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安琪酵母 基本面向好,期待改革东风
公司收入增速延续高速增长态势,国内国外趋势向好:自2013年三季度以来公司收入连续保持20%以上的高速增长,国内和国外增速均向好,YE等酵母衍生物产品保持30%以上的高速增长。而随着我国食品工业对品质与安全需求的提升,对于酵母和YE的需求还有很大增长空间。
净利润率与历史水平差距明显,也是未来弹性所在:与收入增速相对比的是公司净利润率水平并没有显著提升, 公司2009年曾达到净利润率17.7%,但此后持续下滑,2014年仅为4.8%,今年一季度略有回升,但也仅为6%,与历史平均水平有较大差距。净利润率提升的潜力主要来自于毛利率提升,销售和管理费用率下降以及其他非经常性损益的减少。
公司是大众食品板块内国企改革弹性最大的公司:公司实际控制人宜昌市国资委在14年12月就提出,安琪集团要依托科技型企业优势,加大产品研发力度,以酵母为基础,让产品向医药、食品添加剂等技术含量高、产品附加值高的产业链延伸,探索集团管控方式,努力提高集团盈利能力的国企改革方向。我们认为国企改革落地对于公司的边际改善主要在于1)完善激励机制:公司虽然已经管理层持股,但是时间间隔较长,新生代管理层没有得到有效激励;2)提升经营效率:销售管理人员冗余,人数较2009年增长1倍以上,没有体现出规模效益;3)加速外延扩张:公司酵母衍生品往B2C调味品业务和保健品业务拓展需要专业营销团队,引入外部新鲜血液将使公司焕发新的活力。因此公司是食品板块中为数不多的既具备行业龙头地位和护城河,改制后边际改善效果又明显的国企。
受益糖价反弹,糖业扭亏改善盈利:去年9月以来,糖价已经从不到 4000元/吨上涨到目前的5260元/吨,涨幅超过30%,已经越过盈亏平衡线。去年公司子公司蓝天糖业和伊力特糖业公司合计亏损6338万元,而去年全年净利润仅1.47亿元,糖业扭亏对公司业绩改善明显。
盈利预测:我们上调2015-2017年EPS分别为0.74元,1.21元和1.90元, 上调至“强烈推荐”评级。
风险提示:原料成本上涨,国企改革方案低于预期等风险。
南京银行 调整预测以反映非公开发行计划和业绩,将目标价格上调9%
最新事件：6月23日南京银行宣布以每股人民币20.15元的发行价格完成了人民币79亿元非公开发行股票计划。发行3.97亿股新股后,该行已发行总股本增长了 13%至34亿股。主要投资者为南京紫金投资集团有限责任公司(南京一家地方国企而且是第一大股东)、法国巴黎银行(第二大股东)以及几家资产管理公司。
潜在影响：我们预计此次增发后南京银行2015年全年一级核心资本充足率/总体核心资本充足率将从今年一季度的7.84%/10.84%升至8.77% /11.56%。我们还将2015/16年预期税后净利润微调了5%/5%,因为2014年全年/2015年一季度业绩公布后且非公开发行计划完成后,信贷成本上升但资产规模增长和净息差高于预期。由于非公开发行的摊薄影响大于净利润增长的影响,我们将2015/16年每股盈利预测下调了5%/8%。增发计划完成后2015年预期每股账面价值上升了13%。我们还推出了2017年税后净利润预测人民币77亿元。
估值：由于每股账面价值增长的影响大于每股盈利被摊薄的影响,我们将基于剩余收益模型计算的12个月目标价格上调9%至人民币12.50元,隐含0.89倍的 2015年预期市净率。鉴于该行不良贷款加速增长、非标信贷投资上升,我们维持卖出评级,目标价格隐含36%的下跌空间。
主要风险：资产质量改善或盈利好于预期。潜在的国企改革或将改善公司治理和管理层激励。
唐人神 切入养殖端,享受猪价反弹的盛宴
摘要:
唐人神是首批农业产业化国家重点龙头企业。集团致力生猪产业链一体化经营,经过20多年的创业发展,已经形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。
我们一直推荐养殖业的逻辑在于:猪养殖业的反转,饲料毛利的提升,以及新疫苗的普及。养殖业上下游企业都会为此受益。
近期公司收购龙华农牧使公司产业链延伸到了生猪养殖端。这次收购从战略意义上完成了公司打造种猪-饲料-生猪-肉制品的全产业链的计划,从整体上扩展了业务规模以及盈利能力,有助于公司大平台管理的拓展。
2015公司业绩弹性较大,盈利拐点已经确立。2015年Q1、Q2两季度行业去产能的进一步加速,对中期养殖业景气度起到了积极的效果,并且后期盈利激增是市场普遍认同的大概率事件。我们预计15年公司饲料业务月均摊盈利超过1000万,年化接近1.5亿。
同时我们预判,公司种猪销量会在15年放量增长,达到5万头,盈利在2000万左右,单头盈利400元。
从公司公布的数据显示,未来5年饲料销量将从200万吨/年提升到500万吨/年,结合行业景气度来看,我们认为公司目前已经具备年复合20%的增长速度,盈利增速将随着盈利拐点的到来稳步提升。预计公司15-17年EPS 为0.98元、1.20元、1.49元,给予“增持”评级。
风险提示:猪价反转不及预期。
桐昆股份 上调增发价格显信心,行业复苏判断不变
事件概述：近期我们跟踪了公司和行业动态。
分析与判断
上调增发价格彰显信心。公司发布公告,考虑到行业回暖和股价走势情况,为保护投资者利益,调整2015年非公开发行预案,发行数量从不超过20,935.1万股调整为不超过 14,104.37万股,发行价格从不低于14.33元/股调整为不低于21.27元/股,募集总额不超过30亿元保持不变,大股东仍以现金方式认购3亿元,彰显公司未来发展信心,此外摊薄比例降低,对EPS和股价影响正面,也有利于保护原有投资者的利益。
淡季需求回落在预期之中。受天热用电和服装季节性需求影响,6、7月是传统的聚酯行业淡季,今年进入六月后,长丝价格和产销也有明显回落,但整体产销及下游开工率仍显著好于2014年同期。
产业链利润向中下游转移逻辑不变。聚酯产业链利润从上游PX向中下游PTA和涤纶长丝转移逻辑不变,随着下半年国内新增PX产能投产和下半年需求旺季到来,涤纶长丝和PTA将继续保持复苏势头。我们根据公司库存及产品价格环比数据,预测公司2015年上半年净利润4~5亿元,同比增长约200%。
互联网金融布局落地可期。公司背靠世界互联网大会永久会址乌镇,积极拥抱互联网,正打造自己的互联网金融团队,相关布局有望在下半年落地。公司拥有超过7000家的庞大客户群,资金实力雄厚,互联网金融业务带来的盈利想象空间较大,也有助于提升公司估值。
[b]盈利预测与投资建议[/b]:预计公司15-17年最新摊薄EPS分别为0.90、1.54和1.96元,对应PE分别为25X、15X和12X,强烈推荐。
风险提示:下游需求低于预期、原油价格大幅下跌。
南都电源 互联网储能+环保稀缺标的
投资要点:
公司公告以3.16亿人民币收购关联公司南都伟峰持有的华铂科技51%股权。华铂科技主营再生铅加工等,拥有全国性回收销售网络渠道优势明显,设备产量规模大环保水平高达国际先进水平。我们认为此次收购有助于南都打通现有铅电池产业链,与公司正在拓展的储能业务结合创造新利润增长点。考虑此次收购增厚公司业绩,上调2015-2017年EPS预测分别至0.35/0.55/0.79元,上调幅度分别为40%、 55%、55%。参考能源互联网相关公司估值,给予南都电源15年PEG1.4倍估值,上调目标价至47.50元,维持“增持”评级。
南都储能+环保协同发展的巨大增长前景被低估。市场认为储能由于经济效益等因素增长前景不大,南都此次收购再生铅企业也只是简单的产业链延伸。但我们认为南都通过此次收购储能+环保的协同发展拥有巨大的增长前景。原因:○1在未来以铅碳电池为代表的高性能铅电池将在众多领域存在广泛的应用,尤其是储能领域的背景下,未来铅电池的用量将大大增加。对铅资源需求的也将大增,而我国的铅资源量相对贫乏,再生铅技术是解决未来铅资源供需问题的关键。○2我国政府加大涉铅行业环保监管力度,涉铅项目审批指标成稀缺资源,获批新增企业数极少。未来随着铅电池应用的扩展铅电池使用量的增加,及随之而来的巨大废旧铅电池量面前,再生铅市场迎来强劲发展,现有企业有望独享市场发展带来的收益。
催化剂:储能补贴政策出台;售电牌照发放。
核心风险:储能补贴政策迟迟未出台;合作受阻推进缓慢。
三安光电 国家意志助开启新篇章,化合物半导体业务即将腾飞
与国家集成电路大基金全面合作。公司与国家集成电路产业投资基金股份有限公司(大基金)开展全面合作,大股东转让部分股权,大基金成为公司第二大股东;同时公司与华芯投资(大基金的唯一管理机构)、国开行、三安集团签订战略合作协议,成立25 亿美金专项基金,同时国开行提供200 亿优惠贷款,助力公司以III-V 族化合物半导体业务发展。
大基金代表国家投资,意义重大。大基金的出资者主要由财政部、国开金融、中国烟草等有政府背景的单位组成,其投资的企业意味着有国家信用背书。
大基金入股三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司快速做大做强III-V 族化合物半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局,跻身世界同行业前列。
化合物半导体集成电路需求增长迅速,国产化箭在弦上。 LTE 浪潮带动智能移动终端出货量大增,化合物半导体市场增长明显加速,产业内相关公司营收增长惊人,如Avago2015 一季报营收16.35 亿美元,同比大增130.61%。
市场需求绝非昙花一现,无线网络升级、卫星导航、汽车电子、物联网等应用催生广阔市场空间。相比国内快速增长的巨大市场需求,国内砷化镓微波器件产值明显偏低错失市场增长红利,化合物半导体国产化进程箭在弦上。
LED 芯片产能重心移向中国,国内产能向三安等龙头厂商集中。大陆连续五年产能扩张全球第一,2015 年产能将继续大幅扩张超越台湾成为LED 芯片最大产区。同时国内产能逐渐向几大龙头厂商集中,三安光电作为绝对龙头,产能规模、技术专利和产品层次具备明显竞争优势,将显著受益国际需求转移和国内行业整合进程。
三安光电已确认为国内LED 芯片绝对龙头企业,产能规模、芯片专利和产品层次具备明显竞争优势,将显著受益于国际需求转移和国内行业整合进程。III-V 族化合物半导体器件呈现爆发增长态势,未来市场前景广阔,公司已具备技术和市场储备,此次大基金入股,并与多方签订战略合作协议,是为公司的III-V 族化合物业务的发展添加了腾飞翅膀。暂时不考虑大基金入股后,公司潜在的境内外产业并购,我们预计15/16/17 年实现净利润22.22/30.97/42.10 亿元,同比增长52.00%/39.33%/35.94%,每股收益EPS 分别为0.93/1.29/1.76 元,维持“买入”评级,目标价64.5 元(16年50X)。
风险提示: LED 芯片价格波动风险,后续动作不确定的风险。
长百集团 具备全球化扩张思维的A 股燃气标的
投资要点:
公司是具备全球化扩张思维的A股燃气标的。公司一直致力于实现气源的多元化和自主化。目前,中天能源已建成以武汉为核心的CNG 生产和销售网络,以青岛为核心的天然气及新能源设备制造产业基地,以浙江、湖北、江苏、山东、安徽等地为基地的天然气分销业务网络,并积极调整发展战略, 将核心业务由
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