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科伦药业：行政处罚落地，利好长远发展
我们认为，公司的退市风险已经解除，公司依旧是增增日上奋勇前进的科伦药业，其投资价值依然明显被低估。
科伦药业的价值目前仅仅是部分反映出其在大输液行业中的市场地位，而在抗生素全产业链运作中的优势和强大的研发产品线并未体现出其应有的价值。
大输液行业集中度将进一步提高，公司盈利能力将回升。公司通过持续的产业升级和品种结构调整，不断巩固和强化包括输液在内的注射剂产品集群的总体优势，继续保持科伦在输液领域的绝对领先地位。
抗生素全产业链运作初见成效。由于环保问题硫氰酸红霉素和头孢母核中间体等产业与上下游将淘汰大量落后产能，行业集中度将进一步提高，公司中间体产品的议价能力将提高，同时公司构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势， 形成强大的规模优势且制剂渠道与大输液叠加，利于快速规模效应。
研发实力的积累将爆发。通过研发体系的建设和多元化的技术创新，对优秀仿制药、创新型小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发将初见成效。治疗糖尿病系列药、西格列汀、 替格列汀和利格列汀等均为国内首仿申请生产，抗肿瘤类系列靶向药物舒尼替尼、索拉非尼、厄洛替尼和吉非替尼等均在申请生产的前列，预计未来两年公司研发开始进入收获期。
结论：
我们认为目前公司的价值被市场低估，传统大输液领域通过产品集群优势确保市场占有率和利润的稳定提升，中间体、原料药和抗生素制剂的全产业链运作将进入利润贡献期，强大的糖尿病和抗肿瘤类药物的产品研发线提升公司的估值预期。我们预计公司 2014-2016 年净利润 10.9413.4716.49 亿元，对应 EPS 分别为 1.52/1.87/2.29 元，对应市盈率为 21/17/14 倍，给予公司 6 个月目标价 48 元，维持“强烈推荐”评级。
东兴证券 宋凯
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