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扬农化工：如东一期投产在即，未来成长空间大
扬农化工是 A 股市场上唯一以拟除虫菊酯仿生农药为主导产品的上市公司。公司以菊酯、草甘膦、麦草畏等为核心产品，覆盖农用、卫生两大应用领域的产品线，产品种类超过 60 种。2013 年扬农化工实现营业收入30.05 亿元，位居全国农业行业销售百强榜的第 5 位。
公司是菊酯领域双寡头之一，国内市场份额大。 公司菊酯产品销售规模国内第一，全球第二。在国内卫生菊酯市场，公司市占率约 70% ；在国内农用菊酯市场，公司市占率 30%。公司拥有关键中间体贲亭酸甲酯和 DV 菊酰氯等的自有生产能力，完善的产业链配套有利于提升市场竞争力，获得良好的经济效益。菊酯业务毛利率稳定在 20%-25%之前，贡献稳定利润。
麦草畏成为除草剂业务主要增长点。如东一期新建 5000 吨麦草畏项目已经进入试车阶段，预计 2015 年能够正式投产。新项目投产后公司麦草畏产能将达到 6500 吨，成为国内最大的麦草畏生产商。麦草畏应用前景广阔，孟山都等国际巨头的耐麦草畏种子已在北美地区获得政府登记批准。预计未来麦草畏全球年消费量将在 4.5-5 万吨左右，远高于当前水平。
如东一期 4 大项目 2014 年底进入试生产阶段，2015 年有望贡献收入和利润。如东一期项目即将完成，如东二期也已经开始起步。预计如东二期投资规模将超过一期，公司未来成长空间较大。
盈利能力强，现金储备充裕。过去 10 年间公司 ROE 水平处于 10%-20%区间，杜邦分析表明公司经营稳健，盈利能力稳中有升。 公司创造现金能力强劲，因此公司现金及现金等价物增长明显。截至 2014 年 3 季度末，公司账上现金及现金等价物总额为 22.59 亿元。
公司盈利预测及投资评级。 预计 2014 至 2016 年综合毛利率分别为 23.1%，25%和 26.7%，净利润分别为 4.4 亿元，5.4 亿元和 6.7 亿元，对应 EPS为 1.70 元，2.11 元和 2.60 元。截至 2015 年 1 月 27 日，公司总市值为90 亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.5 倍， 16.6 倍和 13.4 倍。考虑到公司未来几年较为确定的成长性，维持公司“强烈推荐”评级。
东兴证券 梁博
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