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赛轮金宇：业绩符合预期，美国“双反”影响不大
事件：
公司公告预计2014 年归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-60%，符合我们之前的预期。
主要观点：
1.原料价格下跌与并表是利润增长的主要原因。报告期内，天胶等原料价格同比继续下跌，公司盈利能力得到提升。自2014 年1 季度以来，单季度毛利率环比持续提升， 3 季度单季度毛利率达到19.13%，为近些年来新高，预计2014 年4 季度以及2015 年1 季度毛利率将继续提升。同时2014 年还完成了对山东金宇相关公司股权的收购，该等被收购公司因纳入合并报表范围相应增加了公司利润。
2.美国双反对公司影响不大。公司同时公告美国商务部发布的对华乘用车及轻卡车轮胎反倾销初裁结果，公司双反税率合并后的实际执行的初裁税率为41.04%。公司目前出口美国的产品收入占比约为10%，占比较低，且目前公司越南项目产能达到700 万条/年，2013 年出口美国的轮胎为341万条，因此，若美国“双反”正式通过且实施，公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配，将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产，以满足美国市场的需求，从而减少美国“双反”的影响。且越南公司已经于今年1 月受到税收优惠政策公文：赛轮越南若在2015 年3 月份前总投资不少于6 万亿越南盾，且自2017 年度起员工人数每年平均超过3,000人。则可以享受以下税收优惠：15 年内企业所得税率为10%，自产生应税收入之日起4 年内免缴企业所得税，以后9 年减按50%税率征收企业所得税(即税率为5%)。赛轮越南目前执行的企业所得税政策为：10 年内企业所得税率为20%，自产生应税收入之日起2 年内免缴企业所得税，以后4 年减按50%税率征收企业所得税(即税率为10%)。
3.公司仍处于高速扩张期。2014 年公司完成了对山东金宇等公司的并购后，继续通过增发以加快扩张步伐，募集资金12 亿全部用于投建金宇实业年产1500 万条大轮辋高性能半钢子午胎项目。不断扩张的产能为以后收入和利润的持续增长奠定了基础。
4.盈利预测和投资评级。我们预计2014-2015 年公司EPS 分别为0.75 元和1.04 元，对应的PE 分别为24 倍和17 倍，公司发展战略清晰，产业链优势明显。在技术研发，信息化管理等方面也具有较大优势，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：天胶等原料价格大幅波动；新项目投产进度低于预期。
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