RIDER共轴双旋翼直升机项目的全部技术资产和样机，2014年7月与奥地利SAG公司合作成为其无人机系统中国区独家总代理，2014年8月收购ROTORFLY公司R30共轴双旋翼直升机资产包。公司在通航领域布局不断推进，逐步由传统家电企业转型为通航企业。我们认为公司未来有望进一步打造成为直升机和无人机生产、维修、服务和培训一体化的通航平台。

　　布局通航打开巨大想象空间。通用航空每年为美国带来经济贡献约1500亿美元，创造近1%的GDP。全球有超过36万架通用航空器，其中约21万架在美国，其它发达国家如加拿大、澳大利亚及发展中大国巴西的通航飞机数量也至少在1万架以上。而我国通航产业处于起步阶段，截至2013年仅拥有通航飞机1654架，未来成长空间极其广阔，通航产业未来将面临每年数千亿市场空间。根据国际经验，当人均GDP超过5000美元时，通航产业将进入快速发展期，2013年我国人均GDP其实已超过了6000美元，具备通航大发展的经济条件。随低空管制逐步放开加速推进，通航市场有望迎来爆发式增长。

　　通航业务2014年开始贡献业绩，预计2015-16年将进入快速成长通道。14年中公司成为国际知名无人机公司奥地利SAG(主要产品S-100无人机)中国独家代理商，负责无人机系统销售、售后服务、零配件及特殊用途改装等各项服务；所收购的MESA公司发动机产品亦属于世界领先水平。一架无人机产品平均价格约为2000万元左右，一台直升机发动机价格在100万元以上。考虑我国通航产业处于高速增长阶段，且公司通航飞机及发动机属国际领先水平，有望受到国内市场认可。我们非常看好公司通航业务发展，预计2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入，公司通航业务将进入快速成长通道，逐步成为公司业绩主要贡献点。

　　(备注：奥地利S100无人机已装备于美国、俄罗斯、法国、德国、奥地利军队，亦可用于警用，韩国G20峰会、福岛核电事故中都有应用，并亮相珠海航展，无人机网报道北京警方计划将该航拍无人机列为关注产品，如有需要可能引入。)厨房电器仍是公司短期业绩重要贡献点，未来有望向高端领域拓展。受国际宏观经济不景气影响，电器设备业务下游需求放缓。随中低端家电领域竞争加剧，家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势，我们认为公司电器未来有望逐步向高端领域拓展，预计未来电器业务将稳定增长，短期仍是公司业绩重要构成部分。

　　盈利预测与投资建议。公司自2013年提出通航五年发展规划，近一年多连续通过收购及合作展开布局，2014年4季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局，通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2014-2016EPS分别为0.22、0.38、0.97元。可比公司中直股份按2014-15年业绩复合增速20%估算，对应2015年PE估值水平约67倍。公司2014年收入构成仍以厨电为主，但约70%利润来自通航业务及通航相关政府补贴，且随通航业务高速增长，通航将成为公司收入和利润主要来源。考虑公司转型通航将带来巨大业绩反转和通航产业的持续高成长性，我们给予公司2015年90倍PE，对应六个月目标价34.2元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：通航业务处于培育期，业绩具有较大不确定性；宏观经济增长继续放缓，传统电器业务下滑过快。

　　永高股份：五水共治和油价下跌共促业绩回升 买入评级

　　2015-01-21 类别：公司研究 机构：宏源证券研究员：顾益辉 王钦

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司是以PVC为主导的塑料管材供应商。公司抓住管网建设的东风，加大渠道投入，利用自身技术优势，实现PVC-U、PP-R、PE、PE-RT、CPVC五大类产品的协同发展。

　　2015年管材需求稳健，市政管网和家装领域将迎来上升期。①公司是浙江五水共治的核心受益者，未来三年公司五水共治收入有望保持50%以上增速。②随着我国农村消费结构的升级且伴随着家装O2O平台兴起，管材家装市场将会进一步放量。③尽管近年来房地产投资增速放缓，但市场集中度稳步提升，CR4连续三年均超过7%，利好管材龙头企业。且公司组建地产事业部，结盟大地产商的同时发展新客户，强化市场开拓。④公司充分发挥华东地区整体效应，华东大管道营销中心资源整合优势日益明显，建立多层次销售网络体系，渠道经销占比约50%，实现产品快速分流。综合来看公司未来三年收入增速维持在15-20%。

　　公司主要产品成本回落，有望迎来新一轮业绩增长。公司主要产品为PVC、PPR和PE管材管件，原料成本占总成本80%以上。随着近期原油大跌，管材主要成本下跌，产品盈利空间增大。中性假设下我们测算公司2015年综合毛利率约28%，可提升4个百分点以上。

　　塑管行业集中度迅速提高，或将迎来洗牌期。行业前二十位的销售量已达到行业总量的40%以上，塑管行业并购浪潮或将来临，龙头企业在其中将占据较大的优势。

　　盈利预测与评级:假设2015年原材料不出现大幅上涨，我们预计2014-2016年公司收入32.9、39.3、46.4亿元，归属母公司股东净利润2.16、3.99、5.18亿元，对应的EPS为：0.50、0.92、1.18。首次给予买入评级。

　　青岛双星：期待国企改革加速 买入评级

　　2015

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