打印本文 
关闭窗口
上汽集团：平稳的龙头，可关注“互联网+”项目及较高的现金股息
结论与建议：
上汽集团系国内乘用车龙头，与大众、通用两大外资的合作奠定了其地位，目前进入主业的平稳期；不过与阿里合作的智慧汽车以及自主旗下新能源车仍值得关注。14年度近6%的股息率也颇有诱惑力。
预计公司2015、16 年EPS 分别为2.78 元和3.13 元，YoY 分别增长9.6%和12.7%；目前15、16 年P/E 为8.7 倍和7.7 倍，维持买入投资建议。
智慧汽车在路上：上汽与阿里各投10 个亿，投资研发互联网智慧汽车，预计样车会在16 年8 月推出，3~5 年内完成简单路况的智慧驾驶；集团希望将这个合作专案推广为一个研发智慧汽车的平台；传统汽车门槛并不高，我们认为阿里的互联网技术及资源更为重要。
新能源汽车电池瓶颈打开：14 年销售e50(23.5 万元，实际续航120km左右)5~6 百辆，R550(25~26 万)约2000 辆，15 年电池产能瓶颈缓解后 550 销量会有增长(群益预计年销量可以达到8000 台左右)。燃料电池车14 年销售6 辆，15 年会继续卖给专业机构、政府部门等，预计有几十辆的销售。政府目前增加了对新能源及混动客车、计程车的运营补贴，有利于新能源车的增量。
合资稳健，官方降价抢市场：上汽集团整车业务以上海大众和上海通用为主，前4 月两者贡献销量占比为60.6%，VW 和GM 近年来产品布局完善，基数较大，加之自主品牌的竞争，导致其增长放缓，不过其盈利仍是集团营业利润的主体(60%)。截至4 月底 通用、大众厂家和经销商库存约1.7~1.8 月，略高，但仍可控；集团先后宣布上海大众Polo、途安、上海通用11 款车型官方降价，幅度在1~3 万不等，也是针对兴起的自主品牌(主要为SUV)予以针锋相对，不必悲观解读。
自主加码低端战略，增量可期：集团自主品牌乘用车一直以来较为弱势，荣威、MG 的高端车战略幷不达预期，不过上汽通用五菱10 年发布“宝骏”品牌后，转身开始投入自主品牌低价市场的竞争，前4 月完成12.7 万辆销售，成为新的增量来源。
产业链完整，PV、CV 偏科明显：上汽集团商用车并不强，前4 月累计仅4万辆，近年新发布的大通(Maxus)品牌效果亦表现平平。而在零部件方面集团覆盖较为完善，除了玻璃、轮胎外，其余皆可自行或合作生产。集团另有安吉物流，承运集团内外整车、零部件物流运输，14 年承运量650万辆，为全球最大。
产能较为充裕，15 年600 万辆销售目标：通用武汉、大众长沙新厂开工后，集团现有510 万辆产能，250 天*2 班，16 年通过技改会有10%左右的扩产。集团表示15 年完成600 万辆产销有一定的难度，经济大环境是主要的障碍。14 年通用、大众 51%~52%销量在一、二线城市，14 年中国增购、换购比例在16%左右，这是发达地区的主要驱动力；通用五菱基本在三、四线城市，合资品牌管道下沉也会注重这一市场，未来竞争会加剧。
金融业务发展较快，线上线下网路继续扩张：行销网路方面，集团现有100 多家2S 店，针对过了质保期的客户资源，推出“车享网”用以售前、售后资料收集分析。金融业务方面，拥有上汽财务公司(企业内部银行，消费者大众、自主汽车金融贷款，渗透率在17%)，上汽通用金融公司(国内第一家，最大规模，渗透率12%)；另于硅谷设立上汽投资公司，搜寻汽车相关产业链的外延式幷购及合作可能性
韩伟琪
齐翔腾达：转债停止交易，未来盈利增长空间大
转债停止交易。 公司“齐翔转债”于 2015 年 4 月 15 日触发赎回条款，根据赎回时间安排，“齐翔转债”将于 2015 年 5 月 20 日起停止交易，转股操作不受影响。“齐翔转债”的停止转股日为 2015 年 6 月 3 日，截至 2015 年 6 月 2 日收市后仍未转股的“齐翔转债”将被强制赎回，赎回价格为 101.30 元/张。
制约因素将解除。 在转债被强制赎回前的阶段，我们认为部分转债持有人在完成转股后会选择立即抛售，从而可能对公司股价构成一定制约。而在转债被强制赎回后，我们认为这一制约因素将解除，公司仍有较大的增长空间。
内生增长，外延扩张。 齐翔腾达在建项目投产，将带动公司内生增长；同时公司对齐鲁科力收购的完成，将带动公司外延扩张。 在内生及外延增长的共同带动下，公司盈利未来增长空间大。
项目投产带来公司内生增长。 公司目前有较多的在建项目，包括 4 万吨甲乙酮项目、低碳烷烃脱氢项目、煤制气项目等。 4 万吨甲乙酮项目预计 2015 年 7 月底建成投产，达产后公司甲乙酮实际产量有望达到 23 万吨， 进一步强化公司在甲乙酮行业的领军地位。低碳烷烃脱氢项目包括 35 万吨/年 MTBE、 5 万吨/年叔丁醇、 20 万吨/年异辛烷和 10 万吨/年丙烯产能。 以上项目中 20 万吨异辛烷装臵已于 2014 年 8 月开车成功，其余装臵预计将于 2015 年三季度建成投产。煤制气项目设计产能为 8 万方/小时， 配套建设 4.48 万方/小时制氢装臵，预计将在 2015年底建成投产。以上项目的先后建成投产，将带来公司内生式业绩的不断增长。此外在公司煤制气项目及脱氢项目建成后，我们认为公司有可能基于现有产品进一步延伸产业链，发展下游产品的深加工业务。
期待外延式并购完成。 齐翔腾达拟通过发行股份及支付现金的方式购买齐鲁科力99%的股权。 齐鲁科力的主营业务为石油炼制、石油化工、煤化工行业催化剂的研制、生产、销售， 和公司现有业务具备一定的互补性。 2013、 2014 年，齐鲁科力实现营业收入分别为 2.87、 2.58 亿元，实现净利润分别为 6231、 5792 万元，收购将增厚齐翔腾达净利润 19%。我们预计该收购有望在年内完成，从而实现公司业绩的增厚。
关注公司业绩弹性。 2014 年公司全部产品外销量大约在 50 万吨左右，在公司在建项目建成投产后，我们预计 2016 年公司全部产品外销量将超过 100 万吨，产品销量的大幅增长将带来公司业绩的增加并提高公司业绩弹性。根据我们的测算，按照公司产品销量 100 万吨、平均售价 9000 元/吨估算，静态情况下公司产品售价提高 1%，公司 EPS 将增厚 0.11 元。
盈利预测与投资评级:目前公司在建项目较多，全部建成投产后将带来公司产能及业绩的大幅增长，同时外延式收购也将直接增厚公司业绩。 我们预计公司2015~2016 年 EPS 分别为 0.73、 1.30 元(按照发行完成后 6.01 亿股本计算)，按照 2016 年 EPS 以及 24 倍 PE，我们给予公司 31.20 元的目标价，维持“增持”评级。
风险提示：国际原油价格持续下跌；原材料及产品价格大幅波动；在建项目进度不达预期；增发及现金收购进展。
海通证券 邓勇,王晓林
唐人神：收购猪场，推动公司战略转型
唐人神通过收购龙华农牧，将打造种猪-饲料-生猪-肉制品的全产业链，有助于公司猪场管理的拓展。
支撑评级的要点
唐人神公告称，拟向龙华农牧的股东龙秋华和龙伟华发行股份及支付现金购买其持有的龙华农牧 90%的股权，并募集配套资金。龙华农牧 100%股权的预估值为 32,528 万元，交易对方持有的 90%股权对应的权益价值为29,275 万元。其中以发行股份支付交易对价中的 24,863 万元，以现金方式支付交易对价中的 4,387 万元。同时公司拟向不超过 10 名其他特定投资者发行股份募资，总额不超过本次交易价格的 100%即不超过 29,000 万元。所募集的资金扣除中介机构费用和支付本次交易的现金对价后，将用于建设龙华农牧年出栏 10 万头生猪产业化项目以及公司物联网智能养殖推广项目和智慧猪场管理服务项目，余下资金将全部用于补充运营资金。
本次交易完成后，公司产业链将延伸至生猪养殖端，有利于公司从生猪养殖到肉品消费的完整商业产业链的形成；其次，公司收购龙华农牧有利于业务规模，提升公司的整体盈利能力。公司业务与龙华农牧关系密切，从产业链来看龙华农牧属于唐人神种猪和饲料产品的下游，公司肉类产品又属于龙华农牧的下游。收购生猪企业可以应用唐人神的猪场管理系统，帮助将来猪场管理系统的改进和推广。
公司 2015 年开始积极布局四大平台：种猪饲料研发平台、肉品生产加工平台、物联网交易与 O2O 线上线下交易平台和互联网金融服务平台。四大平台的建设将有力推动公司“互联网+生猪产业”战略的实施，形成企业内循环+养殖户大循环的大数据生态圈。四大平台将为公司和客户提供专业化和精细化的服务，能有效降低生产成本提高生产效率。
评级面临的主要风险:遭遇极端天气的影响；食品安全等黑天鹅事件。
估值:我们预计 2015-2017 年公司实现净利润分别为 1.8 亿、 2.42 亿、 3.33 亿，每股收益分别为 0.41 元、 0.56 元和 0.76 元，当前股价对应 2015 年市盈率约 35 倍，维持买入评级，目标价格 18.45 元。
中银国际证券 程一胜
益佰制药：加速转型
公司近况:在“拥抱互联网，聚焦大肿瘤”新战略指引下，公司积极转型，医药电商的布局值得期待。
评论
转型动力强。提出“拥抱互联网，聚焦大肿瘤”的新战略后，公司已与掌上药店签订“千县万店电商工程”战略合作协议，医药电商的布局值得期待。凭借深耕肿瘤领域多年积累的产品和渠道优势，预计公司将围绕肿瘤治疗拓展上下游，探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式。
二线品种势头良好。2014 年处方药实现收入27.4 亿元，同比增长14%，分产品看：预计艾迪增长约15%，杏丁略有下滑，康赛迪增长约20%，洛铂增长约40%。OTC 实现收入1.8 亿元，同比减少7.6%。随着合伙人销售模式完善、OTC 行业转暖，今年二线品种有望保持快速增长。
股价具备支撑。3 月16 日员工持股计划获股东大会通过，筹集资金总额上限为13,395 万元，参加员工不超过53 人，全额认购由上海长江财富资产管理有限公司设立的益佰1 号资管计划的次级份额。益佰1 号资管计划的资金总额不超过26,790 万元，按照1:1 的比例设立优先和次级份额，投资范围为购买和持有益佰制药股票、固定收益及现金类产品的投资等。股东大会通过后6 个月内，益佰1 号资管计划通过二级市场完成标的股票的购买，锁定期12 个月，存续期24 个月。目前员工持股计划管理委员会委员已选举产生，我们认为，该计划能够提升员工积极性，并对股价形成支撑。
估值建议:我们维持2015/2016 年EPS 预期1.58/1.96 元，给出2017年EPS 预期2.30 元，分别同比增长31%/25%/17%，对应P/E为38x/31x/26x。公司并购与互联网转型值得期待，维持“确信买入”评级，上调目标价至80 元(原60 元，上调幅度33%)，对应2015 年P/E 为51x。
风险:药品降价；中药注射剂不良反应事件；中药材涨价；新药审批存在不确定性。
中金公司 陈海刚,强静
东方日升：积极布局构建能源互联网金融生态圈
公司拟投资设立互联网金融子公司阳光联萌：公司拟以自有资金全资投资设立阳光联萌互联网金融服务有限公司(简称“阳光联萌”)，注册资本为1 亿元人民币，拟设立的公司将借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术，通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体，打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统。
公司拟投资设立融资租赁子公司日升融资租赁：公司与全资子公司日升香港拟以各自的自有资金投资设立东方日升(上海)融资租赁有限公司(简称“日升融资租赁”)，注册资本为5 亿元人民币，公司持有的股份比例为55%，日升香港持有的股份比例为45%。
公司拟发行不超过10 亿元短期融资券：公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过10 亿元人民币的短期融资券，每期短期融资券的发行
打印本文 关闭窗口