公用事业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真，郁威 撰写日期：2015-01-22

　　公告14年非电资产减值19亿元公司公告2014年将计提减值19亿元(相当于每股0.15元)，主要是非电资产方面的，而这些非电资产绝大部分已被纳入去年7月公布的重组方案。

　　减值金额低于预期此次减值的金额大幅低于我们假设的资产剥离金额。我们此前假设被剥离资产价值480亿元(相当于这些资产目前的债务水平)，并按净资产价值100%剥离，我们预计由此带来的损失约为每股0.9元。如果我们假设此次减值金额可以代表这些非电资产的处置损失，那就意味着公司或能从此次资产剥离中收回一部分现金。但另一种可能，则是此次减值金额仅代表了初期费用，未来最终处置价格确定后，可能还将有减值。

　　股价已反映预期，“中性”评级管理层表示仍在与国资委协商重组方案，我们认为当前股价已充分反应投资者对于公司重组后盈利增长的预期。我们预计公司2015年(剥离非电资产的口径)ROE为18%，当前股价对应2015年PE和PB为12倍和2倍，高于行业平均。

　　估值：目标价5.4元我们保守假设非电资产以0倍PB剥离，基于现金流贴现估值方法，WACC假设为6.5%，得到目标价5.4元。

　　银行业：估值之锚，波动行情中的定心丸

　　银行和金融服务

　　研究机构：光大证券分析师：王剑 撰写日期：2015-01-22

　　大幅波动之后，估值相对合理：

　　截止1月21日，银行指数今年以来下跌3.83%(2014年全年涨幅为71.50%)，大多个股明显下跌。自2014年底大幅上涨后，近期受各种因素影响，股价有所回调，波动较为剧烈。按现价对应2014年末BPS计，大多银行的PB位于1倍以上，16家个股按净资产加权平均PB则为1.25倍(简单平均则为1.26倍，主要是个别小型银行PB已达1.3-1.5倍)，估值修复基本完成，目前为相对合理水平。而若按2015年底BPS计，16家个股按净资产加权平均PB则为1.09倍，部分个股仍不足1倍。

　　合理估值水平在1.25倍左右：

　　但至于PB多少才算合理，很难准确回答，但我们运用一个简化公式衡量：PB=ROE/COE(COE为股权成本，即折现率).ROE使用长期终值15%，也就是完成了利率市场化改革后的值(参考海外及我们此前的测算)，COE则参考全市场平均收益率10%。但考虑到目前经济未复苏，银行风险仍然较高，则粗略地设为12%左右。则PB在1.25倍左右。目前已经基本合理。同时，需密切关注COE变化趋势，我们认为无风险利率和风险溢价都是大概率向下，因此PB仍然存在向上提升的空间。

　　估值与盈利驱动的“戴维斯双击”：

　　根据PB估值法，P=PB×BPS，后续银行股价仍然能够实现“戴维斯双击”。首先，PB目前1.25倍，我们认为在未来风险因素逐渐释放的背景下(参考我们12月3日发布的年度策略报告《有毒资产演义》)，仍然有一定的上行空间，比如升至1.3-1.5倍，则存在10%以上的上涨空间。另一方面，BPS每年随着ROE在增长(暂不考虑分红)，我们预计2015年行业ROE在18%左右，未来常态值为15%，仍较可观。两个因素叠加，银行股年度涨幅空间仍然在20-30%左右。

　　估值之锚：不惧波动坚定持有：

　　我们认为银行股目前估值相对合理，以ROE衡量的盈利水平仍有保障，COE则有下行空间。维持“买入”评级。重点推荐个股为大型银行。

　　风险分析：

　　行业基本面因素出现预期外恶化，或者市场化改革进程过于激进。

　　煤炭行业2月投资策略：供给与需求共同收缩，未来走势还看政策博弈

　　煤炭开采业

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞，钟惠 撰写日期：2015-01-22

　　本期内容提要：

　　近期煤炭板块跟随大盘有所反弹。截至1月21日，今年行业累计涨幅约-10%，同期沪深300指数涨幅约为-2.5%。子行业方面，动力煤板块表现相对较好，累计涨幅高于炼焦煤板块。

　　炼焦煤：进入需求淡季，价格或有下行压力。12月粗钢产量6809万吨，较11月增加479万吨或7.57%，螺纹钢库存446万吨。近期各地楼市陆续“松绑”，房地产有回暖复苏的迹象，但煤-焦-钢产业链仍未提振，整体需求不佳，后期价格下行风险增大。目前，炼焦煤仍受制于供过于求，加上进口持续冲击，我们预计进入春节开工淡季，炼焦煤价格将开始回落。

　　动力煤：开年“三连跌”，需求收缩或快于供给收缩。12月全国发电量4902亿千瓦时，同比增长1.3%，其中，火电同减1.3%，水电同增7.6%。目前环渤海5500大卡动力煤均价为518元/吨，创下开年“三连跌”。我们认为目前动力煤市场处于供给与需求共同收缩、相互博弈的过程。供给端，限制煤矿超产、限制进口煤质量、要求安全生产等等均会减轻供给压力；需求端，控制煤炭消费总量、降低煤炭能源贡献比例、绿色开发清洁利用等要求都会使得煤炭需求增速进一步放缓。随着冬季用煤高峰的过去及春节开工淡季来临，动力煤需求将更加明显地回落，我们预计，动力煤价格将进入下降通道，下降幅度将收窄，走势将更平缓。

　　投资策略：供给与需求共同收缩，未来走势还看政策博弈。2014年下半年以来，中央政府密集出台了一系列与煤炭产业密切相关的政策，这些利好、利空政策云集煤市，市场观望气氛渐浓。利好方面，山西、河南等煤炭产地明确今后将稳定煤炭产能；大型煤企也意识到“以量补价”的策略难以为继，“遏制超产”有望得到严格执行；此外，进口煤质量限制、淘汰落后产能也将减轻供给压力。利空方面，一批涉及煤炭行业的政策性文件近日密集下发，涉及安全绿色开发和清洁高效利用、煤矸石综合利用，以及重点地区煤炭消费减量等诸多方面，环保约束明显加强；在宏观经济下行及经济增长结构调整的背景下，能源需求增速及煤炭占能源消费比重将叠加下滑，安全、环保要求也将增加煤炭企业成本。

　　今年控制产能、遏制超产与环保升级、需求放缓等因素或将持续博弈，多项政策执行力度有待观察，煤市观望情绪加剧。我们认为，在目前阶段，随着冬季用煤高峰的过去及春节开工淡季来临，煤炭需求将更加明显地回落，我们预计，煤炭价格将继续处于下行通道。综上，我们坚持前期观点，即煤炭行业短期难有趋势性机会，防御角度推荐中国神华。

　　股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。

　　风险提示：需求继续偏弱，煤炭价格弱势难改；宏观经济探底过程漫长；矿难发生等。

　　新能源汽车行业周报：工信部就电动汽车行业标准征求意见

　　汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：渤海证券 分析师：郑连声 撰写日期：2015-01-22

　　本周行情

　　上周沪深300 上涨1.32%，汽车板块上涨1.78%，跑赢大盘0.46 个百分点。

　　下周行业策略与个股推荐。

　　政策上，各地继续出台政策，内容涵盖新能源汽车产业规划、财政补贴方案、充换电设施建设计划等，从多个方面共同发力助推新能源汽车推广应用。同时，工信部就电动汽车行业标准征求意见，旨在规范电动汽车产品技术质量标准，引导行业规范快速发展。我们坚持之前观点：在政策鼓励与倒逼下，新能源汽

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