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海思科：收入增长平稳，将受益招标推进
投资要点：
维持公司增持评级 。2014 年公司收入12 亿，增长22%，归母净利润4.5亿，下降13%，符合市场预期。公司收入在较高基数上保持20%以上较快增长，利润下降主要由研发投入增加、市场开发费用增加和未能按时收到政府税收补贴等阶段性因素导致，随着公司内部利益理顺和招标推进，公司未来内生外延均有望取得突破，加速增长。调整公司2014~2016 年EPS 至0.42(-0.04)、0.70、0.81 元(假设2014 年剩余政府补贴2015 年收到)。维持目标价28 元，对应2015 年PE 40X，维持增持评级。
公司重点品种增长平稳，诸多品种将受益招标推进。2014 年公司重点品种增长平稳。公司产品基本为非基药品种，而目前非基药招标仅有4 省完成，17 省尚未启动，若2015 年招标加速推进，公司转化糖电解质、复方维生素(3)、多拉司琼、复方氨基酸18AA-VII 等诸多品种将受益，有望快速上量。
西藏税收优惠政策能否延续存在一定不确定性。2014 年公司有部分税收补贴未能按时收到，预计对公司净利润的影响在7000 万左右，扣除该部分影响，公司2014 年净利润与2013 年基本持平。目前西藏税收政策尚未落地，优惠能否延续存在一定不确定性。
公司内部利益理顺，增长动力更加充足。公司实际控制人减持计划完成，公司高管获得股权，与公司利益更直接地绑定，业绩增长动力充足，预计公司内生与外延都将取得突破，带动公司加速增长。
风险提示：新产品市场推广效果低于预期；西藏税收政策可能出现变化。
国泰君安 丁丹,赵旭照
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