。

　　投资要点：

　　2014年业绩同比增长36.5%。2014年公司实现营收10.29亿元，同比增33.3%，归属于母公司股东净利润1.92亿元，同比增36.5%，每股收益0.82元，加权平均ROE为9.02%，同比提升1.15个百分点。分红预案：10股派0.6元(含税)转增20股。2015年1季度业绩预告同比增长373%-403%至0.96-1.02亿元，主要源自零排放项目、陕西天元项目加快施工，昊天节能幵表。

　　2014年原有业务增速放缓。2014年工程承包项目收入5.07亿元，同比下降14%，由于受国内经济和整治的影响，大型工程项目订单减少。托管运营业务实现收入1.57亿元，同比增长17%，源于中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定，形成新的业业绩增长点。商品销售业务实现收入1.32亿元，同比增长207%，来自于为华北石化化工项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大。总体来看，原有业务实现营收同比增长4%，相比2013年96%的增速大幅放缓。

　　昊天节能贡献20%营收和26%的净利润。2014年公司收购昊天节能，新增保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等业务，4季度开始幵表，贡献营收2.09亿元，占公司总收入的20%，实现利润5106万元，占比27%，毛利率31%，提高整体盈利能力。

　　昊天节能2014年利润较4600万元的业绩承诺高出11%，显示良好的发展势头。

　　技术研发实力雄厚。公司研发高浓度污水零排放技术、多层碟盘过滤器等项目，新增煤化工高盐水正渗透膜技术研究及示范应用，腈纶污水CBR-R处理技术研究项目等，已取得预定成果，未来将加速商业化运营带来新的业绩增长点。

　　2015年工业水处理业务将重回快速增长。2014年签署神华宁煤烯烃高盐水零排放BOT项目、陕煤集团神木天元化工BOT项目，规模6.01亿元，加上前期工程项目收尾，工程业务收入将重回快速增长。随着在建BOT项目逐步转入运营，托管运营业务还将持续增长。

　　公司未来发展主要看对外收购与产业链延伸。2014年公司通过定增收购昊天节能、增资控股缙纬环保，启劢外延式扩张战略。近期公司不昆吾九鼎投资合作成立环保产业基金，作为“大环保”业务收购的平台，顺应政府鼓励的PPP模式，利用外部资本力量加快对外收购步伐，进一步做大综合环保平台。公司不安徽芜湖市建设投资有限公司签署PPP模式项目合作协议，进行总额约30亿元的环保基础设施项目投资，延伸产业链至城镇水处理市场。未来公司将丌拘泥于工业水处理业务，加大环保综合业务布局，进一步分散原有业务客户过于集中的风险，同时增加新的业绩增长点。

　　盈利预测：预计公司2015-2017年EPS为1.13、1.46、1.75元。看好公司外延式扩张，构建综合环保业务平台，充分受益于水十条带来的市场需求释放，给予增持评级。

　　风险提示。项目进展丌达预期。

　　维尔利：业绩靓丽，PPP风口下有望迎来新机遇

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2015-03-19

　　业绩总结：2014年公司实现营业总收入6.51亿元，同比增长133.8%；实现营业利润1.12亿元，同比增长了375.2%。实现归属于母公司的净利润为9607万元，同比增长232.6%，基本每股收益为0.59元。公司拟向全体股东每10股转增10股派现1.00元(含税)。同时，公司发布2015年一季报业绩预告，实现盈利1182万元-1418万元，同比增长0%-20%。

　　业绩实现大幅增长主要系订单增长及子公司与杭能环境并表所致。1)2013年以后公司新签订单回暖，促使垃圾渗滤液工程业务等收入实现大幅增长。2)新增子公司湖南仁和惠明并表导致运营业务收入增长。3)杭能环境并表，收入贡献显著(贡献收入8748万元，占比13.4%)。分业务板块来看，垃圾渗滤液的工程建设收入为2.84亿元，同比增长55.6%，委托运营业务收入7668万元，同比增长11.7%；餐厨工程、污水工程、土壤修复工程、烟气处理工程分别贡献收入10016万元、9212万元、662万元、351万元。2015年一季度业绩增速较低，主要系公司工程建设业务居多，春节及北方地区寒冷难以施工等因素叠加，导致一季度历来业绩增长水平较低，但总体来看下半年是公司主要业绩结算时点，一季度对全年业绩影响有限。

　　盈利水平较稳定，期间费用管控良好。公司综合毛利率同比下降1.55个pct 至35.24%，总体波动不大。分项来看，受处理的水质不良导致成本上升较高，收入占比较大的运营服务业务毛利率下降较大(24.04%，-21.21 pct)，拉低公司综合毛利率；环保设备、BOT 项目运营和技术服务业务毛利率有所上升；环保

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