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　　首旅酒店：酒店主业布局加速 国企改革提升效率

　　投资要点：

　　2014年受制整体环境公司业绩低于预期，下调2014-2015 年EPS 至0.51(-10.5%)、0.66(-1.5%)元，酒店业景气度缓步回升，且外延扩张启动及国企改革预期强烈，上调2016 年EPS 至0.88 元(+10%)，上调目标价至21.8 元，对应2015 年行业平均33xPE，维持增持评级。

　　星级酒店业寒冬将过，公司业绩拐点已现。①根据历史经验，上海为星级酒店业复苏起点，并逐步由南向北传导；②目前上海星级酒店平均出租率连续10 个月同比正增长，复苏基本确认且已向浙江地区扩散，行业整体复苏在即；③我们判断公司星级酒店管理运营主业最坏时期已过，行业景气度将企稳并缓幅回升，公司业绩拐点已现。

　　区域扩张落地释放积极信号，加速主业布局打造酒店运营管理龙头。①收购南苑股份，外延并购打破区域壁垒，形成华东市场战略支点，有助于公司快速完成全国布局，规模效应将现；②区域扩张落地释放积极信号，战略调整完毕，公司表示将加速酒店主业海内外布局做强主业；③公司有望成为星级酒店运营管理业龙头，充分受益行业复苏。

　　国企改革推进公司市场化进程，对比同业民营公司，首旅酒店经营管理效率将显着提升。①公司将进一步解决与集团同业竞争问题，优质酒管公司有望注入；②机制理顺后，借鉴同业及兄弟公司经验，我们推测公司有望引进战略投资者，激发企业活力；③首旅酒店为集团指定股权激励试点单位，最晚2015 年完成，激励充分将提升效率。

　　风险提示：整合南苑股份进程低于预期，国企改革进程低于预期。

　　国泰君安 许娟娟,陈均峰,刘航