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传：新华医疗 并表增厚业绩,血透有望成为新增长点
事件描述：新华医疗发布年度报告:2014年公司实现收入62.83亿元,同比增长49.83%;归属上市公司股东净利润3.26亿元,同比增长40.90%;扣非净利润2.91亿元,同比增长38.28%;实现每股收益0.82元。公司拟每10派0.81元(含税)。公司披露2015年一季报:收入16.44亿元,同比增长39.43%;净利润7996万元,同比下降7.77%;扣非净利润7147万元,同比增长10.17%;实现每股收益0.20元。
事件评论
并表驱动收入快速增长,一季度业绩增长平稳:受远跃和威士达并表驱动,公司2014年收入62.83亿元,同比增长49.83%,提前完成公司十二五规划 50亿元收入目标。分产品看,医疗器械收入52.46亿元,同比增长55.42%;环保设备收入4481万元,同比增长36.55;药品及器械经营收入 9.11亿元,同比增长21.43%。2015年一季度收入保持较快增长,净利润增长相对平稳。一方面是去年一季度处置土地使用权带来较高的营业外收入 (2,593万元),另一方面并产品结构调整也有较大影响。
期间费用控制良好,产品结构调整影响毛利率:公司期间费用受并表影响改善明显,2015年一季度期间费率为14.04%,同比下降1.56个百分点。
其中,销售费率、管理费率分别下降0.77、0.88个百分点,财务费率上升0.09个百分点。公司一季度综合毛利率22.29%,同比下降1.45个百分点,主要是公司产品结构调整影响所致。威士达在去年二季度并表,由于是代理诊断试剂,毛利率相对较低,对一季度同期毛利率影响较大。预计随着高毛利血透及耗材业务的开展,公司毛利率有望回升。
血透业务进展顺利,有望成新利润增长点:公司血透业务拓展顺利,11月收购成都康福肾脏病医院、淄博新华医院、武汉莱格创捷和益畅商贸(透析机及耗材), 成立湖北新华医疗。12月设立湖南昌恒医院、康晟医疗、菏泽福慈医疗,增资湖北嘉延荣,持续推进血透业务在山东、湖北、北京等地投资平台的搭建及血透中心的建设。目前国内潜在终末期肾脏病患者(ESRD)预计已超过100万人,登记在册血透患者28万人,行业需求旺盛,公司新血透投资平台的建成有助于公司在各省/市血透中心的设置及潜在需求的释放,新利润增长点将逐渐显现。
内生外延并重,整合全产业链:公司通过几年的外延式收购,已初步确立医疗器械、医疗服务和制药装备为核心的三大业务板块。上游制药装备领域产品线不断完善,远跃药机、英德生物逐步贡献业绩;中游医疗器械领域全面布局,诊断试剂+血液透析等新业务前景广阔。下游医疗服务领域,公司已投资9家医院,未来医院整合仍将延续,不排除有建立医院连锁网络的可能。
公司是国内优秀的医疗器械行业整合者,制药装备逐步完善,血透及服务带来新增长点。预计公司2015-2017年EPS分别为1.04元、1.32元、1.77元,对应PE分别为50X、39X、29X,维持“推荐”评级。
传：沧州明珠 管膜稳健,隔膜爆发
年报符合预期,一季报超预期。公司今日公告2014年年报及2015年1季报,2014 年收入20.9亿元,同比增长5.4%,净利润1.67亿元,同比增长11.9%,EPS0.46元,符合预期;2015年1季度收入4亿元,同比增长 8.6%,净利润0.31亿元,同比增长43.4%,EPS0.09元。1季度业绩好于我们预期。
隔膜量价齐升,翻倍增长。公司隔膜2014年销量增长85%,收入和毛利分别增长139%和192%,增长显著。我们测算,公司隔膜现均价4.5元/平左右,环比提高0.5元/平,下半年毛利率67.8%,环比提高7.9pct。隔膜收入占比仅5.7%,利润占比高达27.4%。募投项目投产后,今年底产能将扩至7500万平,可望贡献1.3亿净利润。
管膜业务稳健,今年恢复增长。由于资金和产能所限,公司2014年管材业务控制规模,业绩增速放缓。政府大力推动城镇化和基础管网建设,管材需求仍保持 10%以上增长;尼龙包装膜行业格局稳定,需求年增15%左右。2015年公司重庆项目已经建成投产,解决了资金和产能问题,管膜主业今年有望恢复稳定增长。
电动汽车井喷,隔膜进入长周期景气。2015年1季度,中国新能源汽车产销量分别为2.72万辆和2.65万辆,同比增长2.9倍和2.8倍。电动汽车销量井喷导致动力电池隔膜供不应求,仅比亚迪2016年对隔膜需求就将达到2亿平,考虑国内其它大厂及国际客户,动力电池隔膜市场空间巨大。目前国内仅2家公司批量供货,认证周期长技术壁垒高,我们认为隔膜高景气仍将长期维持。巨大的供给缺口下,沧州明珠再次扩产指日可待。
预计公司2015-2017年EPS预测分别为0.66/0.84/1.13元,现价对应2015年PE 34倍。电动汽车销量井喷,隔膜供给严重不足,认证周期长技术壁垒高保障行业景气将长期维持。随着公司产能投产,未来业绩将保持高速增长。维持“强烈推荐 -A”投资评级。
风险提示:原药价格波动风险;转型电商进度低于预期;环保影响;
传：洲际油气 年报业绩符合预期,强调买入评级,目标价为25元
投资要点:
14年公司实现EPS 0.05元,符合我们的预期(0.05元)。14年实现营业收入13.9亿元(YoY-16%),净利润0.85亿元(YoY+87%),毛利率50%, 同比上升36个百分点,净利率6.1%,同比上升3.3个百分点;利润率的提升主要是因为公司实现战略转型,剥离了毛利率最低的贸易板块子公司福建正和, 同时将高毛利率的油气业务纳入合并范围。
14年公司不进行现金分红,每10股转增3股,体现管理层对未来发展的信心,转增后公司股本总数由17.4亿股上升至22.6亿股。14Q4公司实现收入 4.9亿元(QoQ-10%);净利润0.95亿元(14Q3为-0.19亿元)。14Q4毛利率54%,环比下滑10个百分点;14Q4净利率 19%,14Q3为-3%。
14年公司房地产板块实现收入1.74亿元(YoY-67%),毛利率15%,同比下滑8个百分点,为公司资产处置的影响;租赁与服务板块实现收入 0.83亿元(YoY+4%),毛利率75%;贸易板块实现收入2.3亿元(YoY-71%),毛利率8%,同比上升7.9%,为公司处置福建正和的影响;油气业务实现收入9.1亿元,毛利率66%,是14年公司整体毛利率大幅提升的主要原因。
自马腾公司95%股权收购完成日(14年6月25日)至年底,马腾公司共实现销售收入9.1亿元,净利润2.6亿元,净利率为19%。根据我们测算,14 年马腾公司总产量约为380万桶油气当量子公司MDAE 约为200万桶),单桶净利为25美元(MDAE约为13美元),对应单桶完全成本约为60美元(MDAE 约为77美元)。公司14年财务费用为2.1亿元(YoY+209%),资产负债率53%,美都能源14年财务费用为8.5亿元(YoY+402%),资产负债率67%。
公司通过滚动扩边勘探获得新含油区,在原含油面积范围内和原含油面积之外都发现新储量。根据国际权威储量评估机构GCA 公司评价报告,截至14年底,马腾公司合计剩余可采储量由13年9月30日的0.67亿桶更新为1.08亿桶。此外,公司成功获批了马亭油田工作权益区拓展,新扩面积87.42平方公里,为进一步勘探增储拓展了空间。14年马腾公司共新钻井30口,截至14年底完成钻井29口,跨年度钻井1口。完钻的29 口井中全部进行了试油,试油获得工业油流27口。
目前员工持股计划有序推进,有助于强化市场对公司迅速发展壮大的信心。员工持股计划涉及的标的股票数量不超过4000万股,涉及的股票数量约占公司现有总股本的3.28%,这将全面调动员工的积极性,有效地结合股东、公司和员工的利益,实现价值最大化。
假设2015年7月公司完成对克山公司和CNR 公司的收购(假定收购主体均为马腾公司),不考虑2015年之后原房地产业务的贡献,预计公司2015-2017年EPS(转增摊薄前)分别为0.40、 0.92和1.15元,公司目前股价为15.52元,对应15-17年PE 为38、17和13倍,给予“买入”评级,目标价为25元。
传：洋河股份 聚拢资源,发力向上,上调目标价至125元
草根调研升级明显,大众消费有力支撑。近期我们草根调研河南、江苏白酒市场,走访部分烟酒店,调研进一步验证前期判断:1)升级明显。终端白酒需求升级明显,江苏省内天梦消费比重明显提升,苏南地区婚宴市场天梦比例已经达到30%以上,郑州升级同样明显,公司产品结构重拾升级趋势;2)大众支撑。大众消费成为有力支撑,人均50-100元价位的大众餐饮异常火爆,包间及大厅订满现象非常普遍;
资源逐渐向名酒企业集中,公司是最大受益者。行业向上趋势渐露荷角阶段,企业调整状态各不相同,优势企业调整较早,市场资源被名酒企业集中抢夺,大量的烟酒店门头、户外广告开始集中在优势企业手中,之前经营其他品牌的优势经销商也开始分配更多资源给优势名酒产品。另外公司主动抢夺终端渠道,大力营造终端消费氛围,今年以来,这些措施效果明显,助力公司开始反守为攻,调研显示,郑州市场洋河表现超预期,仰韶等品牌尚能持平,但三线品牌收缩明显,大量份额被以洋河为代表的名酒公司抢占;
双核探索持续进行,封藏大典气势恢宏。自去年底开始力推存量和增量的双核驱动战略后,公司目前已经在围绕产品、资本和互联网积极开展工作,4月下旬又召开 “双沟1955封坛庆典活动”,推出5款封坛纪念酒,价格1680-84000元不等,对小批量差异化需求的增多,发力定制酒市场,建立柔性生产链,满足个性化需求;
近期我们草根调研河南、江苏市场,走访部分烟酒店,并参加双沟封坛大典。调研显示市场升级明显,大众消费有力支撑,行业资源加速集中,公司终端氛围营造效果良好。预测15Q1收入增速15%左右,高于10%的市场预期,上调15-16年EPS为4.82、5.62元,考虑公司战略及执行能力带来的估值溢价,给予15年26倍PE,目标价125元,重申“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:淡季需求低于预期
传：五粮液 重回增长通道,期待改革释放更大红利
事件:公司发布年报:2014年公司实现收入210亿元,同比下滑15%;归属于上市公司股东净利润58.3亿元,同比下滑26.8%,基本每股收益1.537元,业绩符合市场预期。分红预案:每10股派现6元(含税)。
简评
单四季度销售企稳回升,2015Q1有望加速增长。全年销售白酒11.8万吨,同比下降21%,酒类收入200亿元,同比下降15.5%,其中,Q4收入、净利润为59亿元、11亿元,同比分别增长7%、 27%,公司近两年来通过聚焦产品、市场、营销组织改革、直分销模式优化商家等调整,扭转了下滑的趋势,稳定住市场。据终端调研,今年1季度公司延续良好的增长态势,预计20%左右增长。目前高端普五一批价维持在580元上下,全年坚持609元出厂价不动摇,在保证渠道利润下,以销定量,争取明年春节前实现顺价。此外,预收账款保持在8.5亿元合理水平,经销商打款正常。
产品结构逐步清晰,盈利水平仍在下降。去年公司毛利率水平72.5%,同比回落0.73PCT,一直维持高位,说明五粮液产品价格体系逐步明朗。但净利率28.8%,较去年下降 4.86PCT,盈利能力仍在下滑,主要是受到营销费用拖累,去年营销费用43亿元,同比增长27.4%,营销费用率上升至20.5%,同比提升了 6.8PCT,达到历史最高水平,大幅上升是因为公司加大了对经销商的市场支持力度,预计短期竞争仍在加剧,营销费用还将同步上升。报告期内,管理费用率和财务费用率波动不大,所得税减少33%,为利润下降所致。
2015年期待公司在并购和混改上步伐更大一些。2013年公司收购了河北永不分梨酒业,2014年则实现扭亏为盈,收入达到1.2亿元,利润近1000万,2014年7月五粮液再次受够了河南五谷春, 去年收入1.8亿元,利润1424万元,表现较好,虽然前两次的酒业收购规模较小,但给公司积累了并购整合的经验,未来相信会尝试较大体量的收购。同时, 公司一直在探索销售层面的股权多元化,希望借助国有体制改革的浪潮,公司能够有力度
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