-01-21 类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：龚超

　　[摘要]

　　投资要点：公司2014年业绩翻倍，期待2015年国企改革加速事件:青岛双星发布2014年业绩预告，预计全年归属于母公司所有者的净利润5535-6088万元，同比增长100%-120%。

　　点评：公司全年净利润略低于我们的预期(3%-12%)，我们研究认为公司成本控制和毛利率提升仍有较大空间。四季度单季度净利润1427-1980万元，环比增长-7.3%-28.7%。2014年是公司转型升级开局之年。在新任管理层积极推动下，青岛双星轮胎产品档次得到提升，毛利率环比上升两个点左右，净利润达到6000万左右，彻底扭转了长期微利的不利局面。

　　展望2015年，我们预计天然橡胶价格仍将处于低位，公司借搬迁契机加快生产线改造，轮胎产品档次和盈利能力仍有一倍以上的提升空间。公司募投项目200万套绿色全钢胎将于2015年底投产。

　　我们研究认为，青岛市委积极推动实施混合所有制，为公司治理结构的进一步完善带来了契机。2013年12月，青岛市委审议通过《中共青岛市委关于贯彻落实党的十八届三中全会精神的意见》：“通过战略合作、国有资本减持、股权激励等方式，支持国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、融合发展”，“推进市属国有企业开放性重组，广泛性引入各类资本参与改制重组，市直权属企业到2016年底基本实现混合所有制”。公司有望成为青岛国企改革的排头兵，治理水平和管理效率进一步提升。

　　盈利预测及估值预计公司14-16年eps分别为0.09、0.23和0.41元，动态PE分别为67、26、15倍。公司转型升级面临国企改革和轮胎产业升级的重大机遇，业绩提升空间较大，维持“买入”评级。

　　华东医药：浙江招标影响有待观察 增持评级

　　2015-01-22 类别：公司研究 机构：国泰君安研究员：胡博新 丁丹

　　[摘要]

　　本报告导读：预计2014年公司主要品种的增速延续前3季度的良好增长态势，浙江省招标方案的影响需要等待落地，结果可能好于预期。

　　事件：近期我们调研了公司，了解公司各项业务的进展。

　　评论：主要品种均保持快速增长，维持公司增持评级。预计2014年公司主要品种的增速延续前3季度的良好增长态势，维持公司2014~2016年EPS1.78、2.59、3.22元，维持目标价73元，对应2015年PE28X，维持增持评级。

　　公司主要品种保持快速增长。预计公司核心品种百令胶囊2014年增长30%左右，阿卡波糖增长40%左右，泮托拉唑增长约20%，胶囊增速要好于粉针，免疫抑制剂整体增速有望达到20%。由于2015年百令胶囊产能受限，预计增速25%~30%，2016年新产能投产后产能瓶颈将解除，阿卡波糖凭借在基层的优势，有望保持40%的增长。

　　浙江招标方案的影响有待观察。根据我们的测算，在浙江已公布的招标方案之下，百令胶囊降价约11%，阿卡波糖降价约3%，泮托拉唑粉针降价约12%，但最终降价幅度要等待浙江省招标结果落地，可能会好于预期。百令胶囊新进浙江戍药增补，预计招标采购带来的销量增长能超过降价带来的影响。

　　停止死刑犯器官使用短期内将对公司免疫抑制剂产品线造成一定冲击。从2015年1月1日起，中国将停止使用死刑犯器官进行器官移植，预计中国目前移植器官的1/3至1/2来自死刑犯，这一来源被堵将对公司免疫抑制剂产品线造成一定影响，我们预计公司免疫抑制剂产品线增速短期将会放缓。公司免疫抑制剂占工业收入的约20%，由于百令胶囊和阿卡波糖增速更高，这一占比还会缓慢下降，因此影响程度有限，随着新适应症(自身免疫疾病)的拓展以及自愿捐献器官人数的上升，免疫抑制剂产品的中长期潜力仍然巨大。

　　公司债发行已获批，未来可能进行股权融资。公司发行10亿元公司债近期已获证监会审批通过，预计上半年将发行，考虑到公司江东基地建设投资、收购中美华东剩余款项的支付以及公司医药商业对资金的占用，我们预计10亿元公司债难以满足公司对资金的需求，未来进行再融资的可能性较大。

　　风险提示：招标降价风险，医保控费风险。

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