打印本文 
关闭窗口 低于20%,45%和95%,扣非净利润增速分别不低于80%,110%和140%。据此简单测算,14-16年收入同比增速分别不低于20%,21%和34%,扣非净利润增速分别不低于80%,17%和14%。即使考虑爱乐游&方寸并表因素,14年净利增速要求仍较积极,彰显公司信心。
市场期待已久,覆盖核心高管及业务骨干,激励力度较大。考虑奥飞业务结构决定,底层生产及销售一线员工较多(详见表2),此次57人激励数量基本覆盖了主要核心人员,解决了核心人员持股问题。且7名高管人均获得权益28.3万份,中层及核心骨干人均权益4.6万份,激励力度较大,对人才资源进行深度绑定。同时预留21.2万份,为后期吸引和培养人才做激励储备。
有望为奥飞文化产业化转型奠定高增长基础。奥飞动漫正启动文化产业化转型,以IP为核心进行布局,预计3-5年新业务(游戏、电影、乐园、新媒体)收入占比超越原有玩具业务,全面打造“孩之宝+迪斯尼”模式。股权激励计划推出有望极大提升核心人员积极性,为业绩高增长奠定基础。
估值建议
公司预计14-17年股权激励成本分别为1694万,2066万,1021万和292万元,合计5075万元。(详见表3)。考虑股权激励成本及手游业务弹性,暂维持14年原有盈利预测,预计14-15年EPS为0.65元和0.85元,分别同比增长80%和30%,当前股价对应14-15年P/E为46X和35X,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂:1)并购爱乐游、方寸方案已获证监会批准,期待手游流水表现超预期;2)外延并购持续推进。
风险
行业增长不达预期;政策监管的不确定性。
(中国国际金融有限公司)
中南传媒:主业稳健增长,符合预期,财务公司开业获批有望盘活存量资金
公司14 年一季度业绩符合预期
公司2014 年一季度实现营业收入16.4 亿,同比增长19.4%,归属于上市公司股东净利润2.4 亿,同比增长19.6%,EPS 0.13 元,基本符合预期。设立财务公司获得开业批复,财务公司注册资本10亿元,其中控股集团出资3 亿元,出资比例30%,中南传媒出资7亿元,出资比例70%。
主业保持稳健增长。公司13Q1 基数较低,在此基础上,14Q1 单季度收入增速19.4%,保持稳健增长。报告期内综合毛利率41.1%,同比微降0.9 个百分点。
管理费用得到较好控制。报告期内公司管理费用2.35 亿,同比增长8.1%,连续4 个季度低于收入增长。14Q1 公司管理费用率14.3%,同比降低1.5 个百分点。
应收账款大幅增加。截至一季度末,公司应收账款达到10.4 亿,较年初增长58%,主要由于政府免费教材采购资金延期到账以及未到结算期的印刷费增加。
财务公司设立有望盘活存量资金,成为利润新增长点。截至一季度末,公司账面现金84 亿,此次出资7 亿成立财务公司,有望提升资金利用效率,或成为14 年业绩驱动因素之一。
发展趋势
1)加快数字教育业务发展:天闻数媒14 年目标单校产品覆盖500-600 所学校,区域云产品增加2-3 个实验点。计划未来2-3 年收入复合增长率100%。2)公司账面现金84 亿,现金流充裕,有望利用资本及政策优势,加快并购整合,移动互联网、互动娱乐等为重点。
盈利预测调整
考虑财务公司业绩贡献及数字出版增长性,维持原有盈利预测,预计公司14-15 年EPS 分别为0.75 元和0.88 元,同比增长22%和17%。
估值与建议
当前股价对应14-15 年PE 分别为18X 和16X,处于板块中低端,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂:1)数字媒体业务增长超预期;2)外延并购整合。
(中国国际金融有限公司)
华数传媒:引入云溪战投,与阿里签署战略合作,OTT布局加快
华数传媒(000156.CH/人民币25.54, 未有评级)披露非公开发行预案,将向马云、史玉柱控制的云溪投资以22.80 元/股的价格定向增发28,667.1 万股,后者持股20%为战投,募集65.07 亿元全部用于“媒资内容中心建设项目”(15.15 亿元)、“‘华数 TV’互联网电视终端全国拓展项目”(11.1 亿元)等OTT 领域的产业链及市场布局,以及流动资金的补充。同时,华数集团与阿里巴巴(中国)签署战略合作协议,在产业并购、业务协同等方面展开全方位的合作。市场一致预期2014 年净利润3.36 亿元,当前总市值300 多亿元(流通市值19 亿元),2014 年约80 倍市盈率。
合作方OTT 动作频频:2013 年7 月,阿里携华数推出互联网机顶盒“彩虹BOX”;2014 年初,阿里、华数、兆驰共同推出互联网一体机“阿里智能云电视”,4 月10 日,小霸王推出阿里云体感游戏机,4 月8 日拟通过云溪投资入股华数……阿里巴巴在家庭屏终端/OTT 的布局显而易见。
华数OTT 步伐加快:我们仍然认为,华数作为全国七个互联网电视牌照商之一,“华数TV”品牌泛视频领域的平台运营战略不变,杭州及浙江全网用户是其新媒体业务的试验田。但判断,在资金及战投的推动下,公司在OTT领域的内容布局和市场铺陈将大幅快于此前的预期。尽管传统有线业务(包括互动电视、宽带等增值服务)与OTT 新媒体业务存在左右手互博的问题,但通过新业务对存量用户的挖潜或增强粘性,与阿里携手拓展省内外OTT 新兴市场等做法都符合行业发展趋势。
(中银国际证券)
蓝色光标:强健增长可持续,期待业务协同锦上添花
公司2013年实现营业总收入35.84亿元,同比上一年度增长64.75%;归属上市公司股东净利润4.39亿元,同比增长86.30%,其中博杰贡献净利润1.15亿元,内生增长约40%,保持健康稳步增长。业绩符合市场预期。同时每十股转增十股,派现金2元。
分季度看:受益于对博杰广告的收购并表,公司Q4实现净利润1.75亿元,同比增长400%以上;此趋势可持续,根据公司一季度业绩预告,公司Q1净利润同比增长115%-140%,我们预计将趋近于上区间。
分业务看:广告业务增长64%,主要系内生增长以及博杰广告并表所致。其中新布局的游戏广告和互动广告增长迅猛:思恩克增长38%、美广互动增长136%,再次证明管理层的投资眼光以及战略布局能力。公关业务保持一贯的高增长,报告期内营收增速为64%。
大客户贡献比例逐步较低,表明公司的成长是全面深入的:公司全年服务的客户品牌已经达到905个,较12年增加20个。报告期内公司前五大客户营收占比为25.74%,较12年进一步降低4.5个百分点。客户品牌和广告资源同时积累,将提升发挥协同效应的可能性和操作空间。
协同效应可期:公司上市后并购了额SNK、今久、We Are Soc
打印本文 关闭窗口