由于公司自由现金流是偿还债务之前的现金流，所以它不受负债比率的影响。但这并不意味着用资本加权平均成本作贴现率计算得出的公司价值不受财务杠杆比率的影响。当公司的负债增加时，其资本加权平均成本也将发生变化，从而导致公司价值发生变化。如果资本加权平均成本降低，则在现金流不变的情况下，公司价值会上升。

　　第三节 通货膨胀、现金流和价值

　　通货膨胀对价值的影响部分取决于通货膨胀是否已被人们所预期，预期的通货膨胀在计算价值时可以反映在现金流和贴现率中，因此，价值会受到通货膨胀的影响。

　　一、名义和实际现金流/贴现率

　　名义现金流包括了预期通货膨胀的因素。估计名义现金流的过程要求分析人员不仅要估计总体价格水平的通货膨胀率，而且还要估计公司所出售使用的商品和劳务的价格上涨情况以便估计公司的收入，还要估计原材料价格的变化来估计成本。估计名义贴现率的过程则简单得多。如果使用金融市场利率作为计算贴现率的基础，那么所得到的利率就是名义利率。例如，在资本资产定价模型中，使用短期国库券或长期国债利率作为无风险利率，得到的将是名义贴现率。因为这些利率已经包了预期通货膨胀①因素。

　　名义和实际现金流之间的关系是由预期通货膨胀率所决定的。

　　实际现金流=名义现金流t/(1+E[I])i

　　其中：E[It]=总体价格水平的预期通货膨胀率

　　通货膨胀对于实际现金流的影响将部分取决于公司出售的商品通货膨胀率与公司所使用的资源的通货膨胀率之间的差额。如果公司所出售商品价格的上升速度快于其成本上升的速度，那么实际现金流会随着通货膨胀率的上升而增加。反之，实际现金流将减小。

　　名义和实际贴现率之间的关系也取决于预期的通货膨胀率：

　　实际贴现率=(1+名义贴现率)/(1+E[I])-1

　　其中：E[I]=总体价格水平的预期通货膨胀率

　　当预期通货膨胀率较低时，可以使用名义贴现率和预期通货膨胀之间的差值近似代表实际贴现率。

　　二、根据通货膨胀率进行调整后的现金流的贴现法则

　　预期通货膨胀的简单法则是保证现金流与贴现率相匹配。如果现金流是名义现金流，即预期的通货膨胀已体现在现金流之中，则应该使用名义贴现率，即已考虑了预期通货膨胀的贴现率；如果现金流是实现现金流(例如，以不变价格计算的现金流)，则应该使用实际贴现率。

　　第四节 现金流和资产寿命

　　本讲所讨论的估计现金流的原则适用于所有类型的资产——金融资产，如股票、债券、不动产及其他投资机会。一同的资产之间的区别在于其资产寿命不同，许多资产的寿命是有限的，而有些资产，例如在市场上公开交易的股票，则有无限的寿命。本节介绍与资产寿命是有限还是无限有关的一些问题。

　　一、残值和期未价值

　　大多数估价，无论是对有限寿命还是无限寿命的资产，都是在一段有限的时间内进行的。但是，估价期限不同的资产，处理方法是不同的。估计有限寿命资产的价值时，往往需要假设资产的寿命和寿命结束时资产的残值，因为资产的价值在寿命期内是逐步消耗的，所以资产的殖值通常只是初始价值的一个很小的比例。对无限寿命的资产进行估价时，则要求估计资产的期未价值。这个“期未价值”反映了资产在估价期以后所产生的全部现金流。在许多情况下，资产现值的很大部分来自期未价值，这就使得对期未价值的估计成为无限寿命资产整个估价中的核心部分。

　　二、折旧和资本性支出

　　有限寿命资产的折旧遵循传统的折旧方法——每年折旧额相等的直线折旧法和折旧额随时间推移递减的加速折旧法。对于无限寿命资产的投资而言，折旧通常不只是局限在一项资产之上，而是基于一系列的资产投资，所以其折旧额不应随时间的推移而递减。

　　预期的资本性支出是影响现金流的一个重要因素。对于上述两种不同寿命类型的资产，资本性支出也因目标不同而各异，对有限寿命的资产来说，资本性支出的目的就是确保资产在寿命期内能够产生现金流；对于无限寿命的资产，资本性支出的目的不仅是为了保持现有的资产，而且还要创造新的资产以实现未来的增长，未来的增长率越高，资本性支出额也越大。

　　三、营运资本追加

　　在有限寿命和无限寿命资产的寿命期内，营运资本追加额取决于销售收入或成本的增长率。但对于有限寿命的资产，其营运资本必须在资产寿命结束时结清，对于无限寿命的资产，营运资本将被本时期使用。尽管营运资本可能会随着未来销售收入增长率的降低而减少，但它永远不会结清。

　　总 结

　　本讲介绍了估计现金流和在现金流贴现估价法中如何使用所估计现金流的基本原则。现金流贴现法的基本原则是现金流和贴现率必须正确匹配，即用股权资本成本贴现股权自油现金流，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流，用名义贴现率贴现名义现金流，用实际贴率贴现实际现金流。

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