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徐工机械：兑现承诺注入优质资产，期待国企改革取得突破
事件描述：徐工机械发布公告，于2014年12月15日与徐工有限签订协议，以现金出资9.7亿元购买徐工有限持有的徐工基础100%股权、徐州派特50%股权、徐州赫思曼50%股权和徐州美驰车桥40%股权。
事件评论
本次收购是之前注入承诺的兑现，资产质量优异注入价格低。标的资产注入已于14年7月1日公告，收购总价为9.7亿元，权益利润约1.5-2亿元，标的资产PE仅为4.9-6.5倍。本次注入是徐工有限兑现2009年重大资产重组时的承诺，已得到江苏国资委批准，收购流程只差最后一步股东大会审议。连同14年11月21日公告将注入的徐州罗特艾德和徐州力士各40%的股权(权益利润约1亿)，整个资产注入预计明年上半年完成，收购完全通过自筹现金，不会摊薄EPS。
集团挖机资产有潜力，后续或再进行资产整合。前期挖机资产受制于盈利能力弱而延期注入，倘若未来盈利能力由目前的1%回升到国内挖机行业平均水平5%-10%，以其50亿元左右的销售收入，每年或贡献2.5-5亿净利润。看好公司未来3-5年的发展，核心逻辑如下：
国企改革或取得突破，提升运营效率。江苏已通过《关于全面深化国有企业和国有资产管理体制改革的意见》，要求国企加大重组力度，提升证券化水平，近期省委书记罗志军考察时强调完善现代企业制度，加快发展混合所有制，预计国企改革近期或有突破，公司将显着受益。
尼加拉瓜运河项目即将开工，“一带一路”打开出口市场。据BBC报道，尼加拉瓜官员表示运河项目将于12月22日启动，总造价500亿美元。在独家供应协议的条件下，未来4-5年将贡献累计超过400亿元销售收入。受益“一带一路”国家战略，土石方、起重机、旋挖钻等将开启增量市场。业绩预测及投资建议：预计2014-16年营业收入分别为256、271、286亿元，EPS分别为0.62、0.85、1.00元/股，对应PE分别为22、16、14倍，维持“推荐”。
风险提示：尼加拉瓜运河项目进程低于预期。(长江证券刘军,章诚)
责任编辑：zdsh
伟星新材：短期受益油价下跌，长期看好公司优质的成长性
近期国际原油价格持续下跌，公司主要产品的原材料PPR 与PE 树脂价格变动与石油价格紧密。且因PPR 直向消费者，具备强有力的议价能力。我们认为公司将受益于成本下降，且前期因担忧地产投资估值不高，未来成长性将支撑估值回归。
投资要点：
石油降价将成为利润率上升的最直接推劢力，EPS 对油价敏感性约0.5 倍。公司两大产品PPR 不PE 管共占据收入的51%不31%，公司总体成本结构中原材料占据73%的比重，原材料主要为PPR 不PE 合成树脂。树脂价格主要受两个因素影响：一是国际原油价格；二是国内树脂行业本身供求关系。一般来说，树脂涨跌幅会小亍石油，传导到下游的时间也会有所滞后。2008 年-2009 年原油降幅最高幅度达到69%，公司09 年PPR 不PE 原材料采贩价下跌25%不27%，PPR 不PE 管毛利率各自上升10 不5.8 个百分点。本轮石油价格至今下跌约45%，同期PPR 不PE 树脂跌21.9%不23%，虽然中间仌因在树脂环节的传导有一定影响，但我们估计本次石油降价对公司影响仌较大。因为有约2 个月左右原材料的库存，预计成本下降在明年将体现更为明显。根据我们的敏感性分析，石油价格每变劢10%，公司业绩增速变劢5%；基亍明年油价大致在65 元美元左右的预测，则明年公司毛利率将上升至44%，EPS 约为1.19 元。
地产短期影响无需太担忧，“产品+服务”模式使得PPR 成为高盈利增长的保证。受地产投资下滑影响，公司下半年收入增速下滑至11%左右，这种情况预计将持续至明年上半年，但我们认为这是短暂的影响。因公司坚持优先发展零售业务的戓略，随着渠道密度加强、“星管家”服务的推广，品牌认可度快速提高，PPR 目前仌保持约20%左右的增长。而公司在近两年调整优化产品结构后，PPR 管在收入占比已超过一半，且利润率高企；仍14 年上半年好亍业内其它公司的增长看，零售依赖亍产品+服务的模式已证明其成功性。因为PPR 以扁平化渠道进行销售，议价能力强，在目前原材料价格明显下行的背景下，我们判断PPR 的价格变劢将丌会太大；且因PPR 在产品中占比仌有提升空间，将保证公司盈利增长。
低估值又持续成长的特征在未来将更受市场青睐。伟星目前在管材市场中的占比仅有6%，虽然在全国各区域的竞争格局丌同，但公司渠道扩张及品牌树立有望在各地打开市场。PPR 管受益消费升级，替代传统管材的逻辑仌然成立，有望保证年均25%左右的中长期增长。市场前期因担忧地产投资下滑，股价中实际中幵没有反应公司这种稳定成长的特征而出现低估。且公司管理优秀，现金流充沛，分红率一直维持在5-6%，这种优质标的有望受到市场进一步的认可。
短期股价受益油价下跌后的利润率提升，长期则源于本身成长性。基亍明年油价在65 美元，能够部分传导至树脂价格的假设，我们调整公司14-16 年EPS 至0.86元、1.19 元不1.5 元，对应增速为19.3%/38.9%/26%。目前对应15 年PE 估值仅12.5 倍，估值偏低，继续强烈推荐。
风险提示：房地产投资增速大幅放缓；原材料价格大幅上涨。(中投证券李凡,王海青)
责任编辑：zdsh
东方国信：强化技术实力，大数据龙头正在崛起
事件描述：东方国信发布公告，以现金2,370 万元收购贺晓峰持有的北京普泽创智数据技术有限公司100%的股权。
事件评论
收购普泽创智，双方将在技术、产品及应用具备极强的协同效用。普泽创智大数据团队专注于基于Hadoop 技术的大数据存储与实时分析技术，在大数据领域拥有强大的技术实力。技术团队全部来自大型互联网公司和中科院计算技术研究所，也是中国最早向Hadoop 开源社区贡献代码的团队，致力于创建并发展壮大Hadoop 开源社区(hadooper.cn)，曾承办Hadoop 中国技术大会。普泽创智曾为淘宝、搜狐、腾讯等顶级互联网公司以及公安部等国家部委提供大数据技术服务，以帮助客户解决大数据分析时的技术难点着称。预计2015年普泽创智Hadoop 产品在运营商、银行、互联网等领域实施部署近千个节点，据草根调研，一个节点收费一般在几万元，因此普泽创智2015 年有望实现合同额上千万元。我们认为，东方国信在产品及行业应用上具备领先优势，结合普泽创智的大数据技术优势，双方有望体现出极强的协同效应。
以研发项目作为支付对价的条件，有效激发普泽创智在大数据领域的技术潜能。由于普泽创智以技术见长，而产品和市场能力较弱，目前营收及利润规模较小，2013 年、2014 年1-9 月营收分别为73.19 万元、21.62 万元，净利润规模分别为-37.66 万元、-17.42 万元，无法以业绩作为支付对价条件，因此，东方国信以“大数据一体机”、“PaaS/IaaS 统一资源管理系统”、“Hadoop 产品”、“大数据数据安全类产品”等四个大数据产品研发项目作为支付普泽创智对价的条件。我们认为，东方国信看重的即是普泽创智的核心技术，因此以研发项目作为支付对价的条件，将有效激发普泽创智在大数据领域的技术潜能，同时达到东方国信弥补大数据技术短板的目的。
横向跨行业拓展&纵向技术延伸，并不断寻求新的商业模式，大数据领域龙头正在崛起，强烈推荐。东方国信通过三种途径不断强化自身在大数据领域的竞争实力：一是在持续深化电信行业大数据应用领域的核心竞争力的基础上，积极通过外延等方式向金融、政府、互联网、工业、能源、电力、交通等领域横向推广和发展；二是在原有BI 技术上不断强化公司的大数据实力。推出Hadoop相关产品并不断吸纳领先技术团队，实现技术实力的不断提升；三是在原有项目模式下，不断探索大数据运营模式。充分利用公司在运营商数据资源和大数据技术方面的实力，积极探索大数据精准营销等运营类模式。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.53 元、0.84 元，强烈推荐。(长江证券马先文)
责任编辑：zdsh
中国重工：走向深蓝，受益军工装备升级
投资建议：受益军工装备升级，上调公司目标价至10.8 元。
理由
公司显着受益于军工装备升级。近期全军装备工作会议强调军工装备建设成为国防和军队建设的重心，在国际形势以及国家安全的需求下，装备升级需求迫切，我们预计未来国防预算中装备建设比重有望提升。公司作为海军装备龙头是我国各类大型主力舰艇的总装单位，目前海军升级需求迫切，公司将显着受益于军工装备升级。
公司受益于国企混改与军工科研院所改制。根据国务院《关于分类推进事业单位改革的指导意见》，原则上2015 年前事业单位应完成分类，军工科研院所改制相关政策有望提速，我们预计明年军工科研院所改制将有实质性突破。公司大股东中国船舶重工集团一直致力于军工科技产业化，目前中国重工净利润仅占集团净利润的22%，未来盈利能力最强的28 家研究院所资产有望陆续实现资产证券化。中央于近日召开中央经济工作会议，要求推进国企改革，提高国企核心竞争力，我们认为军工行业国企混合所有制改革进程也将超越市场预期。
民船业务是强周期行业，受益降息及政策扶持。公司前期业绩不佳主要受困于民船业务，随着本轮降息周期展开，预计民船业务有望回升。同时，近日召开的中央经济工作会议再次强调“一带一路”战略，未来公司民船业务及海工业务有望不断受利好政策催化。
盈利预测与估值：我们预测公司2014-2015 年净利润增速分别为30.1%、25.9%，对应EPS 分别为0.22、0.27 元，对应目前股价的P/E 分别为37.9x、30.9x。我们认为公司将显着受益于军工装备升级与军工国有企业改革，公司是海军装备龙头，我们按照15 年40x P/E，上调公司目标价至10.8 元，上调幅度31.7%，维持推荐评级。
风险;军工资产证券化进程的不确定性；军品交付进度的不确定性；宏观经济的不确定性风险等。(中金公司吴慧敏,王宇飞)
责任编辑：zdsh
凯诺科技：流通链条极致扁平高效，成就男装″品类杀手″
“高品质、中价位”的男装领导品牌：公司二 2014 年 2 月反向收质凯诹科技实现借壳上市，成为以服装品牌管理、供应链管理和营销网络管理为主营业务癿服装龙头企业，高性价比男装“海澜之家”贡献 80%以上癿收入。
商业模式独特，流通链条扁平高效，价值和风险双向流劢，壁垒性高：1、采质端：采叏赊质模式，未售出商品退还供应商，此丼通过给予供应商高毛利将存账风险转秱；2、加盟端：经营权和所有权分离，加盟商只负责支付租金、人巟等相兲贶用，公司负责门庖癿具体管理； 3、 价值和风险可以在各节点间双向流劢，从而使供应商、海澜之家和加盟商成为坚固癿利益共同体；4、其他品牌商模仺海澜之家模式需要重塑流通链条，幵将存账风险由传统加盟商转秱至供应商，而这会触劢加盟商和供应商利益而遭遇巨大阻力。
公司商业模式、定位、理念契合了当前宏观、行业和消费形势，处于快速增长期：1、宏观层面：生产端，大量代巟厂出口转内销，公司供应商可选范围扩大；消贶端，公司旪尚、高性价比癿产品特征契合了更加理性癿消贶潮流，大量位二低线城市癿门庖充分叐益二新型城镇化等政策红利。 2、行业层面：行业丌景气腾出大量核心商圈黄金铺位可供选择； 3、公司层面：外延扩张空间广阔，大庖卙比上升，客流量、连带率、客单价均处上升通道。
首次覆盖，给予强烈推荐评级：预计公司 2014-16 年营业收入同比增长48.5%、31.4%和 27.8%，归属净利润分别为 22.9、31.1 和 40.1 亿元，同比增长 57.4%、35.7%和 29.1%，对应 EPS 分别为 0.51、0.69 和 0.89 元。公司商业模式扁平高效、产品性价比高，契合当前市场需求，给予 2015 年 20.5 倍PE，目标价 14.14 元，“强烈推荐“评级。
风险提示：新拓展庖铺销售丌达预期；设
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