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关闭窗口 流量沉淀”，九安医疗积极构建智能硬件使用场景，目前公司的智能腕表产品已经与微信实现互联，是首批4家与微信互联的公司之一，在社群思维方面具有领先意识。同时，公司也一直在摸索医疗级移动互联硬件的社群构建和产品定义。此次与小米合作，将有助于公司对于社群商业更深刻理解，打造更具粘性的社群商业模式。(4)“线下资源整合是竞争壁垒”，目前九安医疗已经着手开始线下医疗服务价值链资源的整合:在国内，公司已经尝试与天津三潭医院展开合作，利用公司的移动互联血糖仪产品为三潭医院提供高效的3000糖尿病患者管理。在美国，目前公司与Care innovation等公司开始合作，共同探索与保险公司的合作模式。此外，美国心脏病学会(American Heart Association)、美国糖尿病学会(American Diabetes Association)、GE-Intel的合资公司Intel-GE Care Innovations？公司在上半年均开始与公司战略性合作。我们认为，公司iHealth品牌产品在海外的提前布局为公司盈利模式的扩张带来了良好开局(国内互联网医疗基于商业保险的盈利模式空间有限，而美国这种模式的空间非常巨大)，公司在国内、国外均开始尝试整合线下资源，在同类企业中属于领先水平，这也正是公司打造“重度垂直模式”的具体体现。
4、如何理解短期业绩？我们认为加大投入是最正确的选择。(1)首先，公司短期业绩压力并非来自盈利能力下滑，而是投入持续增加所致。公司在2013年全年和2014年上半年均未能够实现盈利，我们认为这主要源于公司策略性营销投入(部分体现于毛利率)，以及研发和市场投入加大所致。而在培育市场，获取用户的初期，我们认为加大投入才是最正确的选择。(2)另外，2014年短期公司业务增长仍值得期待。新增市场空间主要来自三方面:美、欧、国内三大市场同步发力；电商渠道锦上添花；血糖仪产品开始切分全球200亿美元市场蛋糕。iHealth产品在2013年主要针对北美市场销售，销售金额达到1000万美元。2014年，公司将重点拓展欧洲以及国内市场。目前公司已经注册了法国子公司，全面负责公司iHealth系列产品在欧洲的营销，初步预计2014年公司在欧洲市场销售额有望达到500万欧元以上(仅上半年以及达到200万欧元)。针对国内市场，公司2013年已经尝试了电商平台等互联网销售渠道，2013年公司传统产品在电商平台销售额约为7000万元，公司传统产品在电商渠道方面的摸索和尝试也为iHealth新产品进军国内市场奠定较好的基础，公司已经在2014年下半年开始重点布局iHealth产品在国内市场的销售。此次公司和小米形成战略合作后，将极大地帮助公司iHealth产品在国内市场迅速占领份额。(3)第三，在产品结构方面，公司将重视移动互联血糖仪产品的推进。相比血压计，血糖仪产品拥有类似“剃须刀+刀片”的商业模式，一旦通过硬件获取客户，可以通过销售血糖试纸产生持续收入。公司目前iHealth血糖仪在北美售价29.95美金，试纸价格在1美元/片，价格与强生、罗氏等竞争对手齐平。公司公司2014年新推出手机耳机接口插拔式血糖仪，携带和操作更为便捷。同时公司开始尝试互联网思维运作，计划以硬件免费赠送的方式强势攻入血糖仪市场(通过试纸收费盈利，各品牌试纸无法通用)，从而切分全球200亿美元血糖仪市场，相较公司目前4亿元营业收入，即使在血糖仪市场占据不到1％份额，收入水平也将翻几番。
5、品牌、渠道均具有显著竞争优势。(1)在品牌方面，公司拥有iHealth自创品牌，充分借力苹果，增加了品牌知名度和美誉度，降低营销成本。公司iHealth系列产品是世界首款与苹果产品相连的血压计、世界首款与苹果产品相连的Baby monitor、世界首款与苹果产品相连的蓝牙血糖仪、世界首款与苹果产品相连的安防产品)，在与苹果公司合作的过程中，苹果为公司在北美渠道市场拓展起到了很大的帮助作用。公司目前在美国、欧洲、日韩、港台等地都成功在三个门类(软件、医疗器械、电子产品)注册了iHealth商标。在国内iHealth商标注册还需要时间解决，但是并不影响公司产品在国内的销售。(2)在渠道建设方面，首先公司在过去几年海外市场积累了较多强势零售渠道资源，例如Bestbuy、苹果专卖店、Target等大型零售商。新产品拓展市场较其他竞争对手更加迅速。同时，公司在国内电商平台也已经有所突破，2013年公司传统产品的电商销售额超过7000万元，占国内销售收入接近50％。预计2014年公司在电商平台销售额增速将达到50％以上。此次公司与小米合作，将充分借力小米电商渠道，为公司渠道竞争力又有所增强。
6、从二级市场投资角度，公司是A股市场稀缺品种，极具互联网思维。此次得到小米投资和战略合作后，公司未来有望成为平台型企业。公司是A股市场目前唯一已经实现移动健康医疗产品大规模销售的上市公司。同时公司建立起的“硬件做入口、APP做连接、云端健康大数据应用”的商业模式已经初具雏形。公司意图成为未来健康领域的“苹果”，成为平台型企业。 我们认为公司在战略方面符合未来移动互联网的大局势，同时公司计划免费提供血糖仪硬件从而大规模获取客户，从后续的试纸和增值服务以及平台大数据应用获取收入的模式也符合互联网思维模式，是传统硬件企业中为数不多能够实现互联网思维落地的企业。同时，公司在产品设计方面追求极致，也躬行了互联网的“极致”思维，连续获得“IF奖”与“红点奖”等产品设计界的顶级奖项(2013 年共有4 款产品获得红点奖，2014年1月公司8款产品同时获得IF大奖)。 此外，公司在快速迭代方面也执行较好，自2011 年以来，公司以每年2-3款 iHealth 新产品的速度，现已上市5大类别，10余款产品。在应用程序(APP)开发和云数据存储及服务方面，相应版本不断更新迭代，已基本具备一定个人健康服务的能力。
7、投资建议:九安医疗处于从传统医疗行业向互联网医疗行业转型阶段，不能以一般的PE、PS估值思路考虑公司价值。首先，公司毛利率水平相对保持稳定，体现出公司现有产品具有较强竞争力。而公司业绩目前处于盈亏平衡阶段，主要来自于转型期的研发费用支出(包括互联网人才招聘)以及探索新型营销模式的试错成本。我们认为，这些表面上“费用化”的部分，实质上应该是“资本化”的。其次，公司未来的主要发展空间并不在传统业务，关注公司移动互联产品的竞争力才是重点。目前公司iHealth产品竞争优势凸显，是首个在海外实现大规模销售以及较高品牌知名度的中国移动互联网医疗企业，先发优势明显，此次又与小米合作，更进一步增加了竞争优势。同时公司符合我们“四句真经”的筛选原则。我们长期看好公司业务发展，如果公司战略执行顺利，到2016年，核心用户群将超百万级别(并且更多是海外用户)，甚至达到千万级别，公司基于用户产生的非硬件潜在收入空间可大十亿级别，盈利前景广阔。预计2014-2016年收入增速分别为25.38％、46.69％和41.78％，EPS分别为0.03、0.10和0.23。给予“强烈推荐”评级。
责任编辑：zdsh
黑牛食品 （002387 股吧,行情,资讯,主力买卖）:启动定增，产能建设及新品开发加强液态饮品发展
事件:公布定增预案，拟以13.51元/股的价格发行4，000万股，募集不超过5亿元，用于投资大豆多肽饮品项目和营销网络及品牌建设项目。此次非公开发行，董事长林秀浩和副董事长吴迪年先生分别认购非公开发行股份数量的10％和5％。对此，我们点评如下:
公司持续加强液态饮品的发展。近年来，公司的产品系列中，液态饮品的销售收入保持着快速的增长，2010年占公司总收入的14.93％，2013年上升到41.29％。此次公司定增计划投资的大豆多肽饮品项目为公司新增产能9万吨的液态饮品生产基地，预计年销售规模在4亿元，且该基地位于广州，考虑到当前公司液态饮品生产基地位于安徽，广州基地建成后将覆盖广东、广西、湖南、江西等华南地区，有助于缩短运输路径，降低成本。
提升渠道和品牌建设。公司计划投资4.3亿元进行营销网络和品牌建设。公司目前主营业务主要为豆奶粉和液态豆奶，渠道已建立了5个大区营销中心，37个省级营业部，重点覆盖的区域包括湖南、江西、山东、安徽、东三省等地区。由于目前公司的渠道以乡镇级市场为主，随着公司乳酸菌及鸡尾酒饮料的推出，公司需要加强对渠道和品牌的建设。
经营展望:发力高景气度新产品。公司在液态饮料方面已在上半年推出促进肠胃消化的“黑牛仔仔”乳酸菌饮品，计划九月份以后陆续推出适合学生群体和年轻白领健康需求的330ML“多益添”乳酸菌饮品等。另外，年底公司还将计划推出定位年轻人群的鸡尾酒饮料“达奇/TAKI”，并聘请了韩国艺人金秀贤为该新品做形象代言。
投资建议:维持14-16年盈利预测，预计收入增长11.3％、19.7％、23.4％；净利增长107.1％、64.3％、43.2％；EPS为0.10、0.16、0.23元。维持“增持-B”评级，及6个月目标价15元。
风险提示:新品开发和推广低于预期，辽宁黑牛搬迁影响生产。 责任编辑：zdsh
九洲药业 （603456 股吧,行情,资讯,主力买卖）:转型CMO的原料药及中间体优秀企业
九洲药业是一家由特色原料药及中间体向合同定制行业转型的优秀企业，其特色原料药产品包括中枢神经药物、抗感染药物、非甾体类抗炎药及降糖类药物，是公司的传统业务，目前正面临产品结构转型升级，并布局培南类等高毛利产品。公司最具看点的是正在切入的合同定制业务快速发展，2013 年销售收入2.49 亿元，2011-13 年收入复合增速达168％，毛利占比从5.4％快速增长到35.5％，2014 年上半年达到47.1％，公司即将成为A 股CMO 第2 家标的(第1 家博腾股份(行情，问诊))，弹性大，极具稀缺性。
特色原料药及中间体业务通过转型升级，盈利能力趋稳。公司特色原料药及中间体治疗领域涉及中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、抗感染类药物和降糖类药物等。其主要产品卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特原料药及中间体全球市占率分别为78.95％、45.85％、64.65％和56.48％，处于绝对领先地位。
2013 年特色原料药及中间体营业收入8.48 亿元，占公司总营收68.89％，2011-13 年CAGR4.65％，受环保压力及转型升级的影响，公司特色原料药业务总体毛利率水平趋降，从2011 年的32％降至2013 年的26％，对公司整体业绩带来一定的波动。该业务的看点在于公司产品结构调整、技改、新产品产能释放带来的盈利改善。
专利药原料药及中间体业务，凭借人才、成本优势，成为公司转型升级的最主要的支撑，也是未来3 年公司最大看点。公司多位高管就来自海外药企，有良好的海外药企产品研发、工艺改进、项目管理经验，人才优势明显；公司目前已经立项的合同定制项目，集中在抗肿瘤、心血管、丙肝等大病领域，有利于保障公司长期的盈利能力。
公司此次计划公开发行股份不超过5，196 万股，全部为公开发行新股，募集资金75，266.31 万元。主要用于生产基地及研发中心多功能车间建设。
发行价及盈利预测:我们预计九洲药业2014-16 年营业收入分别为14.03、16.03 和18.68 亿元，同比增长7.1％、14.2％和16.6％；归属母公司净利润分别为2.46、2.82 和3.54 亿元，同比增长48％、15％和25％。
不涉及老股转让，已发行后股本上限(5196 万股)摊薄后EPS 分别为1.19、1.35、1.69 元。2015 年合理相对估值45-50PE，目标价60.75-67.5 元。发行价:根据公司募集资金、发行费用和发行股份数计算公司此次发行价为:(75266.31+4711.65)万元/5195 万股=15.39 元。
风险提示:特色原料药及中间体降价风险、合同定制业务研发不确定性、环保政策风险 责任编辑：zdsh
华宇软件 （300271 股吧,行情,资讯,主力买卖）:蕾已成型，静待怒放
国内电子政务行业龙头，专业布局法检领域
华宇软件专业布局电子政务行业，在法院、检察院的解决方案提供方面占据龙头地位，市场份额达39％，预计收购浦东中软后将有进一步提升。随着法检领域IT支出以20％速度增长，华宇软件凭借其丰富的市场经验、完善的技术体系和优质的客户资源，在传统法检领域仍会保持领先地位和快速增长。
在法检业务基础上，公司推出面向司法相关人员的互联网产品-诉讼无忧网。诉讼无忧的上线，将会协助公司从传统的电子政务应用研发领域向互联网领域拓展，从产品+服务的交付模式向云服务+运营的交付模式转变，这一转变有望为华宇的业务拓展和盈利模式带来新
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