来源:  羊城晚报

　春节过后，市场的运行趋势发生了显著的改变，由上涨趋势转化为盘整趋势。与此同时，市场出现一些不太正常的背离现象。这说明什么？　　

　　龙头与大盘背离　　

　　首先，龙头股走低与大盘走高同时出现，这说明这些原来的市场龙头，近期遭受了较大的抛售压力。而持有这些龙头品种的人又是谁呢？机 构投资者显然占据了主要位置。而大盘的推动力量则来自多方面，从近期题材股炒作升温的情况看，普通大众和一般的市场机构是主要的推动力量。　　

　　市场龙头股是很多私募基金钟爱的品种，他们适量减仓形成了这些股票阶段性的压力；与此同时，普通散户蜂拥进入基金市场，出现多年来罕见的排队购买基金的场面，表明散户资金还是不断进入股票市场。这是我们的市场之所以在蓝筹股调整的背景下，还能够在高位横盘的主要原因之一。　　

　　股指与成交背离　　

　　其次，股指运行出现价与量的背离，这又说明什么呢？春节过后，尽管沪综指点位创出了新高，但市场整体成交开始渐趋萎缩，最近几个交易日就更加明显。上海市场近30日平均成交金额在850亿元左右，而最近三个交易日的成交均量仅在700亿元左右。　　

　　一般而言，市场在缩量中上涨会有两种可能：一是市场基本形成了上涨共识，卖家惜售导致成交量下降；另一种可能是，市场在原有趋势的惯性下保持上涨，投资者对于未来运行格局并未形成共识，而是出现了较大的分歧，买家开始谨慎而导致成交下降。究竟是买家谨慎还是卖家惜售形成的市场价量背离，是判断价量背离后市场运行的关键。从目前的情况来看，笔者认为市场远未形成对未来市场即将大幅走高的预期，相反投资者开始谨慎却是事实。　　

　　A股与H股背离　　

　　最后来看A、H运行又为何背离。一方面，A、H运行出现背离，反映的是境内和境外投资者的分歧。可以这么说，H股近期调整说明境外投资者阶段性地看空H股，导致了H股出现超过20％的下跌；相反，A股市场投资者则在这个时间段仍然买力强劲，支撑了市场运行。当然，对比两个市场的估值后，我们会很清晰地看到，境外投资者还是相当挑剔的；而A股投资者则又显得过于慷慨。目前A、H市场的市盈率分别为36倍和18倍。　　

　　另一方面，我们还可以看到，2003年以来，A、H联动性显著加强；从较长的时间来看，二者的波动基本是一致的；但是在阶段性的运行过程中，二者却经常出现偏差。以往情况显示，如果H股形成确定的运行趋势后，A股往往会出现跟随性的波动。笔者发现H股在大的波动中往往会领先A股1到1.5个月份。在这次波动中，H股指数进入新年后就开始调整，到本周最大跌幅超过20％。那么，A股此次会否如以往一般出现跟随性的波动呢？联系到上面所说的几点背离，笔者认为，至少一部分机构投资者和私募性基金是这么认为的，因为他们的行为说明了这一问题。　　

　　（中证投资 徐辉）　　

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