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关闭窗口 效率领先，扩张路径清晰，假设14-16 年出栏量为180/230/270万头。能繁母猪存栏跌至历史低位，供给端大幅收缩，预计猪价进入上升通道，2015 年养殖效益有望大幅改善。预计公司14-16 年EPS 为0.62/2.04/3.02 元，维持“买入”评级。
风险提示
猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。(广发证券)
天邦股份：战略定位更趋清晰，养殖景气回升贡献弹性
战略转型：聚焦“生猪产业链”、“特种水产饲料”两大主线
特种水产饲料生产与销售是公司传统优势业务。收购艾格菲养殖资产后，公司实现战略转型，正式进入生猪养殖领域，未来公司发展将定位于聚焦生猪产业链、特种水产饲料两大主线。
养殖业务：短期业绩受益于景气改善，未来战略定位于生猪育种
公司入主后，艾格菲养殖效率低下的问题逐步得到解决。年初以来生猪养殖行业产能收缩明显，15 年公司养殖业务将充分受益于行业景气回升。公司未来定位于生物育种，战略入股Choice Genetics 占据育种技术高地，将逐步转型为种猪销售为主、肥猪销售为辅。
生物制品：进入市场收获期，重点关注圆环、高致病性蓝耳
成都天邦技术水平处于国内领先地位，经过前期连续多年投入，将逐步进入收获期。目前主打品种包括猪瘟、猪圆环、腹胃二联苗等，潜在储备品种包括高致病性蓝耳疫苗以及禽用禽流感疫苗(H9 亚型).
饲料业务：现金奶牛业务，专注特种水产饲料
特种水产饲料是公司现金奶牛业务，现有产能约100 万吨。公司特种水产饲料技术优势明显，品种齐全，2013 年销量约6 万吨。
预计14-16 年EPS 分别为0.20/0.83/1.16 元，上调至“买入”评级
15 年公司养殖业务将大幅改善，贡献业绩弹性，猪圆环、高致病性蓝耳新品支撑疫苗业务成长。预计14-16 年EPS 为0.20/0.83/1.16 元，公司战略定位更为清晰，上调评级至“买入”。
风险提示
产品质量风险、猪价波动风险、新品推广风险等。(广发证券)
大北农：综合服务平台战略逐步落地
近期大北农二级市场表现优异，其中今日涨幅超过6%，并创下历史最大交易量。作为齐鲁农业2012年以来首推标的，大北农一直是我们在农业股中短中长期最为看好的优质白马，未受短期周期影响而变化。对于公司的盈利拐点、竞争优势、成长空间等(特别是市场关心的农业信息化)，我们继续强调如下：
(1)就公司战略构想而言，未来大北农将成为专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系，成为高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。当前大公司建设综合服务平台是战略升级的重要步骤(由养猪综合服务平台升级为依托移动互联网的农村综合服务平台)，未来3-5年是逐步落地之年。
具体来说，未来大北农希望自己成为“高科技生产企业+农业互联网服务企业+农业类金融企业+农业创业发展平台”——依托全国工厂网络和2万经销商完成农村物流的最后一公里，发展商品代购和快件投送；通过2万饲料销售人员和2万经销商对农村客户进行财务情况和信用评估分析，提供资信调查、小额贷款、代缴水电煤和其他金融产品；开创网络生猪交易，为经销商提供网上店铺等等。
就战略升级节奏来说，我们判断未来3-5年是战略逐步落地之年，综合服务平台的战略设想成功一部分的可能性还是非常高的。(1)从历史上看，大北农优秀的管理团队在不断寻求创新，且执行力强。当其他企业还在简单卖饲料时，大北农已率先开始做养殖服务；而现在其他企业开始学大北农做养殖服务时，大北农已经开始全面转型做综合服务平台；大北农目前又率先开始布局农村综合服务(包括类金融、物流服务等)；(2)公司具有明显先天优势：充分授权高效激励扁平化的管理体系、与基础产业(饲料种子等)的深度结合，在农业企业网络布局最早最完善；(3)公司已经积累了一定经验，公司2014年190亿元(95%左右)销售收入通过大北农客服网网上订单完成，通过银行发放小额贷款3-4亿元(刚成立资本金2亿元的北京农信小额贷款公司)，服务客户4-5万人次，积累数据5亿条。
例如，我们前期调研江西大北农发现：目前针对客户的进销财(经销商ERP)和猪管网(规模养殖场ERP)已得到客户高度认可，在高安片区接近100%的经销商使用进销财，接近80%的超过300头母猪的规模猪场都在使用猪管网，客户反映能降低管理难度，提升工作效率。针对客户的类余额宝产品“农富宝”还在普及推广阶段，目前新开发客户27个，调研发现目前很多客户还不太会使用，操作上也还是在电脑上，手机APP还未普及。
(2)从盈利看，按照饲料景气度判断，Q3是行业绝对低点，当前大北农盈利环比改善，特别是Q4费用率下降导致业绩增速(15%)快于收入(5%左右)，而且趋势将至少持续到15年年底，为期1-2年盈利上升周期拐点已经到来。考虑到2015年低基数，我们认为公司明年业绩增速超过40-50%是大概率事件，其中收入增长40-50%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内。
收入角度：14年生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至10%以内，随着2015年猪价转暖，明年收入增速大概率会提升至40%甚至更高；毛利率角度：随着猪价上涨，补栏积极性提高，养殖户投入积极性提高，高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料，拉动整体毛利率提升；期间费用角度：整体看，14年上半年公司人数增长接近100%，但15年公司成本控制明显增强，业务人员数量预计环比下滑10-20%(如Q3调研江西就发现上述问题)，整体费用增速将会自2014年Q4开始下降，其中Q4会控制在15%以内，2015年全年可能控制在10%左右。
(3)对于大北农竞争优势持续性，齐鲁农业一直是资本市场乐观派，主要在于公司不断创新的综合服务模式(包括财富共同体)符合畜禽链趋势、业内领先的激励制度核组织结构为其长期竞争优势所在。
生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下，大北农作为猪饲料行业佼佼者，不仅受益于市场份额快速提升，并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台，以产品线的完善和增值服务为主线，实现销量和利润份额的快速提升。长期看，我们投资的是人、是管理团队，公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长，公司过去6年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。
最后，我们预计当前因猪价低于预期影响，2014Q4利润环比改善明显，但同比数据依然未有起色，不过我们对于2015年饲料景气和大北农盈利大幅改善非常确定，特别是2015年Q2后盈利同比激增。同时当前受到农业信息化主题炒作，大北农作为农业内公司信息化程度最高、互联网思维最前沿的公司理应是本轮机会的最大受益者。我们维持公司是农业股首推标的判断，继续推荐农业盈利拐点和信息化主题共振机会。
维持大北农2014-16年盈利预测EPS为0.51、0.79、1.04元，维持“买入”评级，目标价20元，对应2015年25xPE.(齐鲁证券)
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