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　　理财周报不惴浅陋，试图通过行为金融学(Behavioural Finance)对市场的研究，了解交易中的不理性行为，以帮助投资者认清和战胜自身的投资弱点。理财周报采访的业内金融工程研究员、首席策略分析师都认为，基于个人投资者的非理性行为，短线频繁交易将抹杀大部分收益，此操作手法并不建议采用。

　　瑞士人拉斯?特维德是一名成功的金融衍生品投机客。"我相信心理学可以解释相当一部分市场行为，包括一些常用的技术分析方法。"

　　市场总是走在前面--这是特维德在《金融心理学：握市场波动的真谛》一书中总结的4项基本原理的第一条。作者认为，哪些预测市场走势的人，总是在新闻发生之后无可奈何地分析该事件的影响，而市场早已对此做出反应。也就是说，市场走在新闻前面。

　　正如证券投机商托兰尼所言，"一般来说，消息不产生价格波动，而是价格波动产生消息。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变化或者趋势反转寻找借口，而这些借口是他两小时前怎么也想不到的"。

　　约瑟夫?熊彼特在他的著作《经济周期》中说，"虽然经济形势很好，但是如果没有更多的好消息，股市将下跌。"这种情形，似乎恰好描绘了A股此前的小区间阶段--如6月初的表现。

　　其他基本原理包括：市场是非理性的(情绪跟着价格走)；混沌支配(许多经济和金融系统存在固有的长期不可预测性)；技术图形自我实现(如果所有人都使用同样的技术分析，那它的效果就不是自我实现，而是自我毁灭)。"行为金融学是对传统金融学的修正和补充。投资者在作出一项投资决策时，往往有习惯定势，从而造成行为出现偏差。"谢江对理财周报记者说。

　　过度反应与羊群效应

　　忧愁湖边的孩子们认为自己都不是普通的孩子。当被问及是否是一名好的驾驶员时，大约80%的人会说"是"。

　　德累斯顿银行证券策略研究者詹姆斯?蒙蒂尔说，当出现理想结果时，人们认为是其能力使然，反则归因于运气不佳。"掷出硬币的正面是我自己赢得的，而出现反面则是运气不好"。

　　奥丁教授发现，表明投资者过度自信效应的指标之一是成交量趋于增加--因为自信，所以人们的交易次数会增多。但实际上，成交量上升后净利润反而会趋向下降。

　　2005年8月，时任中关证券研究员的王琦撰文说，"利用行为金融学的有关内容对A股市场进行分析，我们发现传统金融学的很多假设前提不能实现，这导致市场出现一系列的'系统性偏离'理论价值。"

　　"羊群效应是群体行为非理性的表现。大量的实证研究表明，投资者的行为是受其他投资者影响的，投资者之间是相互学习模仿的--这就是羊群效应。"

　　Wermers(1999)将羊群效应的一种模型归结为：经理人忽视他们自己的私人信息，跟随大多数的投资行为，而不想冒失去名声的风险，不想表现得与众不同。这与目前A股市场一些公募基金的表现何等相似！王琦还总结认为，A股市场还存在另外一种独特的羊群效应，即是对政策市的追捧。"在牛市环境中，羊群效应还是很常见的。"谢江如是说。

　　行为偏差、正确交易

　　按照谢江等人的理解，行为金融学的一个应用在于从投资人的行为偏差中寻找超额收益(alpha)。"从行为金融角度挖掘alpha有一个显著的优势：人的行为不容易发生改变，即使改变也会是非常缓慢的事情。"

　　在中信建投首席策略研究员吴春龙看来，"一般的个人投资者炒股，首要的参照条件是个股盈利效应。他会结合指数和个股目前价格的变化，若价格继续上涨就持有；若价格短期大幅下跌，就选择卖出。"

　　"以上这些都反映出投资者对价格的感受。"吴春龙补充说，最近大盘股在上涨而很多个股下跌，此举对投资者的买入热情打击很大。从心理角度来分析，这种投资行为反映"股市钱好赚"的错误观点，"他们并不会设定止赢和止损"。

　　"个人很难战胜非理性市场情绪，"具有国际金融分析师资格的万联证券研究员张士伟认为，股价与投资心理有正反馈效应。"价格涨得越高，投资信心越强。不理性投资者因此认为上市公司将出现利好，于是买进，其实公司并没有什么变化。"

　　"在行情看好时不要被胜利冲昏了头脑"。因为过度自信，股市交易次数增多，成交量也会趋于增加。"短线频繁交易造成交易成本增加，所获得收益大部分被抹杀。短线交易并不适合一般的投资者。持有的股票长期不涨，会对心理承受形成压力，此外还受到周围人的影响。"谢江认为。

　　声音

　　异常交易量与预期收益关系

　　行为金融学的研究表明，个体投资者往往带有较强非理性成分，进而影响到资产价格的确定和投资者的收益表现。在中国，交易量异常高(低)的股票的预期收益一般相对较低(较高)。

　　--汪昌云(中国人民大学财政金融学院教授)

　　序列性羊群行为

　　头羊预测准确度明显高于从羊。资历和研究平台有助于分析师成为头羊，从羊的跟从策略对其个人是理性的(参与羊群可提高其预测准确性)，但由于其放弃了自己的信息，导致了整体的信息利用程度低下。

　　--熊维强(华中科技大学博士)、宋军(复旦大学博士)

　　解密盘中股票主力机构筹码运动图

　　面对万科和中国船舶这样的股票，很多人心里没底："到底是为啥，它还在奋不顾身的涨？"或者当你认识了一些绩优股，兴奋的拿在手里，它横竖就是不起波澜，一有波澜就折腾。

　　A股越来越适合机构操作了，他们手握重兵，大砍大杀，而散户的生存法则就是翻开历史，洞穿他们的筹码迁徙规律。

　　主力动作与涨跌相辅相成

　　我们统计了从此轮大牛市启动的2005年6月中旬以来，所有1498只股票的复权价格涨幅，其中117只股票涨幅已经超过了10倍，324只股票涨幅在5倍到10倍之间，422只股票涨幅介于3倍到5倍，剩余635只股票涨幅小于3倍，这四个区间的机构平均持股比例依次为20.11%、16.31%、9.56%和3.2%。我们倡导，中产家庭投资一个重要原则就是，与主力保持方向一致。这组数据从宏观上印证了机构造市的观点。

　　从微观来看，我们也发现许多股票的走势和机构的筹码迁徙步步相契，即便我们能见到的只是各报告期节点上的股本结构。暂且以山东黄金为例。

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