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关闭窗口 作证券公司。综合来看，腾讯体系拥有最理想互联网证券发展前景。
金证携手腾讯，新平台成就新价值。
腾讯体系内部主要有“腾讯+金证股份”和“腾讯+国金证券”两种合作模式，而腾讯与金证的合作无论是合作层级还是合作深度皆优于与国金的合作。国金获得的仅仅是腾讯门户网站和自选股APP导入的流量，而金证则是直接与核心平台QQ合作，且未来有望攻占微信；国金与腾讯合作的实质不过是广告资源的购买，而金证与腾讯的合作则是对腾讯自身证券服务功能的扩充。
在QQ证券理财服务平台上，金证股份的盈利模式为对证券公司收入抽成，并与腾讯五五分成。平台首期已上线开户、交易、理财产品销售和股权质押贷款四大业务，预计3年后，有望为金证带来近2亿元的净利增厚。
重申“强烈推荐”评级，目标价50元。
不考虑平台业务贡献，公司14~16年EPS分别为0.64、0.99和1.56元，考虑平台贡献，公司14-16年EPS有望修正为0.67、1.21和2.30元，公司目前股价对应15、16年PE为31.6倍和16.6倍。公司目前几乎是互联网证券概念板块市值最小公司，而PE估值相对行业存在60%~100%的折价。公司估值折价主要源于市场对金证平台业务存在严重认识不足所致。公司自6月底与腾讯签订合作协议以来，平台业务仍处封闭开发期，实际进展接近于零，随着公司后续平台业务逐步大规模推广，市场有望重新认识公司平台业务的潜在成长能力和巨大市值空间。
恒生电子:论恒生互联网新业务价值
恒生电子 600570
研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2014-10-08
事件描述
本篇报告我们主要对恒生电子的互联网新业务价值进行简要的分析。经测算，恒生电子的潜在市值空间有望超过500 亿元，重申强烈推荐。
事件评论
目前恒生互联网2.0 业务仍然处于培育和亏损状态，短期内对公司净利润是负效应。根据最新中报数据，上半年聚源净利润亏损2522.46 万元；数米网收入629.3 万元，净利润亏损722.07 万元；而HOMS 上半年最多实现了数百万的收入，相比千万量级的投入成本，远未达到盈亏平衡，且今年是HOMS 大投入的一年，因此，如果仅仅把2.0 业务作为公司的成本中心，按照静态估值方法，则恒生价值将被严重低估。互联网金融的迅猛发展，再加上未来阿里与恒生的合作预期，都将加速公司2.0 业务的变现速度，因而非常有必要对公司2.0业务进行分部估值。
恒生互联网 2.0 业务的最终目标是以“统一数据”+“统一接口”+“开放化平台”的方式提供交易、估值、风控等所有后台技术服务及营销资讯服务，并引入第三方增值模块，搭建开放式的金融IT 平台，从而打通前台客户账户管理到后台投资结算系统，最终成为行业标准的制定者。
HOMS 价值评估简要分析:HOMS 是恒生搭建互联网金融平台最重要的载体，也是最具想象空间的新业务。目前HOMS 收费模式分为三类:一是基础年服务费(20 万/年)+增值服务费(例如量化、策略等增值模块需要单独付费，未来恒生还将引入第三方来提供更多的增值模块，恒生可以获得与第三方的分成收益)；二是按照机构资产规模的一定比率收费，适用于规模较大的机构；三是按照交易流量佣金来收费，适用于规模较小的机构。截止2014 年6 月30日，HOMS 客户数量达到120 家，资产规模达到700 亿，预计最新管理规模或已近千亿。可以按照客户数、资产管理规模、交易佣金等方式对HOMS 进行评估，因目前我们还知晓恒生按照资产管理规模及交易量收费的费率，因此我们采用最简单的客户数量*单用户ARPU 值来评估HOMS 的潜在空间。据草根调研数据，国内目前在营运的私募基金超过6500 家，且参照美国等成熟市场，其主要机构投资者为主，因此我们可以假设未来5 年私募基金数量可以达到10000 家。假设未来有2/5 即4000 家的私募机构在HOMS 上运营，且我们假设单用户平均为恒生贡献的收入为20—35 万元/年，则HOMS 每年可以为恒生贡献8 亿-14 亿的收入，相当于再造一个恒生!由于HOMS 具备互联网平台效应，其净利润率将不可同日而语且为稳定现金流，因此该部分业务市值将享受互联网的高估值，市值空间不可估量。
数米网价值简要分析:根据恒生电子和东方财富2014 年中报公开信息显示，2014年上半年，数米网实现收入629.3 万元，东方财富实现收入9889.14 万元，基金销售额761 亿元。由于两者客户结构及产品结构均比较类似，因此，我们可以合理预测数米网的基金销售额约是东方财富的1/10 左右。目前东方财富市值190 亿，因此数米网合理市值应在20 亿元左右。但值得注意的是，数米网目前相比东方财富的天天基金网，最缺乏的即是流量，数米用户量估计仅相当于东方财富用户量的几十分之一。若未来阿里能将流量与数米网进行对接，则数米有望实现爆发式增长，而市值也应不亚于东方财富。
聚源价值简要分析:聚源金融终端类似于wind，提供金融资讯+数据库服务。目前聚源客户数量较少，很快聚源将与恒生的HOMS 金融云平台进行对接，为HOMS上的客户提供资讯服务。而聚源最大的看点在于，未来阿里数据有可能开放给聚源，届时聚源将拥有价值无法估量的国内外电子商务数据，从而能够获得与Wind相抗衡的强大实力。目前Wind 每个账户最低收费都在10000 万元/年以上，我们假设聚源整合阿里数据后，每账户收费10000 元/年，而客户对象则包括公募基金(根据中国证券投资基金业协会数据显示，2013 年公募基金从业人员数量超过1万人)、私募从业人员(截止今年6 月10 日，已经登记的阳光私募共有1629 家，员工数量达到28486 人)、券商研究员和投行人员、保险资管从业人员、银行相关投资管理人员以及各类财务公司从业人员等，数量至少超过6 万人，假设其中有30%即1.8 万人采用聚源终端，则仅聚源资讯终端License 收费每年都将为恒生贡献1.8 亿元的收入，基本等同于同花顺2013 年的收入水平，而金融资讯及数据服务贡献了同花顺70%左右的收入和净利润，目前同花顺市值66 亿元，由此我们可以简单估算聚源的金融资讯终端业务潜在市值应在65 亿元左右。
恒生潜在市值空间有望超过500 亿元，重申推荐。2014 年恒生1.0 业务净利润有望达到4 亿元，再加上公司在2.0 业务上的投入，我们假设还原后的2014 年1.0业务净利润为4.5 亿元，给予1.0 业务2014 年30 倍的估值，则恒生1.0 业务市值约为135 亿。综上所述，恒生市值有望超过500 亿元。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.65、0.83、1.08 元，重申强烈推荐。
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