家可以全面覆盖畜、禽、宠物疫苗三大领域的专业兽用疫苗企业,主要销售收入来源于猪用疫苗(近90%)。其中猪圆环病毒2型灭活疫苗(LG 株)2014年的收入占同期营收的35.78%,销售规模达到1.02亿元,年复合增长率为10.28%。(2) 2014年公司产品的综合毛利率稳步增长,达到78.34%,2015年第一季度提高到79.08%,公司盈利水平良好。
产品储备丰富,产能扩张已经就绪。(1)公司合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒(H5型)三联活疫苗已获得《新兽药证书》,并计划在今年投产。目前该产品有3家公司研发,预计市场空间达100亿元。(2)公司上市募集资金将投入2.25亿元于动物疫苗产业化技术改造项目,预计将新增猪用活疫苗产能27000万头份,猪用灭活疫苗产能3000万毫升。项目建设完成后预计产能达产年平均销售收入为4.34亿元,年平均利润总额为1.51亿元。
市场渠道有优势,服务体系渐完善。(1)公司以自主营销为最主要销售手段, 覆盖全国7个片区、200余个重点养殖市县,同时逐步开拓政府采购销售市场, 目前拥有150人的营销队伍。(2)公司拟建立1个全国技术服务中心,在广州、杭州、武汉等9个销售大区建立大区级技术服务中心,同时考虑到绝大部分养猪场及养殖户主要分布在农村乡镇地区,公司会根据区域需求在全国50个重点养殖县建立共50个县市级技术服务中心,直接面向养殖户。
未来主要关注杨凌金海口蹄疫疫苗生产。公司与全球疫苗龙头BiogénseBagó S.A(阿根廷)合作生产口蹄疫疫苗,项目总投资3亿元,计划年产8亿毫升。目前该项目正在建设中,预计2015年下半年开始设备安全调试,2017年实现产品上市。公司采用高度纯化全悬浮生产工作技术,以国际标准为要求,有望实现质量突破。我们预计市场规模在50亿元左右,公司未来成长空间巨大。
业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.40元、0.46元和0.55元,对应的PE 为95倍、82倍和69倍。考虑到公司目前正积极推进杨凌金海口蹄疫项目,产能扩张的潜在释放,禽流感DNA 疫苗、狂犬病灭活疫苗等新品的储备,且公司总市值108亿元,流通市值35亿元,业绩弹性较大,我们首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;公司募投项目进展或不达预期。
科大讯飞:依托核心技术,打造平台型公司
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司
事件:公司公告于6月29日收到中国证监会《关于核准科大讯飞股份有限公司非公开发行股票的批复》。
点评:
教育信息化支撑公司业绩持续高增长,为公司在线教育平台提供数据支持。
根据我们测算全国教育云与教育信息系统建设市场规模达400-500亿。公司建设的安徽教育信息化示范工程被教育部定为样板工程上报国务院并向全国推广,当前公司正在建设的省级教育云平台就达8个,凭借公司教育评价、语音识别以及云平台软硬件优势,我们认为公司在全国教育信息化云平台与软件系统市场将能占绝大多数份额,预计市场份额会超过60%,支撑公司业绩高增长。
公司依托云平台获得的教学、考试、测验、日常练习等动态数据,为向学生提供与课堂教学同步的个性化在线教学服务提供大数据支持,助力公司打造开放式的在线教育平台。根据艾瑞咨询2014年《中国在线教育行业发展报告》的研究,预计2020年国内在线市场规模将达到3058亿,其中,面向中小学的在线教育市场规模将达到675亿空间巨大。
公司依托教育信息系统绝大多数的市场份额占据大量教育数据与用户的资源,打造国内最大的开放性K12教育平台。内容资源公司一方面通过教师分享,另一方面通过业务和股权合作的方式引入第三方教育资源以及新的商业模式。
语音识别与控制开始普及,公司优势明显将率先受益。
公司与国内绝大多数电视厂商在智能电视语音识别领域展开了合作,电视语点解决方案在TCL、康佳、长虹、创维、海信、海尔等厂商近200个型号中预装,用户数超过1000万。凭借95%以上准确率的语音识别技术,以及全球首发的5-10米远场语音识别技术,公司牢牢占领了智能家居市场,份额达90%以上。
在车载领域公司与奔驰、宝马、丰田、上汽、一汽、奇瑞、江淮等厂商合作开发带有语音识别功能的中控系统及前装设备,已计划量产的车型就达20款。
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