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   从1996年以来，我国已经连续七次下调人民币利率，其作用主要反映在抑制了储蓄增幅，刺激了消费，在提高整个社会投资意识的同时，也给以股市为主的资本市场营造了一个资金充足的发展环境。如果再降息的话，将会给中国经济及资本市场带来哪些影响呢?   

     　90年代以来的利率走势及对大盘走势的影响   

     　1996年5月1日，央行决定实施首次降息。第一次降息后，当时的股市正从底部启动，市场从4月份起，就对这一利好作出了积极的提前反应。消息出台后虽然出现了暂时的获利回吐，但很快就步入了持续的升势，一个历时超过两年的大牛市从此拉开了序幕。 

       　1996年8月23日，央行实施了第二次降息。存款利率平均降低1．5个百分点，贷款利率平均下调1．2个百分点，幅度之大超出了当时人们的预期。这一消息对于已经经历4个月调整的沪深股市带来了新的刺激，市场很快探底成功，股指由此屡创新高，并在当年年底冲上了历史的高峰。 

       　1997年10月23日，央行第三次降息。存、贷款利率平均下调幅度分别为1．1和 1．5个百分点。由于经历了三次降息，流向资本市场和消费市场的资金不断增加。之后发行的两个长期品种的国债异常火爆，首批面世的4只证券投资基金也备受社会关注。 

       　1998年3月25日的第四次降息和1998年7月1日的第五次降息，虽然在幅度上明显较前三次减小，但同时对准备金利率作出了大幅下调，使得社会融资环境进一步宽松，为国企改革创造了良好的资金环境。由此，沪市综指也从第一次降息的660点升至1998年7月的1330点，升幅超过1倍。

        　1998年12月7日，央行第六次宣布降低金融机构的存贷款利率。本次降息的幅度不小，以一年期为例，年利率从4．7％降至 3．78％，已经降了将近1个百分点，而且一年内三次降息的间隔之短，在我国银行利率调整历史上也实属罕见。虽然此次降息没有对股市起到立竿见影的作用，但却使股市在1000点之上企稳，也为之后的“5．19”行情做了铺垫。  

      　1999年6月10日，央行宣布第七次降息。金融机构存款利率平均下降1个百分点，贷款利率平均下降0．75个百分点。其中，一年期定期存款利率由现行的3．78％降为 2．25％。这是90年代以来人民币的最后一次降息，为“5·19”行情起到了推波助澜的作用。

        除了直接下调利率之外，从1999年11月1日起，财政部还对储蓄存款利息征收个人所得税，税率为20％。按当时一年定期存款利率2．25％计算，换算成税后利率为1．8％；相当于利率下调0．45％。这一措施也对2000年初爆发的牛市行情产生了积极的影响。 

       降息对股市的刺激作用   

     从第二次降息至今，沪深两市上市A股由337只增加到1200只左右，股市的总市值由4800亿元上升到40000亿元左右，市场规模扩大了八九倍。在如此快速扩容的同时，我国股市还演绎了一轮惊心动魄的大牛市；即使按照目前已经大幅回落的沪市综指看，仍比降息前上涨了约150％以上。这一切成就均离不开七次降息所带来的巨大支持。

        具体来看，银行利率的下调，首先会加速资金向证券市场的流动。自1999年6月最近一次调整人民币利率以来，至今已有两年多的时间了，我国人民币利率已处于历史较低水平，但我国居民储蓄依然保持着稳步增长的态势。

        据中国人民银行最新统计数据显示，到2001年10月末，城乡居民储蓄存款余额为7．18万亿元，比去年增长13．8％，增幅比去年同期高7．3个百分点。

        降低利率，无疑会使人们对除储蓄以外的股票、债券、基金等金融资产品种更感兴趣。尤其是近年来推出的开放式基金及投资型保险，将是追求低风险普通投资者的首选。而开放式基金队伍的壮大，将对推动股市向上运行发挥重要作用。投资性保险虽然目前只是通过投资证券投资基金而间接进入股市，但其积极作用也不容忽视。 

       其次，利率的下调会降低社会整体的报酬预期水平，因而直接改变了整体股市的相对高低。因为银行利率提供了一个简单直观的无风险利率的近似参照，实际上真正的无风险利率没有人能够精确给出，因此才选择子银行利率。        例如，相对于降息前10．98％的年利率，股票价格低于10倍市盈率时才被认为有投资价值的话，现在面对2％的年收益率，40多倍市盈率的股票已经具备了同样的价值。

        因此，沪深股市合理市盈率的水平，或者说是市场的平衡点位，已经随着利率的降低而上升了几倍有余。这也是近年来股票市场上市盈率逐年上升的一个解释。虽然对此争议颇大，但降息所产生的作用却是不容忽视的。降息所带来的另一个影响，是在上市公司层面。银行降息后直接降低了企业的资金成本，缩减了企业的财务费用，有效地减轻了企业负担。同时，降息也将大大促进人们的消费热情和企业的投资欲望，将激活市场和需求。而降息对证券市场的促进，将加快企业上市融资的步伐，改变企业的资产结构，降低负债比例，从而使企业得以轻装上阵。

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