一场由流动性收紧而引发的多米诺骨牌危机似乎正在逼近……

　　长期债券、股票市场和商品期货市场纷纷大幅度下跌。

　　在流动性遭遇变局之际，一系列宏观数据也并不乐观。前期市场对于经济的讨论焦点在于是弱复苏能否走向强复苏，而如今，大家更加关注的却是，究竟是“弱复苏”还是“不复苏”。

　　经济疲软叠加流动性收紧，基金对于后市预判更加谨慎，他们开始急于减仓锁定收益。

　　伴随上市公司半年报业绩期临近，创业板业绩和估值的“戴维斯双杀”已引起部分基金经理的足够警惕，成长股成为基金经理“甩卖”的对象，不过，在目前的宏观背景下，以周期行业为主的大盘股仍难扭转颓势。周期性行业，依然得不到基金经理的青睐。

　　更多的基金经理依旧认为，符合转型方向的电子、节能环保、新材料、文化传媒等行业尽管短期面临估值压力，但从长期角度而言，看好依旧。

　　“钱荒”蔓延

　　从5月底开始，银行间市场资金持续吃紧，资金价格不断上扬。

　　6月20日，资金价格出现飙升的场面。隔夜和7天回购利率双双改写历史新高。

　　这一天，银行间隔夜回购利率最高曾达到史无前例的30%，7天回购利率最高曾达到28%。

　　资金持续紧张，市场纷纷寄希望于央行，各种关于降息、降准以及SLO的传闻不绝于耳。而央行的态度却始终“暧昧”，40多天以来‖并未出手进行舒缓。

　　终于，资金面紧张的影响开始蔓延，长期债券、股票市场和商品期货市场纷纷大幅度下跌。

　　“央行拒绝释放货币，使流动性紧张局面雪上加霜。虽然银行间市场资金和股市资金并不是连通的，但是银行间市场的恐慌情绪传染到股市，引起股票下跌。”天治基金首席宏观策略分析师寇文红如是表示。

　　“上周地量央票的继续发行一定程度上表明了央行将坚持不放松的意愿，也可能意味着央行对影子银行的严厉立场。此轮货币市场利率上涨始自6月6日，至今已经两周，但货币当局的公开市场操作丝毫未有松动，近两周净投放量都不超过1000亿元。”海富通基金投研人士认为，从现在到月末，随着半年末临近，各金融机构尤其是银行对资金的渴求加剧，资金面紧张形势短期内将难以改观。

　　其担忧的是，当前信托受益权类买入返售、票据类买入返售等主要影子银行形式都是用同业负债来支撑对企业的债权，由于实现了监管套利，通常情况下此类影子银行的ROE远高于正常对公存贷款，但在当前同业负债成本居高不下的环境下，这些影子银行利差就可能发生倒挂。

　　“钱荒”的另一个原因则在于，美国退出量化宽松(QE)的预期愈演愈烈。

　　5月22日，美联储主席伯南克称未来几个月可能逐渐削减QE的规模，新兴市场国家(包括印尼、泰国、菲律宾、印度等々和澳大利亚股市下跌。

　　之前美日QE导致资金流入新兴市场国家，进一步导致新兴市场汇率升值、股市上涨，而近期市场开始预期美国退出QE，则引发资本流出的担忧，从而出现了股票、货币的抛售行为。

　　6月20日凌晨，美联储主席伯南克讲话，再次称下半年将削减QE规模，引起美国、美债暴跌，美国国债利率飙升，美元指数飙升，澳元、日元对美元大幅贬值、黄金白银价格暴跌。

　　这一日，全球股市一起暴跌。

　　“美国退出QE对中国的影响，和对菲、泰、印尼、澳大利亚的影响并无本质不同。”不过，寇文红认为，这些国家的开放程度比中国高，受资金流动的影响也比中国大，相当于给中国投资者提供了一个参考系。相比之下，中国由于经济规模大、人民币不能完全自由兑换、股市受热钱影响小，因此资本流出对中国股市和汇率的影响会比较小。

　　事实上，资金从新兴市场抽逃回流，不仅表现在股市上，更表现在汇率上。深圳一位基金经理预计，人民币在未来一段时间将结束单边升值，外汇占款也将呈现明显的下降趋势。流动性收紧将对A股走势产生负面影响，在宏观经济较为平淡的背景下，这种影响将被放大。

　　弱复苏质疑声起

　　在流动性遭遇变局之际，一系列宏观数据也并不乐观。前期市场对于经济的讨论焦点在于是强复苏还是弱复苏，而如今已经转变为是“弱复苏”还是“不复苏”。

　　汇丰银行20日公布的数据显示，6月中国制造业PMI初值为48.3%，为9个月以来最低；6月中国制造业产出指数初值为48.8%，为8个月以来最低。

　　事实上，该指数已经连续两个月维持在荣枯分水岭下方。从分项指数来看‖6月份，新订单指数创下10个月最低水平，从5月的49.5降至47.1；产出价格指数八个月来首度萎缩；就业指数降至47.9，新出口订单指数跌至44，两者均连续第三个月处在50下方。

　　对于毫无亮点的汇丰PMI数据，海富通基金认为，虽然汇丰的样本以中小企业为主，但依然在一定程度上反映出当前整体经济出现收缩，需求低迷的态势没有改观。

　　通过各种宏微观及草根调研，海富通基金预计，6月份需求整体偏弱，经济增速可能只因基数因素而微幅回升，真实景气程度难改低迷。

　　在天治基金首席宏观策略分析师寇文红看来‖2012年底、2013年初，国内外金融机构对中国2013年经济增速都做了乐观预期。但是实际上一季度GDP低于预期。

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