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本期业绩符合预期，其中1-2季度单季度业绩分别为0.35、0.30元/股。上半年公司业绩出现小幅下滑主要是子公司税率提高以及MDI产品价格下滑。子公司宁波万华(股权比例为74.5%)享有的高新技术企业税收优惠政策在13年底到期，本期税率从之前的15%变为25%，报告期间宁波万华收入为72.53亿，净利为12.72亿，税率变化使宁波万华减少了约1.70亿净利，对应减少万华化学1.26亿净利，折合业绩减少约0.06元/股。
此外，聚合MDI和纯MDI市场均价分别从13年上半年的1.86万/吨和2.15万/吨下滑至本期的1.60万/吨和1.97万/吨，同比下滑约13.8%和8.3%；而原料苯胺市场均价同比下滑约6.0%。产品价格下滑也是导致业绩小幅下滑的原因之一。
2、短期看MDI价格企稳迹象显现，中期看行业维持有序竞争
7月中下旬以来，MDI价格见底回升，比如公司聚合MDI挂牌价从1.52万/吨上调至1.57万/吨，巴斯夫从8月起聚合MDI挂牌结算在1.55万/吨，主要原因是上游苯胺价格从4月中旬以来的上涨在成本端给聚合MDI带来支撑，再加上聚合MDI价格经过较长时间的下滑，厂家抱有一定调涨意愿。
中期看，今明两年全球MDI产能释放有限，考虑到需求增速有望在5%以上，预计未来2-3年内行业仍将维持有序竞争的格局。
3、烟台工业园项目有望在3季度末试车，多元化业务助力“二次腾飞”
目前公司主要营业收入大部分来自于MDI，计划未来还将打造“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”与“LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全产业链。
今年是万华烟台工业园建设的决战之年，目前烟台工业园MDI一体化项目各主要装置完成中交，有望三季度末之前实现试车。公司在巩固MDI垄断地位的同时，确保ADI、表面材料、SAP和特种胺等项目按计划推进，多元化业务有望助力公司实现“二次腾飞”。
4、维持“强烈推荐”评级
13年公司业绩为1.34元/股，我们预计14-15年的业绩分别为1.42、1.80元/股，考虑到公司MDI垄断地位更趋稳固，且多元化新项目有望助力公司实现“二次腾飞”，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下滑
方正证券程磊，周铮
责任编辑：疏影横斜
传：南京银行：非标继续增加，等待资本补充
存款大幅增长，贷款在资本补充后将迎来增长
南京银行上半年存款较年初增长31.6%，贡献主要来自于对公存款的增加，贡献了新增存款的86.6%，使得对公存款占比较年初提升1.1个百分点至83.3%。上半年末核心一级资本充足率/资本充足率仅为8.78%/10.97%，受资本约束和额度控制，贷款比上年末仅增9.6%，贷存比下降至47.1%，处于历史最低位。公司已经公告非公开定增80亿元，我们预计资本得补充后将提高核心一级资本充足率2.5个百分点左右，有效保障未来2-3年左右风险资产的平稳增长，帮助南京银行逐渐打造成为一个有实力的综合金融服务商。
贷款及投资收益率提升助推息差环比回升
南京银行上半年实现净息差2.54%，净利差2.35%，净息差2季度环比1季度提升18bps，上半年比去年同期提升20bps。造成息差回升的原因包括三方面：1)贷款收益率提升对整体生息资产收益率提升有正面贡献，上半年贷款收益率6.90%，较2013年提升16bps。2)非标投资收益率提升、占生息资产比重提高。受同业127号文影响，公司上半年压缩了买入返售项下非标资产(理财/信托收益权)93亿元的同时，大幅增加应收款项下非标资产489亿，在非信贷类资产规模保持提升的同时保证了收益率的稳中有升，应收款项类投资推动整体债券投资收益率较上年末提升86bps至5.81%。3)存款保持低成本扩张。公司存款的大幅增长并没有带来成本的大幅度攀升，上半年存款成本3.27%，较上年平均仅上升3bps。
非标加提拨备，整体计提力度继续加大
上半年末，公司不良率为0.93%，较1季度末恶化4bps，主要受到浙江地区小微企业的负面影响。加回4.08亿核销后，实际不良率为1.18%。我们测算的公司上半年信用成本为1.55%，较上年同期提高1个百分点。除贷款外，公司对于应收款项类投资中的信托受益权计提了1.2亿元的拨备，相应年化信用成本推算为0.37%，将拨贷比从上年末的2.66%推升至2.8%。
暂不调整盈利预测，维持“推荐”评级
公司依托南京地方国资委的股东背景和金控平台的搭建，对公业务实现大规模增长的同时，成本也得到了较好的控制，对于存款派生也产生了积极的效果。公司在业绩高速增长的同时对于拨备进行了大力度的计提，为以后的增长夯实了拨备的基础。完成定增将有助将公司打造成中小商业银行中一流的综合金融服务商。我们暂不调整公司盈利预测，目前股价交易于14/15年0.8X/0.7XPB，维持其“推荐”评级。
风险提示：不良资产问题继续恶化，债券配置出现重大偏差。
平安证券励雅敏，王宇轩，黄耀锋 责任编辑：疏影横斜
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