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　　华海药业：2014年年报点评：业绩触底，经营向上趋势确立

　　华海药业

　　制剂陆续突破，原料药企稳，维持增持评级。考虑出口导致费用上升，下调2015~2016 年EPS 0.50(-0.03)/0.65(-0.02)元，预测2017EPS 0.8 元。公司原料药产能逐渐恢复，制剂产品将有望在美国获批，同时国内制剂产品加快布局。总体来看，2015 年为公司业绩转折点，原料药业务将逐步企稳，制剂业务内外开花，利润比重继续提升，业绩增长更趋稳定，维持增持评级，公司已预告Q1 增80~100%，业绩扭转趋势，给予2015 年PE41X，上调目标价至27元。

　　原料药产能恢复，向上趋势确立。受园区环保治理影响，2014 年部分厂区反复停产，生产水平严重受限，产能下降导致制造成本摊销上升的影响，其中沙坦类制造成本同比上升38.32%。随着环保整改结束，原料药逐步恢复生产，规模效益将导致毛利率恢复。销售方面，传统普利类产品保持优势，沙坦类市场份额持续扩大，全球领先地位确立，新上左乙拉西坦、

　　普巴瑞林等品种订单充沛，为原料药增长提供新动力

　　制剂出口进入收获期，国内市场加快步局。2014 公司制剂销售收入9.91亿，同比增长20.13%。公司在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知，14 年底新上帕罗西汀片等已获取30%左右市场份额。根据美国ANDA审批周期2-3 年，预计自2015 年公司将逐渐进入出口制剂获批的高产期，期待缬沙坦胶囊等潜力品种落地。同时公司新增氯沙坦钾片和依非韦伦片国内制剂生产批件，氯沙坦钾片新进入多省份基药目录。

　　风险提示：原料药价格波动，出口市场拓展低于预期。