：卜忠东 日期：2014-05-05

　　投资要点：

　　公司2014年一季度增收不增利，每股亏损0.03元

　　公司2014年实现主营业务收入56312.98万元，同比增长21.99%； 归属于上市公司股东的净利润-1371.12万元，较上年同期下降562.11%。2014年一季报每股收益为-0.034元。

　　2014年一季度的销售费用增长过快和资产减值损失增加，导致公司盈利能力下降

　　公司2014年一季度的销售毛利率和销售净利率分别为21.4和-2.25%，同比分别下降0.62个百分点和5.79个百分点。导致净利率下降的主要原因是公司销售费用、自筹经费研发项目费用较上年同期增加和资产减值损失增加，其中销售费用较上年同期增加1.76个百分点，资产减值损失较上年同期增加1.94个百分点。

　　经营现金流大幅下降受非经常性因素的影响

　　公司经营活动产生的现金流-17620.5万元，同比下降1474.43%。经营活动产生的现金流量净额同比下降的原因主要是，公司2014年第一季度销售回款同比下降；此外，公司2013年第一季度因收购同一控制下企业苏州非金属矿工业设计研究院有限公司，收到安置费返还增加了经营性流入。

　　2014年上半年业绩预减10-40%

　　公司预计2014年上半年归属于上市公司股东的净利润为正值，业绩同比下降10-40%，原因是上半年公司气瓶业务需求有限，新建产能无法充分发挥，固定费用增加使产品毛利率下降，致使公司盈利能力下降。预计上半年公司每股收益为0.08元-0.115元。

　　下调公司2014年业绩预期和投资评级

　　基于谨慎性原则， 我们下调公司的盈利预测和投资评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.33元、0.42元和0.62元，对应当前股价分别为32.7倍、25.9倍和17.7倍，给予增持的投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、天然气价格上涨、新能源政策和环保政策的执行力度、原材料价格波动及人工成本上涨，公司相关项目实施的不确定性等，均可能影响其业绩。