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　　银座股份：茂业二度增持至10%，股权争夺愈发激励

　　茂业二度增持公司至 10%。 公司公告茂业控股的中兆投资再次增持银座股份 0.26 亿股(占总股本 5%)，增持后合计持有银座 10%股权。本次是继茂业 14 年 11 月首次增持后的二次增持，未来不排除继续增持可能。产业资本持续增持有利于提振公司估值修复。

　　财务投资、股权争夺演绎短期投资逻辑。茂业首次增持后，大股东迅速增持股本 1.15%，标明维护控制权立场，由此我们推断茂业增持并未与公司沟通。根据茂业历次增持并控股上市公司的经历(成商集团、渤海物流、商业城、大商股份等)，我们认为其增持呈现安全边际高(资产重估价值远高于市值)、直奔控制权的特点。与其他二级市场财务投资不同，茂业旨在通过增持获取控制权，通过资产变现等方式实现获利，是更直接的产业资本增持。除财务投资预期外，我们认为或将形成茂业同鲁商进行股权争夺战预期，从而推动公司物业资产价值重估。

　　“内生外延+政策红利+转型升级”共推长期价值成长。公司长期投资价值明确：第一、外延增长有序开展，公司门店截止 14Q3 同比净增 9 家至 144 家(自有门店 100 家、托管门店 44 家)，地产结算陆续确认，李沧项目预计春节开业(10 万平，均价 1 万起)，贡献业绩增量；第二、终端销售企稳，元旦消费温和回升，公司表现优于同业，内生性增长企稳。第三、发力线上积极推进转型。设立银座云生活电商公司，与已有银座 100B2C 平台结合，“B2C+O2O”模式打造本地化电商；第四、国企改革方案 15 年落地预期强烈，作为山东境内的区域性商业龙头，国企改革政策落地后，对公司盈利能力和集团商业资产注入产生正影响，政策红利助推价值成长。

　　维持盈利预测，维持“增持-A”评级。公司 14 年受地产断层影响业绩表现不佳，未来地产项目陆续结算带来业绩增量；产业资本增持标明公司价值底线，股权争夺打开新一轮投资行情；15 年国企改革政策落地，注资升级预期强烈。预计 14-16 年 EPS 为 0.60 元、0.65元、0.69 元，对应 PE 为 16 倍、15 倍、14 倍。维持“增持-A”评级。

　　风险提示:国企改革政策具体落地时间不确定；茂业增持态度不明朗。

　　安信证券 张龙

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