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　　峨眉山A：一季度业绩下滑，关注国企改革和外延扩张提速

　　预测 1Q 业绩同比下滑 50-80%

　　峨眉山 A 预计 1Q15 归属上市公司净利润同比下滑 50-80%至200-500 万元，对应每股收益 0.0076-0.019 元。业绩下降的主要原因是一季度景区门票实行半价优惠(90 元) 。一季度是自然景区淡季，预计 1 季度利润占全年利润的~5%。优惠政策已于 3月 31 日结束。

　　关注要点

　　成绵乐高铁有望带动旺季游客增长。 成绵乐高铁于 14 年年底开通，开通后交通方便程度大幅提升，由成都至峨眉山的通行时间由原 3 个小时缩短至 1 小时 20 分钟。预计高铁效应有望在二、三季度旅游旺季集中体现，同时散客比例有望进一步提升。

　　乐山市国资国企改革受益标的。峨眉山作为乐山市唯一的上市公司，有望成为乐山国企项目整合的重要受益标的。乐山市政府预计于 15 年 6 月底之前将市属国企全部移交市国资委统一集中管理。股权移交后，国企改革、资源重组的预期将进一步增强。

　　外延扩张提速。1) “大峨眉”体验园区：公司在峨眉山脚下(距景区 800 米，距高铁站 300 米)打造“大峨眉”智慧旅游创意体验园区，占地 180 亩，包含峨眉影院、万景馆等文化旅游产品。项目预计于 2015 年底建成，公司预计年入园人数有望超过 200 万人次。 2)旅游演艺： 公司也积极打造“天下峨眉”旅游晚会，建设容纳 1200 人的峨眉山大剧院，拓展旅游演艺业务。 3)柳江古镇项目：公司计划在柳江古镇打造养生求寿古镇，开发“峨眉后山”区域。中长期有望成为峨眉山外延扩张的重要增长点。

　　估值与建议

　　维持推荐评级。暂维持盈利预测不变，后续股价催化剂包括高铁通车带来的客流提升、国企改革动作和外延扩张进展。提升目标价 53%至 36 元，基于 2016 年 35x 市盈率。

　　风险

　　自然灾害影响客流出行。

　　中金公司 黄垚鑫,郭海燕

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