关于股票市场发展的几个问题

　　股票市场发展应纳入国家战略，财政政策和货币政策应当把维护和发展资本市场作为目标之一。而中国股票市场的话语权应该掌握在国内投资机构和市场分析人士手里，绝不能让国际投资银行所垄断，政府官员和经济学家更不能。

　　在现代经济社会，任何一个强国都是一个资本市场大国，没有一个强大的资本市场，就不会成为一个经济强国。但是，我国的股票市场一直呈现出较强的非理性特征。尤其是，上证指数从2005年6月的998点一路上涨至2007年10月的6124点，两年多涨幅超过500%，但是，从2007年10月到2008年6月中旬，在7个月的时间内股指跌幅又超过了50%。股票市场的剧烈波动，在给广大投资者带来巨大损失的同时，也给我国资本市场的健康发展带来了很多负面影响。

　　一、股票市场发展的战略目标应定于何位？

　　股票市场是国民经济的晴雨表，这是任何一本经济学教科书的基本观点。但是，基于中国股票市场的已有表现，我们有足够的理由质疑其正确性。难道教科书的理论错误吗？答案是否定的。究其原因，根源在于中国股票市场初始目标的定位偏误及其此后的路径依赖。与发达国家的股票市场不同，我国股票市场的建立是一种政府主导的制度安排，它不是市场因素诱致性变迁的结果，而是政府推动的强制性变迁的结果，建立资本市场的初衷是为了推进国有企业改革而动员社会金融资源。

　　这种非市场化的制度安排，使得国家信用一开始就渗透到市场信用之中，政府在为股票市场提供“隐性担保契约”的同时，也对股票市场的功能和发展目标进行了若干非市场的行政界定。随着股票市场的发展，基于制度变迁的路径依赖性质，我国股票市场初始的目标选择决定着后来的市场演进逻辑，因此，股票市场发展的目标一直未能跳出为国企解困、重组和圈钱的浅层次目标，股票市场发展一直未能上升到国家战略层面。

　　综观当今世界，任何一个经济强国无不拥有一个强大、有效的资本市场，任何一个经济大国，都是资本市场发达的国家。反观中国，资本市场与其拥有的世界经济地位是极不相称的。中国要实现和平崛起，要成为世界经济强国，首先必须建立一个强大、有效的资本市场。美国崛起和阿根廷沦落的历史，充分揭示了资本市场发展对大国兴衰的重要影响。1913年，阿根廷与美国基本上处于一个经济起点上，而且欧洲人在选择到美洲定居和投资时，通常会选择阿根廷而不是美国。然而，不到100年时间，阿根廷与美国已经无法相提并论。专家认为，造成这种差别的政治、文化和经济原因很多，但是，金融体系效率和资本市场的发达程度是一个关键因素。美国经济的起飞和持续发源于一个强大资本市场的推动，而未能建立一个有效、健康的本土资本市场的阿根廷最终在大国博弈中落败。

　　其次，我国产业结构升级和创新性经济建设必须依靠一个强大、有效的资本市场。建设创新性经济是我国的一项既定战略，实现这一战略目标必须建立一个强大、有效资本市场。美国的既得经验，可以为我们所借鉴。从美国经济发展的历史看，几乎每一次经济热潮或技术进步，都是依托资本市场发展起来的。从19世纪早期大规模修建运河和铁路，到后来钢铁和化工行业的兴起，美国经济起飞过程中的每一个阶段，都源于资本市场的强力支持。20世纪70年代后，世界经济出现了以高科技为龙头的全新经济增长模式。但几十年来，从计算机到网络、从生物到纳米，不仅无一例外都是在美国兴起的，而且美国始终在全球保持领先地位。事实表明，并不是美国的科学家比其他国家的科学家更优秀，而是美国拥有高效的资本市场以及与之相关的风险投资产业，拥有将科技转化为产业和不断推动创新的强大机制。这就启示我们，如果没有一个强大、有效的资本市场，那么，全球化进程中的中国至多成就为“世界工厂”，而不可能成就为自主创新性经济国家。

　　第三，提高资本运营效率，有赖于一个强大、有效资本市场。近些年来，旺盛的中国经济不仅使我们自身积累了巨大的资本存量（看看中国投资美国国债的规模便知），而且已经形成了吸引全球资本的“资本洼地”，大量国际资本涌入国内，越来越严重的社会流动性即是注脚。由此，我们的资本并不短缺。但是，仅有资本是不够的，关键是要有一个有效的资本市场。17世纪全球资本涌入荷兰，虽然成就了荷兰的海上霸权，却由于缺乏有效的资本市场，终究昙花一现；18世纪，全球资本涌入英国，虽然成就了200年的帝国梦想，终因一战前后伦敦交易所被纽约超越而让位于美国；19世纪，全球资本流入美国，依托一个强大的资本市场，美国崛起成为世界第一强国并持续至今。

　　那么，如何才能建立一个强大、有效的资本市场？首先，股票市场发展应纳入国家战略。政府应从国家战略的高度研究规划我国股票市场的长远发展战略，政府有关部门应站在有效推动中国和平崛起、构建自主创新经济体系、提升中国经济全球竞争力和构建和谐社会的战略高度，把促进股票市场健康发展提升为国家的主导战略，从战略和全局的高度把资本市场发展战略纳入国民经济整体发展规划之中，与国民经济中长期发展战略相协调配套。其次，财政政策和货币政策应当把维护和发展资本市场作为目标之一。在国民财富的证券化水平不断提升的趋势下，政府必须承担金融市场体系稳定之责，财政政策和货币政策应该在传统的反通胀和反萧条两大目标之外，增加第三大目标――维护资本市场体系的稳定。第三，转变政府职能，深化经济金融体制改革，健全法律体系，为资本市场的健康发展奠定良好的制度基础。

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