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恒瑞医药:业绩取得较快发展
恒瑞医药 600276
研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2014-08-21
公司发布公告, 2014 年H1 实现净利润7.6 亿元,同比增长18.38%,折合ESP 为0.51 元,符合我们此前的预期。单季度来看,公司Q2 实现净利润3.7 亿元,YOY+21.06%,业绩增速环比Q1 提升5 个pp。
公司业绩录得较快发展主要是由于:主营业务医药工业继续呈现快速上涨态势,H1 医药工业实现销售收入35.1 亿元,YOY+18.23%。同时随着产品结构的不断优化,公司H1 主要产品毛利率继续提升,其中:片剂类药品毛利率提升至84.39%,同比增加1.15 个PP;针剂类药品毛利率提升至83.04,同比增加1.94 个pp;综合毛利率为81.71%,同比增加1.72 个pp。整体来看公司已经从2013 年抗肿瘤药品降价的影响中走出,我们认为随着下半年各省区招标工作进程加快,公司业务将会继续保持较快成长。展望全年我们认为公司主要看点如下: 仿制药产品梯队华丽: 过去4 年申报仿制药数量达75 个,未来将进入重磅仿制药批量上市期。通过对老年用药、抗真菌用药等大病种用药领域布局使公司产品线形成协同效应,开拓新利润来源的同时,公司成本和规模优势也更加明显。公司在研仿制药均为各治疗领域临床一线用药,与原研药相较性价比更高,在医保控费的大背景下将充分享受仿制药进口替代市场空间; 创新药物厚积薄发:未来几年新药将集中上市步入收获期:阿帕替尼已经通过专家审评,2014 年获批无悬念。长效 G-CSF 正处于三合一审评阶段,一旦评审结束即可申请上市。阿帕替尼、长效 GCSF 潜在市场空间均超过20 亿,预计上市后将对业绩产生重大贡献。恒瑞创新药阵容华丽,处于不同临床研究阶段创新药多达17 个,部分核心产品具有成为“重磅炸弹”潜力,研发能力远超国内同行达到世界先进水准。
制剂产品国际化即将实现突破:随着今年环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂水针等有较高技术壁垒的产品获得欧美认证并且出口销售,制剂国际化业务有望迎来突破开始贡献利润。随着未来几年全球医药市场大批重磅专利药品面临专利到期以及各国医保控费成为主流趋势,恒瑞的仿制药出口业务将会迎来千载难逢的战略机遇期,公司将有机会从中国走向世界成为国际级的医药航母。
盈利预计:预计2014 年/2015 年公司分别实现净利润15.02 亿元(YOY+21.30%)/18.55 亿元(YOY+23.54%), EPS 分别为1.00 元/1.24元,对应2014 年/2015 年PE 分别为34 倍/28 倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨,目前估值较为合理,但考虑到公司的增长潜力目前估值水准是一个不错的投资时点,给予“买入”的投资建议,目标价43.4 元(2015 PE 35X)。
海正药业:营销质变 产品优势
海正药业 600267
研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2014-09-10
投资要点
作为转型公司,目前海正药业的制剂转型已经取得了很大的成功,市场对此已有一定认识。但我们认为:无论是制剂营销、还是产品优势,市场的认识仍不充分,公司正静悄悄的发生质变。
在营销上,借助“外企机制+本土灵活性+本土成本优势”,海正辉瑞营销能力已跻身国内顶级公司行列:一、辉瑞注入产品经过13年上半年短暂调整后,目前其收入增速已超过辉瑞时期;二、海正原有主导产品收入增速也已超过原海正时期;三、最为重要的是,在海正辉瑞的运作下,新上市的重点产品替加环素终端销售额已经超出国内其他营销能力较强的知名医药企业,充分显示了公司的营销质变。(历史上,海正众多首仿产品销售额远不如后上市企业)。
在产品上,市场对辉瑞注入产品的价值认识也不充分。市场有一种倾向,就是简单的认为辉瑞把自己产品线中价值不大的品种注入了海正辉瑞。事实远非如此:首先,所有辉瑞注入产品(多达一除外)均具备单独定价资格;其次,从具体产品分析,辉瑞注入产品的成长性也很强。
特治星:产品属性完美契合限抗政策,显著受益于限抗;抗生素前30大品种中增速最快(IMS数据14年1-5月同比增50%+),且未来成长潜力仍很大;
甲泼尼龙:疗效、安全性均最好的全身用糖皮质激素,临床必需且竞争格局好,针剂、片剂同时维持20%左右稳定增长;
多达一:为氨氯地平、阿托伐他汀复方药,独家产品,市场容量非常大,低基数上高速成长。
海正原有产品市场竞争力也很强:一、原有抗生素类抗肿瘤药生产壁垒高(发酵生产)、竞争格局好,营销增强带动加速增长;二、美罗培南临床滥用较少、受限抗影响较小,稳定增长;三、腺苷蛋氨酸为保肝大品种,“针剂+片剂”形成序贯治疗方案,低基数上持续高增长。
公司新药研发逐步进入收获期:首个生物药产品安佰诺已进入现场核查阶段,预计今年底明年初获批;重点创新药产品海泽麦布处于降脂大市场,目前美国、中国均已进入二期临床;仿制药产品中多个大品种有望获得首仿资格。新药研发的陆续收获将为公司的长期发展持续注入动力。
原料药竞争优势非常显著。海正是以原料药业务起家的公司,经过多年的积累,目前在该领域已形成了全方位的竞争优势:一、规范市场药政注册领先同行;二、发酵生产技术工艺领先同行;三、EHS管理体系领先同行。也正是受益于此,公司原料药业务毛利率接近40%,远超行业平均。展望未来,随着“合同定制”、以及“自有制剂配套”占比的上升,公司原料药业务将实现长期稳健发展。
盈利预测:我们预计公司14-16年收入分别为94.43亿、108.12亿、124.66亿,同比增长9.8%、14.5%、15.3%;归属于母公司所有者净利润分别为3.04亿、3.53亿、4.86亿,同比增长0.6%、16.1%、37.8%;不考虑增发摊薄,公司14-16年EPS分别为0.36元、0.42元、0.58元。综合考虑公司制剂业务的高增长、研发收获期的逐渐到来、以及公司业绩的巨大弹性,海正药业的合理股价区间为16.8-18.9元。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:固定资产折旧增加风险;财务费用增加风险;与辉瑞合作稳定性风险。
科伦药业:经营稳健 非输液维持高增长
科伦药业 002422
研究机构：宏源证券 分析师：王晓锋 撰写日期：2014-08-28
投资要点:
公司发布2014年半年报,上半年收入同比增24.7%至39.67亿元,扣非净利润同比增长1.54%至5.09亿元,经营活动现金流净额同比增38.35%至6.34亿元,EPS为1.12元,同比增长0.9%。其中2014Q2实现收入20.27亿元,同比增17.85%,归母净利润3.09亿元,同比下降5.79%。公司公告1-9月份归母净利润同比变动区间为0-20%。
报告摘要:
收入实现较快增长,净利润同比变动不大。公司上半年实现收入39.67亿元,同比增长24.70%,实现了较快增长。其中,基础输液、营养输液和治疗性输液分别实现收入23.5亿、2.45亿和5.3
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