我们认为，在紧缩性货币政策、新股发行加速、股改基本完成以及市场估值吸引力减弱，上市公司业绩增长缺乏亮点，行业趋势不明朗等因素的作用下，大盘将进入一个相对弱势阶段。整体上可能呈现出多空对峙整理，甚至不排除一定幅度的回调。从管理层的角度上来说，目前维持市场稳定维护股改为主的目标也已经完全让位于扩大市场规模，制度改革和市场创新等，主流资金也乐意看到大盘的回调以期在更加理想的位置为未来的长期牛市建立仓位。

    那么在这样的背景下，是不是市场就不具备中期操作价值了呢？虽然市场整体弱势导致系统性风险增加，而行业发展趋势的不明朗也确实给从行业自上而下的选股带来一定困扰。然而，全流通下的股权结构变更和市场制度革新仍然是主流机会产生的源泉，我们一直提倡的新增优质资产以及由于上市公司收购办法公布后可能激发的上市公司股权收购潮都是值得大家关注的两大要点。

    一，大盘将进入弱势阶段

    从根本上来说，我们认为大盘将相对上半年进入到一个弱势阶段，整体上可能出现多空对峙整理，甚至不排除一定幅度的回调。之所以会出现这样的情况，主要是基于四点，一是紧缩性的货币政策以及宏观调控必将收紧流动性以至冲击市场的资金面，同时压制大部分行业上市公司的业绩增长，给市场造成极大压力。二是新股发行加速以及部分非流通股的解禁，下半年将要上市发行新股众多，还有诸如工商银行这样的超级蓝筹将起航，这对二级市场资金抽血作用也是相当明显。三是市场估值对主流资金的吸引力在进一步减弱。从整体上来说，目前大部分的个股估值已经充分反映了其实际价值，所以对主流资金的吸引力在进一步减弱，如中金公司研究报告和泰达荷银基金投资总监刘青山等业内人士都普遍认为如今A股的估值确实不便宜。四是受制于宏观经济增长放缓的影响，大部分行业的增长趋势在下半年都将不明朗。

    以上几个因素是导致大盘进入到相对弱势阶段的主要原因，下半年的市场操作难度将大于上半年，这是我们对市场环境的一个整体判断。

    二，管理层和主流资金的意图

    从管理层的角度上来讲，我们认为目前已经从维持市场稳定维护股改为主的目标完全让位于扩大市场规模，制度改革和市场创新等目标。

    首先，随着股改已接近尾声，这一工程的主体已基本完成，管理层维护市场稳定的实际举措越来越少。取而代之的是新股发行加速以及市场制度进一步改革，还有就是诸如股指期货等类的金融产品创新。其中新股发行和扩大市场规模应该说已经成为目前管理层最主要的目标，从发行规模上来说，今年下半年的新股发行力度是以前年份难以相比的，光已申请新股定向发行的总融资量就有将近1000亿之多。这一方面是因为发行融资已经暂停了很长时间，企业融资的压力较大，而最主要则也是和管理层以扩大市场规模为主目标的确立相关。

    而对主流资金来说，目前的市场估值正在逐步丧失吸引力。如香港市场上能够很好的代表国内股市价值的i股A50在今年上半年曾极受海外投资者的追捧。i股A50的交易价格一度超越其单位净值达27％。如果把ETF看作一篮子股票的话，这意味着当时的海外资金愿意以超过127％的价格，购买A股市场的长江电力、中国联通等大盘股。

    但是到了5月中下旬，这种状况明显改变，其成交价格和交易量开始走下坡路。虽然上证A股指数在7月5日才达到最高点，但是我们也可以看到，从5月中下旬开始，指数就基本处于上涨乏力的箱形震荡状态。这就表明了在目前的状况下，要么上市公司整体业绩在未来能够持续大幅增长，要么股价回调，否则以目前股票的估值来说，对主流资金已经缺乏吸引力。而根据资料判断，基于下半年宏观调控压力下的国民经济增长放缓，上市公司整体业绩难以大幅增长。这样的基础上，只有通过一定的整理和回调，主流资金才有足够的空间来为下一轮牛市重新建立长期仓位。

    从这个角度上来讲，目前的主流资金恐怕更加乐意在密集发行的新股上去捞取无风险利润，也不会在一个暂时不具备太大估值吸引力同时又承受较大压力的二级市场上火中取栗。这也就是为什么目前新股申购资金越积越多的主要原因。

    最后，我们认为在大盘下半年处于相对弱势的情况下，股价将呈现出结构性的下跌。也就是说虽然系统风险较大，然而我们仍然可以寻找一些值得中长期操作的个股。在下一篇文章中，我们将就下半年的投资主题和选股策略作进一步分析。