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　　最有趣的发现来自于对于投资者股票持有时间的观察，"无论股价连涨还是连跌，投资者打算的持有时间均很短，平均只有2.9个月和5.7个月";而且"无论在多长的时间段中，投资者在连跌的情况下持有股票的时间都要显著长于持有连续上涨的股票"。四位学者认为，前者"验证了中国投资者喜好短线操作的印象"，后者则说明"在中国投资者中存在的显著的’处置效应’"，通俗地讲，就是"赚的人卖得太早，亏的人持得太久"。其中，"处置效应"在女性投资者身上体现更明显。

　　"赌徒谬误"始终强于"热手效应"

　　从实验结果看，中国投资者"赌徒谬误"的作用始终强于"热手效应"，投资者总是相信股价会出现反转，并且随着连续涨跌的时间加长，这种信念越来越坚定。

　　那么，为什么"赌徒谬误"会起主导作用呢?一种解释认为，"’热手效应’大多出现在对’人所能及’的序列信息判断时，而’赌徒谬误’则多出现在对’客观’发生的序列信息反应时"。回想投篮和轮盘的例子，我们似乎不难理解，轮盘出现何种颜色是随机的，但是投手如果技术好，位置恰当，命中率就高。

　　"可能股价涨跌的序列信息在中国个体投资者看来是客观的，自身无法影响的，从而更容易出现’赌徒谬误’。"研究小组推测说。

　　研究小组观察到，不仅连跌股票的持有时间要显著高于连涨股票，并且"跌得越多，投资者越是持有"，连跌3个月股票平均持有4.8个月，6个月的平均为5.8个月，如果连跌12个月，那么投资者的持有时间将上升到7 个月。

　　因此，"赌徒谬误"的根本原因在于投资者的代表性启发式思维，"人们倾向于认为如果一件事总是连续出现一种结果，则很可能会出现不同的结果来将其’平均’一下，正是这种思维使投资者更加相信股价反转出现的可能性"。而且，研究者推断，投资者因为相信连续涨跌的股票会出现反转，对这种类型的股票出现集体卖出或买进的行为，极有可能导致证券市场中"羊群行为"，即在交易过程中存在学习与模仿现象，在某段时期内买卖相同的股票，进而造成股价的过度反应。

　　如果"赌徒谬误"占据主导作用时，股价越是下跌，投资者认为反转的可能性越大，买进的越多，那之前为何发生中国长达数年的"熊市"呢?研究小组认为三个原因导致了"赌徒谬误"效应的弱化：(1)心理学实验主要针对个体投资者，而在市场中的比重与作用越来越大的机构投资者更为理性，其抛售止损的投资行为促使行情持续低迷;(2)实验者均受过较高水平的教育，而市场中相当部分个体投资者教育水平较低，他们的"非理性噪声"行为可能暂时抵消了反转交易行为;(3)实验的研究方法，仅仅考虑个体投资者面对股价连续涨跌序列信息时的交易行为与预期，没有涉及其他因素尤其是外部环境因素的影响。

　　"本研究的意义仅在于，我们发现市场股价持续下跌时个体投资者中确实存在着一种支持股权回升的基本心理因素及与此相关的较稳定的行为方式，而这种市场需求方向的内在因素能否发挥显著作用，则取决于外部条件的满足程度。"研究小组最后解释说

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