华泰证券18日发布策略报告认为，畜牧产业链新一轮的景气周期已经启动，2015年生猪养殖将全面进入盈利期，产业链面临全面复苏。A股公司中，雏鹰农牧、牧原股份、天邦股份、大北农等4只个股潜力无限。

　　===本文导读===

　　【相关背景】拥抱农业3.0时代 畜牧产业链新一轮景气周期启动

　　【个股解析】雏鹰农业：加速电商渠道布局| 牧原股份：长期扩张路径清晰

　　拥抱农业3.0时代 畜牧产业链新一轮景气周期启动

　　粮食产业链变革催生从农业1.0到3.0的跃升。农村农业的改革已经启动，随着改革的不断深入，粮食种植规模化进入快速提升，加上粮食流通不断市场化，整个粮食产业链将面临深刻变革，蕴含更多非传统的投资机会。

　　华泰证券18日发布策略报告认为，畜牧产业链新一轮的景气周期已经启动，2015年生猪养殖将全面进入盈利期，产业链面临全面复苏。

　　农业1.0是小农经济，农业2.0是种植大户时代，农业3.0是现代农业。过去我国种植规模化进展过于缓慢，总体来看仍处于1.0的状态。接下来土改、户改以及劳动力短缺带来的农村人口加速转移将还上过去欠下的账单，农业人口减少会后半场加速，我国未来从农业1.0到2.0的进程大概率会很快完成。而农业2.0到3.0的跃升将是加速的，小农经济的减少为规模化提供了最初的发展空间，而当规模化开始成为一种常态后，其内在的规模经济将趋势规模化程度进一步提高。

　　从农业1.0到2.0，关注农资与服务板块，行业将加快优胜劣汰，集中度提升，重点关注登海种业等优质农资公司。

　　从2.0到3.0将是农业生产方式的根本变革，农业3.0的生产端将是规模化、机械化、科学化，而从产业链的角度来看，整个链条的产业化和组织化程度将不断加强；整个产业链的革命性重构中蕴含巨大的投资机会，首先关注谁能担当产业链的重构者，更加看好拥有市场和渠道资源的下游企业向上游生产环节的延伸，重点推荐极具大粮商潜质的象屿股份；其次，大型农机、高壁垒农资和服务、农业信息装备和技术的发展非常值得关注。

　　畜牧产业链周期复苏。2014-2015年具备形成猪价周期大反弹的条件，生猪养殖即将进入全面盈利，养殖大周期值得期待，产业链面临全面复苏，饲料行业和动物疫苗行业景气度也将提升。

　　养殖板块关注那些能够克服障碍实现快速发展的养殖企业，包括雏鹰农牧(模式优秀型)、牧原股份(成本领先型)和天邦股份(技术高端布局型)等养殖企业。未来猪饲料竞争不再是单纯价格战，而是包括产品、技术、管理甚至后台的综合服务竞争，这就为战略清晰、技术突出、服务优秀的龙头企业提供了跨越式发展的机遇，推荐服务能力完善的猪料龙头大北农。未来动物疫苗企业比拼的是研发能力、工艺水平、销售服务以及品牌美誉度。长期来看，在研发能力、工艺水平和产品销售服务上领先的企业具有长期竞争力，优势企业的优势将越来越大，导致行业不断出现分化，推荐技术积淀深厚的天邦股份。(证券时报网)

　　雏鹰农业：收购淘豆食品，加速电商渠道布局

　　投资要点

　　事件：雏鹰农牧相继发布2014 年三年报、子公司增资并购公告，并随后复牌。2014 年Q3 公司实现营收11.05 亿元，同比下降13%，实现净利润-0.74 亿元，同比下降208%，折合EPS 为-0.08 元；亦即Q3 单季盈利0.7 亿元；同时公司预测2014 年全年净利润为-0.2-0.2 亿元，Q4 盈利0.54-0.94 亿元。公司控股子公司微客得科技拟以不超过 7,075 万元，采取“增资+受让股权”的方式取得淘豆食品 61%的股权。

　　仔猪价格维持低位，但投资收益大增导致公司业绩环比大幅改善。Q3 猪链景气提升延续，7-8 月猪价维持上涨态势，9 月环比略为回调，Q3 生猪、仔猪均价分别为14.3 元/公斤、24-25 元/公斤。同时公司Q3整体销售情况仍然较为低迷，预计单季出栏18 万头左右，经测算公司单纯生猪业务盈利1000 万元左右。考虑公司转让子公司股权导致投资收益计提1 亿元，公司Q3 盈利0.7 亿元，较Q2 环比改善近1.4 亿元。

　　Q4 猪价将企稳向上，且2015 年景气度显着提升，中期业绩向上弹性较大。11 月猪价将开始因短期供给不足而上涨，届时生猪价格都将有所提升，公司养殖业务整体盈利水平将环比继续提升，加上投资收益2014 年全年有望实现盈利。而展望2015 年，生猪养殖行业将凭借产能去化、需求环比复苏迎来高景气，下游补栏需求导致核心产品仔猪价格弹性大增(头均盈利约300 元)。公司技改等项目导致的放缓产能也将于明年重新上量(200 万头)，从而公司迎来景气高点时的量价齐升，充分释放利润弹性(预计6 亿元).

　　同时通过兼并整合加速电商渠道布局，公司有意高效管控费用和拓宽新品推广渠道。公司公告控制子公司拟收购以休闲食品、电商咨询服务为主营的苏州淘豆食品。其中淘豆食品在近年来发展迅速，线上渠道覆盖淘宝、京东等主流电商，线下渠道开辟了体验店，在渠道方面有较为完善的布局与丰富的开拓、运营经验，截止2 月已拥有 300 万会员，与逾百位电竞明星合作，年化销售额1.1 亿元。标的公司业绩亏损，单纯PE 估值角度已无法判别对价合理性。整体来看，作为近几年公司下游肉制品新型渠道扩展的最新布局的一个大胆尝试值得肯定，从战略角度看，公司此次收购将增强渠道开拓、产品推广的能力，提升营销效率，从而提升产品市场份额、合理管控期间费用。但是我们判断，短期内淘豆食品的收购无法改变公司以猪价周期性波动为主要特征的盈利结构，未来也很难对淘豆食品的盈利前景做出准确的量化估值，因此我们还需要在接下来的1-2 年中进一步观察所淘豆食品业务的成长性和盈利水平，并据此给出我们对雏鹰农牧整体投资逻辑的建议和思考。

　　考虑到一次性投资收益计提，我们上调2014 年业绩，维持2015-16 年公司盈利预测，2014-16 年对应EPS为0.12、0.66、0.47 元，中期目标价13.2 元，对应2015x20PE，维持“增持”评级。(齐鲁证券)

　　牧原股份：前3季度实现扭亏，长期扩张路径清晰

　　猪价触底反弹，前3 季度公司实现扭亏

　　3 季度公司实现营收6.65 亿元，环比增长5.8%，毛利率为18.4%，环比上升16.4 个百分点。前3 季度公司实现归母净利润为0.03 亿元，3 季度实现归母净利润0.83 亿元，扭亏源于猪价回升以及出栏量增长。

　　公司3 季度出栏45 万头，测算头均盈利约180 元

　　3 季度公司生猪出栏量45 万头，估算头均盈利约180 元。前三季度生猪出栏量累计约130 万头，头均盈利约2 元。3 季度行业自繁自养养殖平均利润为50 元/头，公司头均盈利远高于行业平均。成本端，3 季度玉米现货(郑州)均价为2,627 元/吨，环比上涨16%，小麦现货均价为2,525 元/吨，环比上涨1.2%，豆粕均价为4,060 元/吨，环比下跌1.2%，玉米价格大幅上涨的情况下，公司小麦替代优势突显。

　　在建项目进展顺利，长期扩张路径清晰

　　公司在邓州、卧龙、唐河、扶沟和滑县分别建设200 万头、150 万头、30 万头、35 万头和40 万头的生猪养殖基地。省外扩张分别在湖北钟祥、山东曹县建设140 万头和45 万头的生猪养殖基地，长期扩张路径清晰。

　　预计14-16 年EPS 分别为0.62/2.04/3.02 元，维持“买入”评级

　　公司养殖

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