实现营业收入34.42亿元，实现归属于上市公司股东的净利润11.06亿元，同比分别增长47.6%和96.8%。每股收益0.14元，期末每股净资产2.53元。 利润分配方案：不分配。

　　简评

　　经纪业务佣金率回升报告期，公司经纪业务实现代理买卖证券业务净收入14.73亿元， 同比增长65.6%，市场份额达到1.94%，实现了7.44%的增长， 行业排名继续保持在第15位。股基交易量市场份额1.86%，较2012年增加0.01个百分点。全年经纪业务佣金率为0.83‰，较2012年的0.77‰明显提升。

　　信用业务扩张态势迅猛

　　报告期，公司实现融资融券业务总收入4.6亿元，同比增长253.28%，是除经纪业务外，收入贡献的主要来源。2013年公司共计110家营业部获准开展融资融券业务，信用账户累计开户 41,603户，是去年同期的3.21倍；融资融券余额79.23亿元，占市场余额份额为2.29%，是去年同期的4.05倍，在83家展业券商中名列第13位。

　　此外，去年公司还获批深交所约定购回式证券交易业务资格，上交所、深交所股票质押式回购业务资格，转融券业务试点资格。信用业务利润增长点拓宽，业绩贡献有望持续快速增长。

　　自营转型，盈利走出底部

　　13年二季度末，公司计提可供出售金融资产减值准备26,682.00万元，三季度轻装上阵，自营及投资业务实现收入2.36亿元，全年实现收入2.52亿元，推动剔除联营合营企业后的投资收益同比增长12倍，应该说自营业务转型取得成效，盈利已经走出底部。

　　中信建投观点

　　公司收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点。维持“买入”评级。

　　华泰证券：改革进行时，效果待观察

　　研究机构：中金公司分析师：毛军华撰写日期：2014-04-17

　　业绩符合预期

　　公司13年实现营业收入71.67亿元，同比增加21.83%；净利润22.12亿元，同比增加36.88%，对应EPS0.39元，ROAE6.32%。业绩符合预期。

　　发展趋势

　　营收增长主要来自经纪业务收入增长和两融为首的创新业务收入增长：13年A股成交额同比增长50%，由此带来公司代理买卖证券收入同比增长40%至38亿元。13年末市场两融余额同比增长287%，由此带动公司两融余额同比增长200%，贡献净利息收入13.26亿元，同比增长15.8%。

　　亮点：低佣金策略带来市占率上升。公司是行业中率先实行低佣金策略的券商，取得显著成效。公司13年佣金率下滑1.2bps至6.4bps，。公司经纪业务市占率同比上升0.6ppt至6.12%。但以量补价有待验证，公司13年代理买卖证券收入增速低于行业平均水平。加杠杆进程稳步推进。通过发行短融、公司债，公司自有资金杠杆率由12年的1.43X提升至13年1.98X，为公司拓展以两融为首的重资产业务提供资金支持。整合进程终于告一段落，成本费用率过去4年首度下滑。13年公司成本费用率53.28%，较12年下降5.18ppt.

　　不足：受制于债市表现欠佳，公司13年自营收入下滑13%至9.8亿。

　　盈利预测调整

　　我们上调公司14年EPS预测8%至0.48元。

　　估值与建议

　　公司作为有危机意识的大券商，率先加入佣金价格战体现了决策层的改革勇气。但是市场份额提升后如何针对增量客户进行二次开发至今尚不明朗。公司存量客户基数庞大，如何平衡存量和增量客户的佣金率水平亦是改革的难点。考虑到经纪业务上的改革难度，我们小幅下调目标价4.7%至9.15元，对应2014EP/B1.37倍，维持“中性”评级。

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