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　　提要：目前处于中国股市和经济转轨发展的主要阶段，在这一阶段如何挖掘出大牛股呢。本栏目认为，主要是转化选股思路，由静态估值向动态估值即遵循宏观背景追寻成长性着手......

　　目前处于中国股市和经济转轨发展的主要阶段，在这一阶段如何挖掘出大牛股呢。本栏目认为，主要是转化选股思路，由静态估值向动态估值即遵循宏观背景追寻成长性着手，挑选出高成长个股加以投资。

　　一，静态的估值选股思路不合时宜

　　由于长期牛市发展推动市场整体估值的提高，目前市场估值水平已经足够反映上市公司的平均成长性。所以，纯粹从静态估值方面去考虑，已经很难挖掘去有潜力的个股，估值选股的意义已经不大。

　　另外一个角度来说，中国股市处于快速成长期是毋庸置疑的。而在长期大牛市背景下追逐稳定的红利收入（如大蓝筹股），显然是远远比不上追逐成长股的收益。这就如同在大牛市中国债收益将远小于股市收益是一个道理。

　　所以，虽然投资于大蓝筹“显性”风险较小，收益较为平稳。但是考虑到目前的实际状况，不投资市场中最有成长性的个股赚取更大利润，对于逐利而来的资本来说，本身就是最大的风险。

　　二，选股思路应该遵从宏观背景--转轨时期的中国股市和中国经济

　　应该说，目前最大的宏观背景即股市和经济处于转轨的主要阶段，这里包括两层意思：

　　一是股市制度和多层次市场建设推动股市转轨，产生的结果就是实业资产加速证券化。而本栏目认为，资产证券化的主要对象是国有资产的证券化，而本栏目15日文章提到的央企资产重组就是这个背景下产生的。

　　第二层意思则是经济发展模式的转变，即产业结构调整背景下的产业升级。而产业升级则主要是指由劳动密集型转向资本密及技术集型的发展过程。在这个转轨过程中，部分行业在政策扶持和市场自身规律的推动下，将出现加速增长的态势。

　　总体上，由于长期牛市发展和市场整体估值的提高，价值重估行情已经不太可能出现。而能够在转轨时期，由制度和产业结构变革推动增长的上市公司或者行业，才可能获得超越市场平均水平的增长速度，从这个角度去选股将获得较好的收益。

　　所以选股思路应该发生一个较大转变，由静态估值向动态估值即追逐成长性着手，遵从转轨时期的宏观背景去追寻未来的高成长股。

　　三，具体选股思路

　　就具体选股思路，本栏目按照资产注入和产业升级两个方面来详细分析：

　　选择资产注入类股应该遵循以下条件：

　　首先，一般大股东资产相比上市公司资产规模越大越好。这一点很好理解，如果上市公司规模已经很大，而大股东实力欠佳，那么不管怎样进行资产重组，上市公司的经营资产都不可能得到跨越性改观，重组的意义也就不大了。

　　其次，大股东持股比例要相对较高，但是最好不要太高。这样一来，大股东既有控股权，放入资产比较符合其利益；但是又有通过资产注入增厚股权来加强控制力的需求。

　　最后，上市公司最好是大股东唯一的上市窗口，或者是最合适注入资产的窗口。否则即使其它条件再好，上市公司的资产注入概率也会较低，价值也不大。

　　对于产业升级方面的选股原则，我们认为应参考以下几点：

　　首先，必须要获得政策的认同，政策扶持往往是产业由弱逐步变强的重要保障。从日、台等地同期发展情况来看，快速发展的产业往往都是由产业政策保驾护航的。

　　其次，是中国产业结构中短缺和急需的。譬如新能源，是较好解决目前国内能源短缺的问题，所以发展新能源是符合市场自身规律和政策方向的。

　　最后，从产业替代的角度来寻找机会。我们国家产业升级区别于日、台等地的一个明显不同处就在于，日台等地的产业升级由于本国的生产力水平，往往能够引导全球新兴产业的发展。而我国受制于技术水平等方面的原因，很难在本轮产业升级的过程中发展出引导全球新兴产业的前沿领域，而产业替代则是较为现实的。

　　从这个角度上来讲，单纯的追求高技术并不现实，而从国家政策上去发现产业替代的方向是较为可行的。如装备制造业就是典型的在产业替代背景下（替代进口）催发出来的高成长行业。