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关闭窗口 流量增长16.4%,依旧保持较快步伐,但客座率下降2.8%,我们认为这是由于公司保持强势的定价政策及欧洲需求复苏缓慢。值得一提的是Q1 货运周转量大幅增长25%,载运率提升1.6%,复苏态势明显。
收益水平下降,但成本领先优势扩大贡献盈利:受燃油附加费减少,货运量大增,客座率下滑等因素影响公司吨公里收益(RATK)下降9.5%,但油价大跌使燃油成本下降远超燃油附加费减少(估算差额在19.7 亿),加上公司各项成本管控良好,货运业务增加摊薄成本效应明显,油价弹性也更高使得成本领先优势进一步扩大导致可用吨公里成本下降17.5%,这拉动毛利率回升至22.6%。Q1 公司实现息税前利润32.3 亿,同比增长171%n 投资收益增长,财务费用攀升:受油价下跌提振,预计国泰航空盈利大幅增长,这推动国航Q1 实现投资收益1.9 亿,同比增长331%。
盈利调整:们维持公司15 年EPS 0.59 元、基于中期布油75 美元假设预计16~17 年EPS 分别为0.63 元和0.89 元的,对应当前股价的PE 分别为22X,20.8X和14.8X,给与“买入”的投资评级,目标价17 元投资建议.航空股的投资逻辑正从低油价向供需反转、票价改革、辅助收入增长及产业链延生上切换。低油价和非美货币大幅贬值对旅游的刺激作用将逐渐显现,预计暑运旺季票价将明显上升,呈现出淡季不淡,旺季更旺的局面。公司率先将机队结构调整到位,巩固中转枢纽,大力拓展国际市场有利于长期可持续发展。加上在高收益市场份额稳固,拥有最高的客源结构我们期待公司未来在经济舱票价上限逐步放开和增值业务推广过程中释放盈利弹性。
国金证券
九洲药业:CMO驱动增长,业绩拐点确立
投资要点:
业绩拐点确立,维持谨慎增持评级。公司公布2015年一季报,营业收入3.37亿,同比上升12.96%,归属母公司净利润上升4052.18万元,上升27.71% 。公司迎来业绩拐点,经营向上趋势确立,我们预计2015年一季度CMO 业务仍然保持增长趋势,利润占比进一步提升。维持2015~2016年EPS 1.00/1.26元,预计2017年EPS 1.59元。考虑到高毛利的CMO 业务占比进一步提升,带动公司盈利能力提升,维持谨慎增持评级,给予2015年PE 60X,上调目标价至60元。
CMO业务驱动业绩增长。公司近年来CMO业务发展迅速,持续保持快速增长,营业收入占比于2014年达到25.29%, 毛利润占比上升到45%。2015年一季度公司毛利润、净利润增速均高于收入增速,我们推测,系高毛利的CMO业务占比进一步提升,持续保持增长趋势。全球CMO由发达国家向中国转移呈加速趋势,公司近年来逐步积累起的CMO项目管理经验和技术工艺优势,为公司带来新的增长动力。现有客户的CMO项目平稳开展,新产品上市后对上游原料药和中间体的拉动空间潜力巨大。公司加大美国、欧洲和日本市场的CMO业务开拓,已有新客户展现合作意向,部分新项目处于评估及研发阶段,中长期增长动力十足。
传统特色原料药业务有望恢复。公司传统特色原料药及中间体业务2014年有所下滑,系公司主要原料药产品卡马西平、酮洛芬等的生产逐步从椒江转移至临海,转移过程中产能受限导致制造成本摊销上升。目前产能正在逐渐恢复中,预计特色原料药业务有望恢复平稳增长。
风险提示:募投CMO产能释放低于预期;环保政策风险。
国泰君安证券
步步高:一季度收入端大幅增长,南城百货并表为主因
公司公布2014年报及15 年一季报情况:1)2014 年公司实现营业收入122.97 亿元,同比增长7.98%;归属母公司净利润34,530 万元,按最新股本全面摊薄后,折合每股收益0.49 元,同比下降16.89%。公司业绩基本符合之前业绩快报同比下降15%的预告。公司扣非后净利润为31,425 万元,同比下降21.46%。2)2015 年1 季度公司实现营业收入44.46 亿元,同比增长21.15%;归属母公司净利润17,785 万元,按最新股本全面摊薄后,折合每股收益0.25 元,同比下降7.37%。公司业绩基本符合预期。公司扣非后净利润为17,233 万元,同比下降8.18%。我们将目标价格上调至30.00元。
支撑评级的要点
2015 年1 季度收入端大幅改善,南城百货并表为主因:从单季度拆分看,2015 年1 季度公司营业收入44.46 亿元,同比增长21.15%,增速高于14年4 季度的2.48%;归属于母公司的净利润17,785 万元,同比降低7.37%,增速高于14 年4 季度的-91.68%。扣非后净利润17,233 万元,同比降低8.18%,增速高于14 年4 季度的-97.24%。1 季度收入有所改善,主要是2015年2 月1 日起,公司将南城百货纳入合并报表范围所致。但公司利润仍有所下滑,主要云猴平台处于培育期,费用高企所致。
2014 年毛利率同比增长0.16 个百分点,期间费用率同比增加1.39 个百分点;15 年1 季度毛利率同比下降0.62 个百分点,期间费用率同比增加1.31个百分点:毛利率方面,2014 年公司综合毛利率为22.47%,较上年同比增长0.16 个百分点。而15 年1 季度公司综合毛利率为21.84%,较去年同期同比下降0.62 个百分点。期间费用率方面,2014 年公司期间费用率同比增加1.39 个百分点至18.01%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.49、-0.39、0.29 百分点至16.33%、1.69%和-0.01%。而15 年1 季度公司期间费用率同比增加1.31 个百分点至16.02%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.92、0.15、0.23 百分点至14.44%、1.50%和0.08%。
公司期间费用率大幅上升,主要是云猴平台去年4 季度上线后,短期处于培育期,费用上升压力较大。
评级面临的主要风险:/b]人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩,CPI 下滑影响公司超市同店增速。
[b]估值:公司于 2015 年2 月顺利完成收购南城百货,考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润,按最新股本计算,我们给予公司2015-17 年全面摊薄后每股收益预测0.50、0.52、0.54 元。目前超市行业面临电子商务的渠道竞争,同时人工成本上涨压力较大,且1、2 年内云猴业务的发展对公司利润有负面影响,维持谨慎买入评级,将目标价由19.92 元上调至30.00元,对应15 年60 倍市盈率,短期有一定估值压力。
中银国际证券
青岛海尔：互联网+转型加速
业绩符合预期收入同比-2.3%(按可比口径调整，收入同比+2%)，归母净利润同比+13%，符合市场预期。利润率受产品结构改善和原材料成本下降影响有所提升。
经营分析：1)新品引领行业，冰箱全球首创无油压缩机技术，洗衣机的净水洗技术，免清洗技术；空调的健康匀风技术等。高端新品出货占比提升带动毛利率提升。2)1Q冰箱、洗衣机、热水器平稳增长，空调受到行业激烈竞争影响，出现下滑。
财务分析：1)1Q毛利率同比提升2.9ppt至27.7%；销售费用同比+10%，管理费用同比+1%。2)营业利润同比+10.3%，归母净利润同比+12.9%。3)现金充沛，货币资金以及应收票据合计430亿元。
发展趋势“互联网+”领导企业：1)作为智能家居领导者，年初“U+智慧生活平台”注册用户达109万，活跃用户19.5万。1Q智能产品销量超过50万套，同比+400%。2)公司已经建立行业领先的智慧互联工厂，是工业4.0领导企业。3)致力于成为农村电商市场领跑者。同阿里合作探索农村电商服务网点建设。市场预期海外资产注入即将推动。
盈利预测:调整维持盈利预测，不考虑资产注入2015/2016年EPS为1.90/2.20元，分别同比+16%/16%。
估值与建议:考虑公司作为互联网+的领导企业，上调目标价14%至34.2元，对应18x2015eP/E。维持“推荐”评级。
风险:企业转型风险。
中金公司 何伟 郭海燕
深圳机场：进入向上周期
2014年业绩符合预期，2015年1季度业绩低于预期2014年公司实现主营业务收入29.73亿元，同比增长16.8%，主营业务成本23.54亿元，同比增长40.3%，最终公司实现归属母公司净利润2.68亿元，合每股0.16元，同比下降46.4%，符合预期。2014年1季度公司实现归属母公司净利润0.92亿元，合每股0.05元，同比增长45.0%，低于预期。
成本增速明显下降，经营杠杆展现。2014年新楼投产导致折旧、租金、能耗、人工等几乎全成本的同比大幅上涨，主营业务成本同比上升40.3%。进入1季度后，成本基数回归正常且经营杠杆展现，主营业务成本同比仅上升0.1%，营业利润率从2014年全年的11.6%上升至17.4%。
分红率提升至15%。后续资本开支遥远，现金流充沛，2014年分红率已同比上升5个百分点至15%，今年有望进一步提升。
发展趋势生产量高增长将延续。广州、香港机场产能饱和，而公司空中和地面的产能均富余，预计生产量增幅将维持双位数增长。未来高峰小时还有扩容的可能，且公司全面引进新客户，包括支线和低成本，未来生产量增幅双轮驱动，将继续领跑珠三角。
今年利润翻倍，明年非航发力，进入向上周期。固定资产投入已过1周年，14年高成本造就业绩低基数，后续主营成本低速增长，经营杠杆展现，今年业绩将翻倍。A/B楼转商用，西区土地开发增厚2016年以后非航收入，结合自贸区带来更多商务客，短期提升估值，长期增厚业绩。
盈利预测:调整维持2015/2016年预测不变，归属母公司净利润5.51亿元/7.72亿元，对应每股0.33元/0.46元。
估值与建议:公司2015年和2016年的市净率分别是1.8x和1.6x，看好底部向上的长期投资机会，维持“推荐”评级和目标价人民币11.0元不变，对应2.2x2015年市净率，持平行业均值。
风险:航空需求不如预期，维修、能耗等成本开支超预期。
中金公司：沈晓峰 杨鑫
永辉超市：合纵连横打造全国超市龙头
2015年Q1净利润同比增19%，符合预期公司发布2015年一季报，营收111.98亿元，同比增19.9%，净利润3.64亿元，同比增19%，扣非净利润同比增30.8%，符合我们预期。公司延续良好成长势头，营收增长，毛利率提升与投资收益等因素，驱动2015年Q1业绩在去年较高基数上持续快速成长。
1.经营延续良好成长趋势。尽管2012年以来，宏观消费环境一直较为疲弱，但公司凭借生鲜领先这一“杀手锏”竞争优势，持续高效的外延开店战略(每年50家左右)，以及民营企业优秀的成本管控能力，实现了营收与净利润的持续快速成长。
Q1公司新开门店13家，截至4月27日共拥有门店353家。
2.毛利率稳步提升，费用率管控有效。受益于规模效应发挥，以及集中采购、新门店培育成熟等因素，公司毛利率呈稳步提升趋势，Q1毛利率同比增长0.54个百分点至19.88%；近年来尽管消费疲弱，同时公司新开了大量新门店，但公司费用率依然控制在合理水平。
3.电商业务稳步推进，后续有望加快。电商平台永辉微店已上线，并在福州开展上门送货服务，未来有望在其它城市推广。
发展趋势永辉成长后劲充足。①行业内合纵连横，公司已参股中百集团、人人乐，并成功委派2名董事进入中百董事会，预计未来双方在采购、物流、信息技术等方面的协同效应有望加强，不排除永辉未来在行业内继续整合的可能；②产业链延伸，与上海烟糖、上蔬集团合作，入股金枫酒业等公司，能提升公司的产品品质及采购优势，提高盈利能力；③引入优质战略投资者DairyFarm，增强永辉的资金、产品、供应链等实力，提升中长期成长潜力。
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